榮盛石化：與沙特阿美簽署諒解備忘錄，助力海外煉廠布局和新材料項(xiàng)目建設(shè)（國(guó)海證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)榮盛石化（002493）。

事件:

2024年1月2日，榮盛石化發(fā)布公告，與沙特阿美簽署了《諒解備忘錄》。備忘錄顯示，雙方正在討論榮盛石化（或其關(guān)聯(lián)方）擬收購(gòu)沙特阿美朱拜勒煉化公司（簡(jiǎn)稱SASREF）50%股權(quán)，并擬通過擴(kuò)建增加產(chǎn)能、提高產(chǎn)品靈活性、復(fù)雜度和質(zhì)量（簡(jiǎn)稱“SASREF交易”）。同時(shí)，雙方也正在討論沙特阿美（或其關(guān)聯(lián)方）對(duì)中金石化不超過50%股權(quán)的潛在收購(gòu)，并聯(lián)合開發(fā)中金石化現(xiàn)有裝置升級(jí)擴(kuò)建、開發(fā)新建下游榮盛新材料（舟山）項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱“中金石化交易”）。

投資要點(diǎn):與沙特阿美簽署諒解備忘錄，助力海外煉廠布局和新材料建設(shè)

公司運(yùn)營(yíng)全球最大的單體煉廠浙石化4000萬噸煉化一體化項(xiàng)目，原油日加工能力為80萬桶/日，乙烯年產(chǎn)量為420萬噸，芳烴年產(chǎn)量為1180萬噸。沙特阿美是全球最大的綜合國(guó)際石油集團(tuán)之一，其原油產(chǎn)量約占全球的八分之一，擁有雄厚的資源稟賦、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和資金實(shí)力，是公司近年來最重要的原油供應(yīng)商。2023年1-11月，公司與沙特阿美（包含受同一主體控制或相互存在控制關(guān)系的其他關(guān)聯(lián)人）累計(jì)已發(fā)生的各類關(guān)聯(lián)交易總金額為620.08億元人民幣。

此次公司擬與沙特阿美就SASREF交易和中金石化交易等進(jìn)行合作，標(biāo)志著公司與沙特阿美合作再升級(jí)。一方面，據(jù)中國(guó)證券報(bào)，SASREF原油煉油能力為30.5萬桶/日（約1515萬噸/年），位于沙特朱拜勒工業(yè)城，是世界上最大的工業(yè)城之一，工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施完善且地理優(yōu)勢(shì)突出，靠近低價(jià)原料和燃料來源。公司擬收購(gòu)SASREF50%股權(quán)，有望成為公司海外煉廠布局中的關(guān)鍵一步。另一方面，沙特阿美聚焦于原油化工戰(zhàn)略，青睞高化工轉(zhuǎn)化率的煉化一體化項(xiàng)目。此次備忘錄中，沙特阿美擬入股寧波中金的升級(jí)改造和榮盛新材料（舟山）的開發(fā)，旨在借助公司國(guó)際領(lǐng)先的化工產(chǎn)業(yè)和新材料技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)其在下游應(yīng)用領(lǐng)域的拓展。

看好PX景氣周期持續(xù)，公司作為PX龍頭將受益

2023年Q4，PX-原油價(jià)差達(dá)4291元/噸，同比+12%，環(huán)比-2%。2023年12月，PX-原油價(jià)差為4253元/噸，處于歷史59%分位（2012年1月-2023年12月）?？春?024年P(guān)X景氣周期持續(xù)，成本端來看，地緣局勢(shì)依舊緊張，2024年國(guó)際原油仍有上漲空間；供需端來看，2024年為PX投產(chǎn)空窗期，疊加國(guó)內(nèi)PTA對(duì)原料需求維持在極高位置，據(jù)百川盈孚，2024年P(guān)TA市場(chǎng)至少有450萬噸實(shí)現(xiàn)投放，且多集中于2024年上半年，供需錯(cuò)配下，PX工廠占據(jù)主導(dǎo)地位。公司是是國(guó)內(nèi)PX龍頭，隨著PX景氣持續(xù)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。

持續(xù)加碼布局新材料業(yè)務(wù)，高附加值產(chǎn)品相繼投產(chǎn)

2022年8月，公司公告了千億規(guī)模的三大項(xiàng)目投資，包括3#乙烯及其下游化工品項(xiàng)目、高新能樹脂項(xiàng)目、高端新材料項(xiàng)目，產(chǎn)品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烴、POE己二腈、PMMA等，據(jù)公司測(cè)算，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)164億元。其中，年產(chǎn)40萬噸ABS裝置、年產(chǎn)6萬噸溶聚丁苯橡膠裝置和年產(chǎn)10萬噸順丁稀土橡膠/共線年產(chǎn)7萬噸鎳系順丁橡膠裝置于2023年上半年成功投產(chǎn)，年產(chǎn)60萬噸苯乙烯裝置、年產(chǎn)30萬噸醋酸乙烯裝置于2023年下半年投產(chǎn)，順利產(chǎn)出合格產(chǎn)品。2023年8月30日，公司公告浙石化1000噸/年α-烯烴中試裝置投料成功。

同時(shí)，公司還成立兩家全資子公司榮盛新材料（舟山）和榮盛新材料（臺(tái)州），榮盛新材料（舟山）將依托浙石化和中金石化，發(fā)展精細(xì)化工、化工新材料，2024年1月2日，公司全資子公司榮盛新材料(舟山)擬投資675億元建設(shè)金塘新材料項(xiàng)目，此項(xiàng)目為延伸浙石化及中金石化下游產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入868.77億元。榮盛新材料（臺(tái)州）將聚焦高端聚烯烴特種橡膠及彈性體、工程塑料等，將打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平開放合作示范區(qū)，目前前期工作均有序推進(jìn)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

綜合考慮公司前四季度經(jīng)營(yíng)情況，我們對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)，且基于審慎原則，暫不考慮暫本次備忘錄中交易事項(xiàng)影響，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.80、70.44、101.23億元，對(duì)應(yīng)PE分別70、15、10倍，考慮公司未來成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

備忘錄交易事項(xiàng)落地不及預(yù)期、海外布局不及預(yù)期、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)