匠心家居：產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈能力卓越，自主品牌有望再邁一階（申萬宏源研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，申萬宏源發(fā)布研報點評匠心家居（301061）。

匠心獨具，深耕智能軟體家居十余年。公司從事智能電動沙發(fā)、智能電動床及其核心配件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為智能電動沙發(fā)、電動床及其核心配件，目前擁有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway等自主品牌。公司與Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C. Willey等國際知名家居企業(yè)建立深入長期合作。2023Q1-3公司收入為14.55億元，同比增長31.2%，歸母凈利潤為3.23億元，同比增長25.6%。

美國家居終端需求轉(zhuǎn)好，疊加主動補庫周期，中國對美家居出口有望持續(xù)恢復(fù)。美聯(lián)儲12月議息會議后，市場加息預(yù)期邊際降溫，降息預(yù)期小幅升溫。復(fù)盤過往四輪降息周期，住房銷售均趨勢性向上，并且在降息周期結(jié)束后修復(fù)仍然延續(xù)。2024年利率環(huán)境轉(zhuǎn)好的背景下，預(yù)期存量房銷售溫和反彈，高利率、高通脹對消費的擠壓效應(yīng)緩解，有望帶來家居終端需求好轉(zhuǎn)。美國渠道商去庫進(jìn)入尾聲，家居零售商23年10月庫銷比降至1.56，低于2008年以來行業(yè)均值1.64。預(yù)計終端需求轉(zhuǎn)好后渠道商信心恢復(fù)，進(jìn)入主動補庫周期。23年底中國對美家居出口恢復(fù)，11月同比、環(huán)比均+10.7%，24年有望延續(xù)正增長。

功能沙發(fā)：北美市場穩(wěn)步增長，中國對美出口表現(xiàn)靚麗。根據(jù)智研咨詢，2020-2027年全球功能沙發(fā)市場規(guī)模預(yù)期將從244.7億美元增長到416.0億美元，CAGR為7.9%。北美為最大的消費市場，主要系品類發(fā)展時間長、消費者支付能力強、住宅面積提升，滲透率穩(wěn)步提升。行業(yè)市場格局相對集中，2019年CR5達(dá)52%，渠道端與品牌商分離，品牌商專注產(chǎn)品的設(shè)計和研發(fā)，頭部品牌商容易因規(guī)模效應(yīng)和渠道的標(biāo)準(zhǔn)化形成較高市場份額。中國對美家居出口中功能沙發(fā)品類23Q3以來表現(xiàn)靚麗，增速超越行業(yè)平均，10-11月增速分別為23%、26%（vs同期中國對美家居出口增速分別為-6%、+11%）。

公司智能電動沙發(fā)產(chǎn)品定位中高端，微創(chuàng)新能力突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。公司產(chǎn)品定位中高端，具備160度平躺、加長腳踏板、USB充電端口、隱藏杯架和儲物空間等附加功能，實現(xiàn)消費者體驗升級。同時進(jìn)行跨行業(yè)的微創(chuàng)新，拓寬產(chǎn)品功能，例如游戲沙發(fā)、音響沙發(fā)等，通過持續(xù)推出高附加值新品，能夠提高均價和毛利水平，通過擴(kuò)大客戶覆蓋、增強客戶粘性。2023年4月首次推出MotoLiving高端系列產(chǎn)品，有望2024年開始貢獻(xiàn)增量。

核心客戶群穩(wěn)定，本地化運營新客戶拓展順利?？蛻艋颈P方面，2022年前五大客戶收入占比為55%，2018-2022年公司前五大客戶收入貢獻(xiàn)占比均在50%以上，2023年1-9月，公司前十大客戶采購金額基本均有上漲。憑借本土化銷售服務(wù)團(tuán)隊支撐，公司在積極拓展新客戶方面也表現(xiàn)亮眼。2023年1-9月，公司共26個新客戶（23個為零售商），其中4個屬于“全美排名前100位家居零售商”。

自主品牌加速建設(shè)，“店中店”模式加大品牌露出。公司主要客戶類型為零售商，零售商以O(shè)BM為主，有效實現(xiàn)自主品牌高曝光。2023年1-9月，公司在美國的零售商客戶數(shù)量占美國家居類客戶總數(shù)的68.2%，占公司在美國市場的營業(yè)收入總額的63.3%，較2021年分別+11.8%/+3.8%。公司進(jìn)一步拓展自主品牌建設(shè)，通過“店中店”新戰(zhàn)略擴(kuò)大品牌露出，2024年有望通過強化品牌營銷和渠道精耕，貢獻(xiàn)新增長點。

公司供應(yīng)鏈內(nèi)部整合能力優(yōu)勢突出，具備豐富供應(yīng)鏈垂直一體化管理經(jīng)驗，有效節(jié)省成本、提高推新能力。從產(chǎn)品的研發(fā)、機構(gòu)件的設(shè)計生產(chǎn)，到完整產(chǎn)品的生產(chǎn)及組裝，公司形成了內(nèi)部垂直整合的供應(yīng)鏈體系，保證在核心配件（電機、電控、鐵架）上的自主研發(fā)、生產(chǎn)，實現(xiàn)了成品設(shè)計環(huán)節(jié)與配件制造環(huán)節(jié)的互聯(lián)互通，可以有效控制生產(chǎn)成本、提高推新效率。

盈利預(yù)測與估值：2024年美國終端需求轉(zhuǎn)好，疊加主動補庫周期，中國對美功能沙發(fā)出口有望延續(xù)高增。公司憑借產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈管理的核心能力，拓展新客戶、新系列，帶動銷售持續(xù)放量，同時進(jìn)一步探索海外自主品牌建設(shè)，有望延續(xù)高增。我們給予2023-2025年公司歸母凈利潤預(yù)測為4.02/4.91/5.98億元，分別同比+20.3%/+22.3%/+21.8%，對應(yīng)PE為16/13/11X，給予“買入”評級。

股價表現(xiàn)的催化劑：新產(chǎn)品、新客戶放量；自主品牌建設(shè)取得突破性進(jìn)展。

核心假設(shè)風(fēng)險：美國家居消費市場需求不及預(yù)期、客戶市場份額下滑。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)