恒林股份：全產(chǎn)業(yè)鏈布局、多團隊配合，高斜率成長（國盛證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月5日，國盛證券發(fā)布研報點評恒林股份（603661）。

寫在前面：從代運營到自主團隊，從單品類到全品類，自主品牌出海大潮中公司不斷試錯、堅定投入、持續(xù)創(chuàng)新，跨境電商規(guī)?？焖俦l(fā)、成為第二成長曲線。1）團隊激勵充分，管理機制完善；2）供應鏈完善，越南布局工廠、美國布局倉庫，成本優(yōu)勢顯著；3）亞馬遜基本盤穩(wěn)固、TIKTOK高速增長貢獻增量，全品類&全價格帶全方位覆蓋終端需求。目前公司市占率仍處低位，伴隨產(chǎn)品精耕、份額增長，跨境電商高增有望延續(xù)。

行業(yè)：海外電商崛起，中國企業(yè)穩(wěn)抓出海機遇。根據(jù)Emarketer，20142021年全球電商銷售額從1.16萬億美元增長至5.08萬億美元（CAGR達23.5%），2023-2027年美國電商滲透率有望從15.6%升至20.6%，市場規(guī)模將達1.72萬億美元（5年CAGR為10.6%）。中國企業(yè)穩(wěn)抓機遇，積極布局跨境電商。2017-2022年我國跨境出口電商規(guī)模從2.2增至6.6萬億元（CAGR為25.1%），2025年有望達10.4萬億元（2022-2025年CAGR為16.4%）。

家居為重要細分賽道，平臺格局重塑創(chuàng)造機遇。2022年中國跨境出口B2B/B2C電商中家居類目占比分別為13.0%、17.4%。目前全球家居消費線上滲透率僅為17.7%，未來受益于消費人群代際變化、信息化發(fā)展，家居跨境電商增長具備較強動能。此外，核心參與者憑借制造、規(guī)模、資金等優(yōu)勢，更易搶占份額、成為核心大賣。從平臺格局來看，伴隨海外流量成本提升，電商平臺去中心化高速發(fā)展，TIKTOK、TEMU等新平臺入局有望重塑競爭格局，為新興玩家來帶來高速發(fā)展機遇。

集團深度賦能，成本管控優(yōu)異、前端銷售領先。2018-2022年恒林股份跨境電商規(guī)模從0.02億元增至10.04億元，表現(xiàn)優(yōu)異主要系集團深度賦能團隊、高激勵綁定人才（與子公司管理團隊共同持股、利益共享），并憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過高性價比產(chǎn)品搶占市場份額。目前公司已深度融入跨境電商發(fā)展新趨勢，1）布局海外生產(chǎn)基地（規(guī)避關稅）、美國本土倉儲（減免倉儲物流成本、增強售后服務），成本優(yōu)勢持續(xù)凸顯；2）加速多品牌、多平臺、多品類布局，為未來高增打造堅實基礎。

盈利預測：預計2023-2025年歸母凈利潤將分別為4.39、5.42、6.47億元（同比分別+24.5%、23.3%、19.4%），對應PE為14.1X、11.4X、9.6X，選取同為輕工出口細分賽道龍頭的永藝股份、匠心家居、樂歌股份作為可比公司，2024年可比公司平均估值為12.2X，維持“買入”評級。

風險提示：跨境電商開拓不及預期、海外宏觀經(jīng)濟不及預期、商譽減值風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)