中國中免：與兩大機場簽訂補充協(xié)議，優(yōu)化盈利，期待共贏（群益證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，群益證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

結論與建議：

事件概要：

公司與上海機場、首都機場分別簽訂機場免稅店經(jīng)營合同補充協(xié)議。

主要條款為：

1）通過升級改造，打造免稅業(yè)務集聚區(qū)，吸引優(yōu)質(zhì)、有競爭力的品牌/單品入駐，提升購物體驗及便利性；

2）提升免稅業(yè)務宣傳力度

3）依托公司渠道優(yōu)勢，增加口岸免稅店核心商品品類，提升門店吸引力

4）租金條款：實際銷售額與保底銷售提成兩者取其高：

A.實際銷售額為香化、煙、酒、百貨、食品5個品類銷售額提成的總和，各品類銷售額提成比例在18%-36%之間取值；

B.保底銷售額：

a)上海機場（自2023年12月1日起），若月實際客流量＞167.3萬人，年化保底銷售提成為7.07億，若≤167.3萬，則引入調(diào)節(jié)系數(shù)扣減保底租金；

b)首都機場（自2024年1月1日起），若年客流量＞960萬，年保底經(jīng)營費約5.6億，反之則引入調(diào)節(jié)系數(shù)扣減保底經(jīng)營費；

其他條款：

1)具有競爭力的新品以其毛利額的一定比例另行計入月品類銷售提成

2)建立激勵機制，完成月銷售提成目標后，超額部分采用更靈活的調(diào)節(jié)機制計取銷售提成

3)開展機場免稅店線上預訂業(yè)務，實現(xiàn)機場免稅與市內(nèi)免稅等業(yè)務聯(lián)動，在免稅經(jīng)營區(qū)內(nèi)設立提貨點

點評：

保底租金及扣點比例均有下調(diào)，新年度費率有望下行。根據(jù)此前協(xié)議，合同期限內(nèi)虹橋機場總保底銷售額為20.7億，2019年浦東機場年保底銷售提成為35.3億，首都機場首年保底銷售額為30.3億，兩大機場實際銷售額扣點率在24.1%-47.5%之間不等。比照原協(xié)議，本次補充協(xié)議將大幅調(diào)減機場租金，2024年公司銷售費用率有望較疫情前顯著下降（疫情期間有機場租金返還），盈利空間將擴大。

渠道深化綁定，合作共贏做大機場免稅。市場對于線上業(yè)務、機場與市內(nèi)店聯(lián)動、提貨等早有討論，本次補充協(xié)議落地，明確了雙方后續(xù)合作的各項細節(jié)；同時，建立激勵機制和競爭力新品獨立計算提成等條款提升了合作的靈活性，將進一步鼓勵機場門店加速走貨，從而激發(fā)經(jīng)營活力，實現(xiàn)做大機場免稅的目標，也是公司與核心渠道合作深化的具體表現(xiàn)。另一方面，截至11月國際及地區(qū)航線客運量恢復至2019年同期的40%左右，我們預期受免簽、航班量恢復等因素刺激下，2024年出入境旅客將加速恢復，目前，攜程、飛豬數(shù)據(jù)元旦出境游訂單量分別同比增5倍、10倍，因此，在當下時點簽訂補充協(xié)議，對于加強機場門店競爭力、減弱境外分流具有意義。長遠來看，兩大機場免稅協(xié)議分別將于2025年、2026年到期，新補充協(xié)議的簽訂也探討了未來機場與免稅運營商的新合作模式。

預計2023-2024年將分別實現(xiàn)凈利潤64.6億、86.5億和110億，分別同比增28.4%、33.9%和27%，EPS分別為3.12元、4.18元和5.31元，當前股價對應PE分別為25倍、19倍和15倍，考慮當前估值處于低位且盈利改善可期，上調(diào)至“買入”。

風險提示：國際客流恢復不及預期，采購成本超預期，離島免稅競爭超預期

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)