今世緣：跨越一百億，勇攀新高峰（浙商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)今世緣（603369）。

投資要點(diǎn)

事件：2023年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入100.5億元左右，同比+27.41%；23Q4營(yíng)業(yè)總收入約16.85億元，同比+23%，收入符合預(yù)期。12月29日，2024今世緣發(fā)展大會(huì)在南京舉辦。

規(guī)劃未來(lái)三大發(fā)展階段，堅(jiān)定2025挑戰(zhàn)150億元目標(biāo)不動(dòng)搖

今世緣酒業(yè)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理顧祥悅在2024今世緣發(fā)展大會(huì)上提出，2024年是今世緣百億再出發(fā)、勇攀新高峰的開(kāi)局之年，堅(jiān)定2025年挑戰(zhàn)營(yíng)收150億元目標(biāo)不動(dòng)搖，堅(jiān)定“十五五”期間加快邁入營(yíng)收“雙百億時(shí)代”不動(dòng)搖。并規(guī)劃了未來(lái)三大發(fā)展階段：①第一個(gè)階段：到2025年全力以赴邁入150億級(jí)酒企行列；②第二個(gè)階段：2026年到2030年，“十五五”發(fā)展階段，省內(nèi)引領(lǐng)競(jìng)爭(zhēng)，省外周邊化板塊化；③第三個(gè)階段：到2035年實(shí)現(xiàn)集約高效發(fā)展進(jìn)入創(chuàng)新型企業(yè)前列。

規(guī)劃“雙百億”發(fā)展路徑，“多品牌、單聚焦、全國(guó)化”戰(zhàn)略清晰

今世緣酒業(yè)副總經(jīng)理胡躍吾發(fā)布《今世緣酒業(yè)“雙百億”營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略規(guī)劃》。

1）清晰發(fā)展戰(zhàn)略：多品牌、單聚焦、全國(guó)化

①多品牌：國(guó)緣致力高端化，定位中國(guó)新一代高端白酒，聚力實(shí)現(xiàn)省內(nèi)超越和全國(guó)化突破；今世緣致力大眾化，側(cè)重做喜宴家宴；高溝致力個(gè)性化，堅(jiān)持中高線(xiàn)光瓶酒主線(xiàn)。

②單聚焦：國(guó)緣聚焦300-800元價(jià)格賽道以主開(kāi)系六開(kāi)、四開(kāi)、對(duì)開(kāi)進(jìn)行全國(guó)化一體布局，致力成為行業(yè)千元以下第一梯隊(duì)品牌，繼續(xù)推進(jìn)V系環(huán)大湖城市群布局；今世緣聚焦100-300元價(jià)格賽道；高溝聚焦中高線(xiàn)光瓶酒細(xì)分市場(chǎng)。

③全國(guó)化：堅(jiān)持“大賽道、大單品、大客戶(hù)”策略，貫徹當(dāng)前全國(guó)化就是周邊化、板塊化理念。站在省內(nèi)省外一盤(pán)棋、線(xiàn)上線(xiàn)下一體化、構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)戰(zhàn)略視角，明確全國(guó)化就是優(yōu)先國(guó)緣品牌的全國(guó)化。

2）明確戰(zhàn)略目標(biāo)：堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)、好中求快”工作基調(diào)，堅(jiān)定2025年挑戰(zhàn)營(yíng)收150億目標(biāo)不動(dòng)搖，堅(jiān)定“十五五”期間加快邁入營(yíng)收“雙百億時(shí)代”不動(dòng)搖。

3）細(xì)化戰(zhàn)略舉措：

①省內(nèi)“高精尖”：省內(nèi)堅(jiān)持“分品提升、分區(qū)精耕、分類(lèi)施策”，通過(guò)高端化品系培育、精細(xì)化區(qū)域運(yùn)營(yíng)和四大尖刀單品打造（國(guó)緣V3、四開(kāi)、對(duì)開(kāi)、淡雅），持續(xù)做強(qiáng)基本盤(pán)。

②省外“三聚焦”：聚焦國(guó)緣品牌，戰(zhàn)略升級(jí)導(dǎo)入新品六開(kāi)，一體主推超級(jí)單品四開(kāi)，帶動(dòng)對(duì)開(kāi)規(guī)模上量；聚焦板塊打造，以“三年不盈利，三年30億”預(yù)算規(guī)劃省外市場(chǎng)投入，聚焦“10+N“重點(diǎn)地級(jí)板塊。

③聚焦顧客創(chuàng)造：實(shí)施精準(zhǔn)招商、育商，推進(jìn)終端星級(jí)合伙人建設(shè)，構(gòu)建廠(chǎng)商店命運(yùn)共同體。

