中鎢高新：鎢礦資產有序注入，原料自給率提升下盈利能力有望增強（中信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，中信證券發(fā)布研報點評中鎢高新（000657）。

2023年12月25日公司公告籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買集團旗下柿竹園公司100%股權，在鎢礦企業(yè)盈利能力改善的背景下，資產注入有序啟動。我們預計產業(yè)鏈一體化將大幅提升公司原料自給率，并增強公司盈利能力。公司作為國內數(shù)控刀片最大生產商和技術領先者，我們預計將受益于下游需求逐漸好轉，公司業(yè)績有望高速增長。參考可比公司估值，我們給予公司2024年20倍PE，對應目標價11.4元，維持“買入”評級。

▍收購礦山進行重大資產重組。2023年12月25日，公司公告正在籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買集團旗下柿竹園公司100%股權并募集配套資金事項，公司自2023年12月26日開市起停牌，且預計停牌時間不超過10個交易日。公司預計本次交易方式為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，購買五礦鎢業(yè)和沃溪礦業(yè)持有的柿竹園100%股權，并同步募集配套資金，其中五礦鎢業(yè)持有柿竹園公司97.3563%股權，沃溪礦業(yè)持有柿竹園公司2.6437%股權。預計本次交易構成關聯(lián)交易，亦構成重大資產重組，但不構成重組上市。

▍鎢礦企業(yè)盈利能力改善，資產注入有序啟動。據(jù)《中鎢高新2017年9月6日投資者關系活動記錄表》，五礦集團承諾將中鎢高新實際控制的未能注入上市公司的六家鎢礦山、鎢冶煉企業(yè)在單個企業(yè)連續(xù)兩年歸屬于母公司的扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為正、且滿足上市條件時，在同等條件下優(yōu)先注入中鎢高新。Choice數(shù)據(jù)顯示，自2020年下半年以來，鎢精礦價格波動上漲，截至2024年1月5日，65度黑鎢精礦均價報12.20萬元/噸，礦企盈利能力大幅改善，礦山注入程序有序啟動。

▍產業(yè)鏈一體化大幅提升原料自給率，預計顯著增強公司盈利能力。礦山注入后，公司將完成從上游鎢精礦到下游硬質合金產品全產業(yè)鏈整合。據(jù)《湖南柿竹園鎢錫鉬鉍多金屬礦床含礦云英巖脈的流體包裹體研究》（王璐璐、倪培、戴寶章等，2020），柿竹園礦床鎢金屬儲量可達80萬噸，居世界首位，錫30萬噸，鉬10萬噸，鉍儲量30多萬噸。而公司2022年年報顯示，公司2022年全年硬質合金原材料采購金額為89.78億元。我們預計完成鎢礦注入后將顯著增強公司盈利能力。

▍子公司打造拳頭產品，產能建設有序推進。公司深入實施創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略，子公司株硬公司入選國務院國資委創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)，株鉆公司獲評湖南省制造業(yè)單項冠軍企業(yè)。目前公司旗下?lián)碛?家省級專精特新企業(yè)，2家國家級小巨人企業(yè)，2家國家單冠企業(yè)。截至2023H1，1）“刀具三技改”項目進度達到95%；2）“碳化鎢粉生產線”項目進度達到95%；3）“長城切削項目”進度達到93%；4）“WC擴能項目”項目進度達到86.64%；5）“數(shù)控刀片生產線二期”項目進度達到78.79%；6）“合金粉生產線土建工程”項目進度達到40%；7）鎢絲建設項目有序開展。多項產能建設穩(wěn)步推進，我們預計將助力公司業(yè)績進一步提升

▍風險因素：下游需求不及預期風險；原材料價格波動風險；礦山資產注入公司不及預期風險；數(shù)控刀片國產化不及預期風險；公司產能建設項目進度不及預期風險。

▍盈利預測、估值與評級：公司是國內數(shù)控刀片最大生產商和技術領先者，擁有產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。我們維持公司2023-2025年凈利潤預測為5.91/7.90/9.88億元，對應2023-2025年EPS預測分別為0.42/0.57/0.71元。預計受益于下游需求逐漸好轉、公司產品質量持續(xù)提高及原材料價格回歸合理區(qū)間，公司業(yè)績有望回歸高速增長。參考可比公司估值（選取主營產品同為刀具的上市公司華銳精密、歐科億及沃爾德作為可比公司，當前可比公司2024年基于Choice一致預期的PE均值為17倍），考慮公司龍頭地位，我們給予公司2024年20倍PE，對應目標價11.4元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)