新華保險(xiǎn)：鳳凰涅槃啟新篇，機(jī)制改革續(xù)華章（東吳證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月6日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)新華保險(xiǎn)（601336）。

鳳凰涅槃啟新篇。當(dāng)前新華保險(xiǎn)P/EV顯著低于A股上市同業(yè)平均水平，主要因素包括板塊資產(chǎn)端壓力和公司自身基本面有待形成市場(chǎng)共識(shí)。板塊估值掣肘主要?dú)w因于持續(xù)低利率以及權(quán)益交投情緒低迷拖累。復(fù)盤公司近一年的股價(jià)，呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑且波動(dòng)性高于同業(yè)的特征；公司估值掣肘主要?dú)w因于疫后價(jià)值表現(xiàn)低于同業(yè)，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有待改善，包括新業(yè)務(wù)價(jià)值、個(gè)險(xiǎn)新單等指標(biāo)恢復(fù)動(dòng)能弱于同業(yè)。

機(jī)制改革續(xù)華章。2023年末新華保險(xiǎn)新一屆董事會(huì)成立，楊玉成任新一任董事長，預(yù)計(jì)有望成為公司A股IPO以來最年輕的董事長。到任后，楊總指出公司目前存在的七大挑戰(zhàn)，并提出以專業(yè)化、市場(chǎng)化、現(xiàn)代化、國際化為重點(diǎn)的十大解決辦法。此外，楊總積極響應(yīng)“大興調(diào)查研究之風(fēng)”的號(hào)召，赴各分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)研，隊(duì)伍渠道通過制度優(yōu)化、優(yōu)增強(qiáng)化、績優(yōu)推動(dòng)及基礎(chǔ)管理四方面推動(dòng)實(shí)施轉(zhuǎn)型舉措。

2024年公司業(yè)務(wù)展望。從渠道來看，9M23公司個(gè)險(xiǎn)新單、銀代新單和團(tuán)險(xiǎn)新單對(duì)新單貢獻(xiàn)占比分別為27.8%、66.8%和5.4%；對(duì)原保費(fèi)貢獻(xiàn)占比分別為67.6%、30.8%和1.6%，1H23對(duì)NBV貢獻(xiàn)分別為80.6%、28.3%和-8.8%。個(gè)險(xiǎn)渠道方面，2024年伊始《基本法》煥新，隊(duì)伍信心增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)，隨著基本法落地，2024年績優(yōu)人力人均產(chǎn)能和萬C人力人均產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)的提升，其中主管層級(jí)人均收入同比提升幅度可能更大。新基本法落地帶動(dòng)新增回暖，新增績優(yōu)人力、規(guī)模人力有望實(shí)現(xiàn)正增。銀代渠道方面，銀代渠道定位為“規(guī)模做貢獻(xiàn)、價(jià)值做補(bǔ)充”的重要渠道，并積極向“以躉促期”的目標(biāo)邁進(jìn)，9M23銀保期繳對(duì)長險(xiǎn)首年保費(fèi)貢獻(xiàn)比例達(dá)42.0%。銀保渠道價(jià)值釋放有望充分受益于“報(bào)行合一”的嚴(yán)格實(shí)施，并有望成為壽險(xiǎn)新單和價(jià)值增長勝負(fù)手。從產(chǎn)品來看，公司積極向中高價(jià)值的增額終身壽險(xiǎn)及長期年金轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計(jì)整體價(jià)值率水平有望觸底回升。

新準(zhǔn)則下公司財(cái)務(wù)分析。新準(zhǔn)則下公司凈利潤波動(dòng)放大，1Q23、1H23、9M23歸母凈利潤的同比變化幅度分別為114.8%、8.6%和-15.5%。保險(xiǎn)服務(wù)收入方面，表現(xiàn)略差于同業(yè)，預(yù)計(jì)受CSM攤銷利率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異所致。從承保利潤指標(biāo)來看，公司9M23承保利潤同比下降17.34%。公司投資收益波動(dòng)高于同業(yè)，且FVOCI權(quán)益工具占比略低于同業(yè)，使得利潤波動(dòng)相對(duì)較大。拉長來看，公司近三年平均投資收益率和平均綜合投資收益率分別為5.14%和4.78%（老七家算術(shù)平均值為4.91%和4.30%），具備長期穩(wěn)健基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤為94.18、124.50和136.59億元（原預(yù)測(cè)為129、143和160億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。需要注意的是，利差損對(duì)公司估值的隱憂，NBV對(duì)利差敏感度高于同業(yè)。我們采用P/EV評(píng)估價(jià)值方法對(duì)公司進(jìn)行估值，結(jié)合當(dāng)前股債市場(chǎng)外部環(huán)境，給予投資收益率150bps下行和權(quán)益市場(chǎng)浮虧10%的保守假設(shè)，我們給出0.77的P/EV的目標(biāo)估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）權(quán)益市場(chǎng)大幅下行；2）機(jī)制改革成效釋放不及預(yù)期；3）報(bào)行合一對(duì)個(gè)險(xiǎn)及銀保負(fù)面影響超出預(yù)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)