④強(qiáng)化組織力：強(qiáng)組織，按“三年再翻番”計(jì)劃增補(bǔ)營(yíng)銷(xiāo)人員；優(yōu)管理，建立今世緣特色大營(yíng)銷(xiāo)管賦體系；提效能，構(gòu)建多層次、重引導(dǎo)、求實(shí)效、促發(fā)展的績(jī)效考核體系。

淡季控貨挺價(jià)，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化

今世緣高質(zhì)量實(shí)現(xiàn)百億目標(biāo)，當(dāng)前仍存三大超預(yù)期，估值性?xún)r(jià)比突出。

超預(yù)期1：產(chǎn)品動(dòng)能及區(qū)域勢(shì)能均處向上階段

市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)：23年公司達(dá)成百億目標(biāo)，但庫(kù)存水平提升，或透支后續(xù)增長(zhǎng)潛力。

我們認(rèn)為：今世緣當(dāng)前產(chǎn)品動(dòng)能及區(qū)域勢(shì)能均處向上階段，24年將延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

1）產(chǎn)品：國(guó)緣品牌占比超85%，公司前五大單品為四開(kāi)、對(duì)開(kāi)、淡雅、V3、單開(kāi)，主要單品在23年前三季度均增長(zhǎng)較優(yōu)，其中淡雅、V3、單開(kāi)在低基數(shù)下增速更快，高溝低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)。當(dāng)前批價(jià)穩(wěn)定、庫(kù)存良性，我們預(yù)計(jì)24年V3、淡雅、單開(kāi)仍將延續(xù)較快增長(zhǎng)，四開(kāi)在煥新、控量下生命周期進(jìn)一步延長(zhǎng)，高溝有望延續(xù)高增。

2）區(qū)域：23年蘇中在低市占率下將保持高速增長(zhǎng)，蘇南市場(chǎng)伴隨品牌力累積增長(zhǎng)勢(shì)頭向上，南京、淮安基地市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)健，當(dāng)前省內(nèi)處于全面開(kāi)花的高增狀態(tài)；省外10個(gè)樣板市場(chǎng)取得積極成效，增速快于省內(nèi)。

超預(yù)期2：省內(nèi)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，份額仍在提升

市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)：預(yù)計(jì)洋河24年或加大省內(nèi)市場(chǎng)投入，或影響今世緣24年省內(nèi)發(fā)展。

我們認(rèn)為：江蘇省白酒容量大，洋河今世緣目前仍處競(jìng)合狀態(tài)，且處于錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，有望共同做大江蘇白酒。

1）近日洋河開(kāi)展“百日攻堅(jiān)大會(huì)戰(zhàn)”，預(yù)計(jì)仍將持續(xù)聚焦品牌、高價(jià)格帶、高地市場(chǎng)、核心消費(fèi)人群打造，省內(nèi)仍堅(jiān)持高端引領(lǐng)，我們期待夢(mèng)6+突破百億帶動(dòng)水晶夢(mèng)放量。

2）今世緣錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，V3在低基數(shù)下仍將通過(guò)滲透率提升帶動(dòng)高增，淡雅、單開(kāi)等中高端價(jià)位增長(zhǎng)動(dòng)能仍強(qiáng)，四開(kāi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

超預(yù)期3：省外戰(zhàn)略目標(biāo)堅(jiān)定，有望迎突破

市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)：23年今世緣省外增速雖快于省內(nèi)，但無(wú)亮眼起色，擔(dān)憂(yōu)今世緣省外突破困難。

我們認(rèn)為：目前今世緣省外思路清晰、勇于投入、戰(zhàn)略定力強(qiáng)，伴隨省內(nèi)品牌力進(jìn)一步提升，省外有望享受品牌力的外溢效應(yīng)。

1）省外思路清晰：省外“三聚焦”，聚焦國(guó)緣品牌，聚焦板塊打造，聚焦“10+N“重點(diǎn)地級(jí)板塊。

2）戰(zhàn)略目標(biāo)堅(jiān)定：以“三年不盈利，三年30億”預(yù)算規(guī)劃省外市場(chǎng)投入，在后百億時(shí)代有望迎突破；

3）組織結(jié)構(gòu)支撐：23年省外重點(diǎn)省份區(qū)域由公司多名領(lǐng)導(dǎo)班子成員分管掛鉤，并優(yōu)化了分品牌事業(yè)部、構(gòu)建了市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)導(dǎo)決策小組的機(jī)制。

盈利預(yù)測(cè)與估值

2023年公司高質(zhì)量完成百億目標(biāo)，當(dāng)前產(chǎn)品動(dòng)能及區(qū)域勢(shì)能均處向上，2025年挑戰(zhàn)150億目標(biāo)不改，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速分別為27.4%、23.0%、22.5%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為26.6%、23.0%、25.3%；EPS為2.5、3.1、3.9元/股；PE分別為18.10、14.71、11.75倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

催化劑

白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；國(guó)緣動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)向好。

風(fēng)險(xiǎn)提示

消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；國(guó)緣動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)