鹽津鋪子：激勵目標(biāo)達(dá)成無虞，新品新渠勢能不減（民生證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，民生證券發(fā)布研報點評鹽津鋪子（002847）。

事件：1月5日公司發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告，23年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入41-42億元，同增41.7%-45.15%；歸母凈利潤5-5.1億元，同增65.84%-69.16%；扣非歸母凈利潤4.7-4.8億元，同增70.49%-74.12%。

新品持續(xù)放量，渠道勢能延續(xù)。經(jīng)測算，2023Q4預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入10.95-11.95億元，同增18.6%-29.4%；歸母凈利潤1.0-1.1億元，同增25.7%-37.7%；扣非歸母凈利潤0.9-1.0億元，同增13.4%-25.5%。春節(jié)錯期備貨下公司Q4依舊實現(xiàn)較高增速，產(chǎn)品端來看，公司持續(xù)焦辣鹵零食/深海零食/休閑烘焙/薯類零食/蒟蒻果凍布丁/蛋類零食/果干堅果七大品類，我們預(yù)計Q4鵪鶉蛋、魔芋爽等新品在全渠道合力推動下延續(xù)高速增長；渠道端來看，在保持原有KA、AB類超市優(yōu)勢外，重點發(fā)展電商、零食量販店、CVS、校園店等，與當(dāng)下熱門零食量販品牌零食很忙、趙一鳴、零食有鳴等深度合作，在抖音平臺與主播種草引流，品牌影響力和渠道勢能持續(xù)增強。

Q4凈利率同比提升，預(yù)計系規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。以業(yè)績預(yù)告中樞測算，23Q4預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利率9.53%，同比+0.56pcts，環(huán)比-3.99pcts。Q4凈利率同比提升，預(yù)計主要系：1）成本端大豆油、棕櫚油、黃豆等部分原材料價格有所回落，白糖價格上漲，整體生產(chǎn)成本有所下降；2）收入快速增長帶動規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。Q4凈利率環(huán)比下降，我們預(yù)計或受年末部分渠道費用投放增加以迎接24年開門紅所致。

23年股權(quán)激勵目標(biāo)達(dá)成無虞，與零食很忙加深綁定，展望后續(xù)在“渠道為王、產(chǎn)品領(lǐng)先、體系護(hù)航“戰(zhàn)略指引下，渠道滲透及品牌力有望持續(xù)強化。23年12月18日鹽津鋪子控股向零食很忙集團(tuán)增資3.5億元，持股3.32%，公司選定優(yōu)質(zhì)渠道入股綁定，有利于后續(xù)合作共贏，借渠道之勢全國化&量販渠道拓品類。23年公司戰(zhàn)略主軸由“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動增長升級為“渠道為王、產(chǎn)品領(lǐng)先、體系護(hù)航”，努力實現(xiàn)“產(chǎn)品領(lǐng)先+效率驅(qū)動”，持續(xù)強化渠道滲透、提升品牌力，堅持消費者需求導(dǎo)向，聚焦品牌建設(shè)，構(gòu)建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)體系化升級和創(chuàng)新。23年二發(fā)股權(quán)激勵綁定核心人員，23年業(yè)績目標(biāo)營收增長25%、扣非歸母凈利增長50%達(dá)成無虞，優(yōu)化長效激勵機制，彰顯發(fā)展信心。

投資建議：我們預(yù)計公司2023~2025年營業(yè)收入分別為42/53/67億元，同增44%/29%/26%；歸母凈利潤分別為5.0/6.4/8.0億元，同增66%/28%/25%，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為26/21/16X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；原材料價格上漲；行業(yè)競爭加劇；食品安全風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)