東阿阿膠：股權(quán)激勵(lì)方案終落地，業(yè)績(jī)高增可期（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)東阿阿膠（000423）。

公司公布回購方案及第一期股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），①擬以不超過1.24億元回購股份，回購價(jià)不超過74.82元/股；②擬授予不超過151.23萬股限制性股票，占總股本的0.23%。股權(quán)激勵(lì)要求略超預(yù)期，按2022年基數(shù)凈利潤(rùn)C(jī)AGR20%，同時(shí)疊加ROE、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等指標(biāo)考核。2023年以來公司扎實(shí)落地“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，圍繞“增長(zhǎng)+效率”的關(guān)鍵主題，深入推進(jìn)“四個(gè)重塑”，持續(xù)深化產(chǎn)品開發(fā)、渠道及提升組織管理能力。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋全面，有望充分調(diào)動(dòng)員工積極性，提升未來三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。暫維持公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)1.64/1.93/2.29元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍事件：2024年1月2日晚，公司公布回購方案及第一期股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）：①擬以不超過1.24億元回購股份，回購價(jià)不超過74.82元/股；②擬授予不超過151.23萬股限制性股票，占總股本的0.23%。限制性股票的授予價(jià)格為24.98元/股。本激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象185人，包括公司董事、高管人員、中層管理人員及核心骨干人員。我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵(lì)覆蓋面較為全面，有望充分調(diào)動(dòng)員工積極性，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。

▍股權(quán)激勵(lì)要求略超預(yù)期。按照2022年基數(shù)凈利潤(rùn)C(jī)AGR 20%，同時(shí)疊加ROE、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等指標(biāo)考核。分年份看具體解鎖條件：①2024年ROE≥10%、2024年凈利潤(rùn)≥11.2億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率≥23.0%；②2025年ROE≥10.5%、2025年凈利潤(rùn)≥13.5億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率≥23.5%；③ 2026年ROE≥11%、2026年凈利潤(rùn)≥16.2億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率≥24.0%；總體看，我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵(lì)要求略超預(yù)期，提升未來三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。

▍中長(zhǎng)期發(fā)展邏輯持續(xù)兌現(xiàn)：“藥品+健康消費(fèi)品”雙輪驅(qū)動(dòng)，深化渠道與組織管理煥新。2023年以來公司扎實(shí)落地“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，圍繞“增長(zhǎng)+效率”的關(guān)鍵主題，持續(xù)推進(jìn)“四個(gè)重塑”，深化產(chǎn)品開發(fā)、渠道、及提升組織管理能力：①渠道端看：公司加大品牌煥新、渠道動(dòng)銷投入力度。目前已開拓OTC終端為主的全渠道布局，發(fā)力醫(yī)療渠道的同時(shí)，積極探索抖音、小紅書等新興渠道，線上線下相互賦能，深度拓面增量。②產(chǎn)品端看，公司構(gòu)建“藥品+健康消費(fèi)品”雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，以氣血大品類為基石，探索“阿膠+”和“+阿膠”品類布局；新品方面，公司大力推廣阿膠速溶粉等便利化劑型，持續(xù)拓寬年輕客戶群體，為阿膠塊銷售增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；2023年6月，公司健腦補(bǔ)腎口服液以東阿阿膠男士滋補(bǔ)品牌“皇家圍場(chǎng)1619”煥新上市，通過新模式新賽道探索新市場(chǎng)，打造第二成長(zhǎng)曲線，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，原料價(jià)格大幅波動(dòng)或供應(yīng)短缺，政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：東阿阿膠為具有近百年歷史的知名滋補(bǔ)品牌，2023年以來公司扎實(shí)落地“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，圍繞“增長(zhǎng)+效率”的關(guān)鍵主題，深入推進(jìn)“四個(gè)重塑”，持續(xù)深化產(chǎn)品開發(fā)、渠道及提升組織管理能力。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋全面，有望充分調(diào)動(dòng)員工積極性，提升未來三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性，我們看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)化態(tài)勢(shì)。我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)為1.64/1.93/2.29元，參照2024年可比公司估值（2024EPEWind一致預(yù)期：片仔癀39x，同仁堂35x，達(dá)仁堂20x；平均值為31x），我們給予公司2024年32x PE估值，維持目標(biāo)價(jià)62元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)