東阿阿膠：股權(quán)激勵(lì)草案落地，激發(fā)長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)能（華泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)東阿阿膠（000423）。

股權(quán)激勵(lì)落地，提振增長(zhǎng)信心

公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬通過回購(gòu)方式對(duì)核心高管在內(nèi)的185名骨干授予151.2萬股(占總股本0.2348%)，考核指標(biāo)包括利潤(rùn)增速、ROE、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等多個(gè)維度，有助于推動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展。我們看好公司管理層對(duì)經(jīng)營(yíng)體系的重塑、股權(quán)激勵(lì)落地對(duì)內(nèi)生經(jīng)營(yíng)活力的提振，有望帶來收入與凈利率的持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2023~25年歸母凈利10.5/13.1/16.2億元（同比+35%/24%/24%），給予2024年P(guān)E 30x（可比公司均值25x，考慮基本面強(qiáng)勁及股權(quán)激勵(lì)給予溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)60.95元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

股權(quán)激勵(lì)方案：覆蓋范圍較廣，多個(gè)維度考核

公告擬使用自有資金不超過1.24億元回購(gòu)公司股份151.2萬股（回購(gòu)價(jià)格不超過74.82元/股），激勵(lì)對(duì)象為7位高管（平均3.6萬股）以及178名中層及核心骨干（平均0.6萬股）、授予價(jià)格24.98元/股，考核期為2024~26年，解鎖條件如下：1）2024~26年ROE分別不低于10%/10.5%/11%（2022年7.68%），且不低于行業(yè)平均或?qū)?biāo)企業(yè)75分位；2）以2022年為基準(zhǔn)，24~26年歸母凈利CAGR不低于20%，且不低于行業(yè)平均或?qū)?biāo)企業(yè)75分位；3）24~26年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率不低于23%/23.5%/24%（2022年22.6%）。

阿膠系列：未來三年收入增長(zhǎng)有望在15%~20%

我們預(yù)計(jì)2023-25年阿膠系列收入43.7/51.6/61.4億元（+18/18/19% yoy）：1）阿膠塊在品牌喚醒下市占率有望穩(wěn)步回升，“十四五”末發(fā)貨量有望重回千噸，預(yù)計(jì)2023~25年收入同比+5%/10%/10%；2）復(fù)方阿膠漿有望借助醫(yī)保解限、高質(zhì)量循證依據(jù)、渠道覆蓋度提升（2022年~25%）沖擊30億大品種，預(yù)計(jì)2023~25年收入同比+30%/35%/35%；3）我們預(yù)計(jì)其他產(chǎn)品2023~25年同比+50%/20%/20%，阿膠糕從山東北京向全國(guó)邁進(jìn)、有望25年沖刺8~10億元，阿膠粉憑借便利性23年有望超億元。

孵化男科滋補(bǔ)品牌，看好盈利能力持續(xù)修復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)

2023年6月公司推出男性滋補(bǔ)品牌“皇家圍場(chǎng)”，主打健腦補(bǔ)腎口服液、健腦補(bǔ)腎丸、海龍膠口服液、龜鹿二仙口服液，未來有望逐步貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)公司終端價(jià)格體系的穩(wěn)定維護(hù)、原材料成本仍有優(yōu)化空間、高毛利業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，有望帶動(dòng)“十四五”期間凈利率恢復(fù)至25%~30%。我們預(yù)計(jì)2023-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.2/55.3/65.3億元（同比+17%/17%/18%），歸母凈利10.5/13.1/16.2億元（同比+35%/24%/24%），給予2024年P(guān)E 30x（可比公司均值25x），目標(biāo)價(jià)60.95元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：純銷不及預(yù)期，價(jià)格體系波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新品培育不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)