伯特利：可轉(zhuǎn)債擴建產(chǎn)能，全球化再進一步（民生證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，民生證券發(fā)布研報點評伯特利（603596）。 事件概述：2023年1月5日，公司披露向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募資不超過28.32億元（含28.32億元）用于線控底盤制動系統(tǒng)、電子機械制動（EMB）等5個項目的投資建設(shè)及補充流動資金，預(yù)案披露后尚須提交公司股東大會審議，并經(jīng)上交所審核通過、證監(jiān)會作出予以注冊決定后方可實施，本次可轉(zhuǎn)債方案有效期為股東大會審議通過之日起12個月。 五大項目擴建，為公司持續(xù)增長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。根據(jù)可轉(zhuǎn)債預(yù)案，本次募資主要用于以下五大項目建設(shè)及補充流動資金： 1）年產(chǎn)60萬套電子機械制動（EMB）研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，建設(shè)期32個月，已完成備案手續(xù)，在辦理環(huán)評程序； 2）年產(chǎn)100萬套線控底盤制動系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目，建設(shè)期36個月，已完成備案手續(xù)、環(huán)評程序； 3）年產(chǎn)100萬套電子駐車制動系統(tǒng)（EPB）建設(shè)項目，建設(shè)期24個月，已完成備案手續(xù)，在辦理環(huán)評程序； 4）高強度鋁合金鑄件項目，建設(shè)期32個月，在辦理備案手續(xù)、環(huán)評程序； 5）墨西哥年產(chǎn)720萬件輕量化零部件及200萬件制動鉗項目，建設(shè)期36個月，已完成國內(nèi)發(fā)改委及商務(wù)部門的境外投資項目備案手續(xù)。 根據(jù)公司公告，截至2023年10月28日公司在研項目總數(shù)385項，新增定點182項，新增量產(chǎn)198項，其中線控制動系統(tǒng)首次獲得某國際著名汽車整車廠定點，定點的平臺項目生命周期6年，總計約44萬臺，需求端在研項目、新增定點項目數(shù)量充沛、新產(chǎn)品市場開拓順利，本次募資擴產(chǎn)為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持，為持續(xù)增長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。 順應(yīng)行業(yè)智能化、電動化發(fā)展趨勢，把握窗口期機遇、強化競爭優(yōu)勢。智能化：伴隨全球智能駕駛產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，以主動安全為主要功能的高級駕駛輔助功能（ADAS）已逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品包括車身電子穩(wěn)定系統(tǒng)（ESC）、自適應(yīng)巡航系統(tǒng)（ACC）、自動緊急剎車系統(tǒng)（AEB）、自動泊車系統(tǒng)（APS）等，上述功能的實現(xiàn)以制動系統(tǒng)電子化為基礎(chǔ)，線控制動系統(tǒng)作為汽車制動系統(tǒng)的發(fā)展方向近年來滲透率快速提升，2025年中國線控制動市場規(guī)模預(yù)計突破160億元，行業(yè)發(fā)展處于窗口期。公司積極布局線控制動系統(tǒng)并成為國內(nèi)首家規(guī)模化量產(chǎn)和交付線控制動系統(tǒng)的供應(yīng)商，本次可轉(zhuǎn)債建設(shè)年產(chǎn)100萬套線控底盤制動系統(tǒng)，有利于公司把握窗口期機遇、進一步擴大先發(fā)優(yōu)勢。 電動化：受益于新能源車滲透率提升及汽車電子電氣架構(gòu)升級，電子駐車制動（EPB）系統(tǒng)替代機械式駐車制動系統(tǒng)已成為行業(yè)趨勢，2025年中國電子駐車制動系統(tǒng)市場規(guī)模預(yù)計達到230億元。公司是國內(nèi)首家實現(xiàn)EPB量產(chǎn)的供應(yīng)商，現(xiàn)有EPB產(chǎn)能已接近峰值，本次擴產(chǎn)100萬套，可有效緩解公司產(chǎn)能瓶頸、進一步強化競爭優(yōu)勢，保持市場地位領(lǐng)先。 把握輕量化發(fā)展機遇，全球化布局再進一步。汽車輕量化作為降低傳統(tǒng)燃油汽車油耗以及提升新能源車性能的重要途徑，已成為大勢所趨，公司2012年起即從事輕量化制動零部件的產(chǎn)研銷，至今積累大量產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗、建立了完善的產(chǎn)品矩陣，并于2020年起開展全球化布局、籌建墨西哥生產(chǎn)基地，2023年墨西哥年產(chǎn)400萬套輕量化零部件項目已投產(chǎn)，本次可轉(zhuǎn)債擴建墨西哥產(chǎn)能，有利于公司輕量化業(yè)務(wù)優(yōu)勢進一步強化、全球化布局再進一步。 投資建議：公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級，短期受益于EPB和線控制動等智能電控業(yè)務(wù)滲透率提升，中長期線控底盤有望貢獻顯著增量、墨西哥產(chǎn)能逐步爬坡、本次可轉(zhuǎn)債新增產(chǎn)能帶動公司規(guī)模持續(xù)提升，預(yù)計公司2023-2025年收入為76.90/100.80/139.75億元，歸母凈利潤為9.07/12.32/18.19億元，對應(yīng)EPS為2.09/2.84/4.19元，對應(yīng)2024年1月5日62.87元/股的收盤價，PE分別為30/22/15倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：汽車銷量不及預(yù)期；競爭加劇；原材料價格上漲；客戶拓展不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期等。 (來源：慧博投研) 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。 (編輯趙橋)