鹽津鋪?zhàn)樱喝觏樌展?，?lái)年尤可期待（興業(yè)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)鹽津鋪?zhàn)樱?02847）。

事件：公司公告2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.00-42.00億元，同比增長(zhǎng)41.70%-45.15%，歸母凈利潤(rùn)5.00-5.10億元，同比增長(zhǎng)65.84%-69.16%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.70-4.80億元，同比增長(zhǎng)70.49%-74.12%。23Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.95-11.95億元，同比增長(zhǎng)18.58%-29.40%，歸母凈利潤(rùn)1.04-1.14億元，同比增長(zhǎng)25.66%-37.72%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.94-1.04億元，同比增長(zhǎng)13.44%-25.51%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年度基本EPS預(yù)計(jì)為2.62-2.67元。

全年收入延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)能，Q4備貨錯(cuò)峰小幅降速。2023年收入同比增長(zhǎng)41.70%-45.15%，收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)自：1）品類：持續(xù)聚焦七大核心品類，休閑魔芋、鵪鶉蛋、蒟蒻三大品類維持放量高增；2）渠道：保持KA、AB類超市優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)發(fā)展電商、零食量販店、CVS、校園店等，量販渠道、電商預(yù)計(jì)維持高增，渠道勢(shì)能持續(xù)增強(qiáng)。23Q4收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)18.58%-29.40%，量販、電商渠道勢(shì)能延續(xù)，增速預(yù)計(jì)落在區(qū)間中樞靠上，增速環(huán)比有所放緩主要系春節(jié)備貨錯(cuò)期。

效率提升提振全年盈利，Q4實(shí)際盈利能力維持改善。2023年歸母凈利率為11.90%-12.44%，同比+1.49pct-2.02pct，扣非歸母凈利率為11.19%-11.70%，同比+1.66pct2.18pct，盈利能力同比提升：1）2023年大豆油、棕櫚油、黃豆等部分原料價(jià)格下降，白糖價(jià)格上漲，規(guī)模效應(yīng)下整體生產(chǎn)成本下降；2）供應(yīng)鏈、渠道效率雙提升背景下，預(yù)計(jì)總費(fèi)率同比維持下降，其中2023年股份支付費(fèi)用列支同比+2213.39萬(wàn)元。23Q4歸母凈利率為8.71%-10.42%，同比-0.26pct~+1.45pct，扣非歸母凈利率為7.87%-9.50%，同比-1.11pct~+0.52pct，23Q4股份支付費(fèi)用列支為3004.98萬(wàn)元，同比+2186.88萬(wàn)元，相關(guān)費(fèi)率2.51%-2.74%，同比+1.63pct-1.86pct，主要系攤銷節(jié)奏、疊加期數(shù)不同所致，剔除激勵(lì)費(fèi)用干擾，扣非歸母凈利率約為10-12%，同比+0.4pct-2.2pct，實(shí)際盈利能力同比維持改善，Q4年底渠道推廣等費(fèi)用投放，及部分壞賬計(jì)提，相應(yīng)盈利能力略低于前序季度。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：2024年公司在產(chǎn)品+渠道+體系三輪驅(qū)動(dòng)下收入有望維持高增：1）產(chǎn)品端，預(yù)計(jì)辣鹵魔芋、鵪鶉蛋成為量級(jí)爆品，此外薯片、魚(yú)腸等亦存潛力；2）渠道端，預(yù)計(jì)流通定量裝精選SKU發(fā)力，電商、零食量販（零食很忙整合趙一鳴）維持較快增長(zhǎng)。此外，供應(yīng)鏈整合效率提升背景下，盈利能力有望持續(xù)提升，疊加兩期股權(quán)激勵(lì)與高管、核心骨干的綁定，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力有望持續(xù)加強(qiáng)。我們根據(jù)最新業(yè)績(jī)預(yù)告，略微調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為41.64/52.19/65.32億元，同比增長(zhǎng)43.9%/25.3%/25.2%，歸母凈利潤(rùn)為5.05/6.58/8.58億元，同比增長(zhǎng)67.5%/30.3%/30.2%，對(duì)應(yīng)2024年1月5日收盤(pán)價(jià)，2023-2025年P(guān)E估值為26/20/16x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：量級(jí)單品生命周期較短；下游零食專營(yíng)系統(tǒng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)及價(jià)格戰(zhàn)階段；原料價(jià)格大幅上漲；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)