利安?。簲M全資并購(gòu)韓國(guó)IPI，進(jìn)軍電子級(jí)聚酰亞胺業(yè)務(wù)領(lǐng)域（招商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)利安?。?00596）。

事件：公司擬通過(guò)子公司宜興創(chuàng)聚并購(gòu)韓國(guó)IPI公司100%股權(quán)。宜興創(chuàng)聚已與韓國(guó)IPI除韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行外的全部股東簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定以約308.65億韓元的對(duì)價(jià)收購(gòu)韓國(guó)IPI除韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行以外全體股東所持韓國(guó)IPI合計(jì)91.74%的股權(quán)。韓國(guó)IPI擁有聚酰亞胺（PI）成熟的生產(chǎn)技術(shù)和量產(chǎn)工藝，該技術(shù)全球領(lǐng)先，產(chǎn)品已通過(guò)三星電子、聯(lián)茂電子等公司的驗(yàn)證，并已經(jīng)開(kāi)始批量供應(yīng)

借助并購(gòu)快速進(jìn)入高端電子化學(xué)品業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成中韓研發(fā)生產(chǎn)雙格局。公司擬以自有資金20,000萬(wàn)元向宜興創(chuàng)聚電子材料有限公司增資，增資完成后將持有宜興創(chuàng)聚51.18%股權(quán)，宜興創(chuàng)聚將全資并購(gòu)韓國(guó)IPI100%股權(quán)。交易完成后，宜興創(chuàng)聚和韓國(guó)IPI將納入公司合并報(bào)表范圍。同時(shí)，宜興創(chuàng)聚向韓國(guó)IPI提供不超過(guò)0.2億元人民幣股東借款，并由韓國(guó)IPI以該筆借款回購(gòu)注銷韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行持有的韓國(guó)IPI8.26%的優(yōu)先股，此后，宜興創(chuàng)聚將持有韓國(guó)IPI100%股權(quán)。通過(guò)本次交易，公司將增資控股宜興創(chuàng)聚、宜興創(chuàng)聚將取得韓國(guó)IPI100%股權(quán)并建設(shè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能、國(guó)內(nèi)研發(fā)基地，形成韓國(guó)研發(fā)中心和中國(guó)研發(fā)中心、韓國(guó)產(chǎn)能和中國(guó)產(chǎn)能并行的研發(fā)生產(chǎn)格局。根據(jù)沃克森（北京）國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的《估值報(bào)告》，在滿足有關(guān)經(jīng)營(yíng)預(yù)期的前提下，宜興創(chuàng)聚公司（包括其100%控股的IPI公司）估值為3.913億元，其中韓國(guó)IPI的估值為1.862億元。

公司本次增資并購(gòu)公司產(chǎn)品屬于“卡脖子”進(jìn)口替代類電子級(jí)PI材料，廣泛應(yīng)用于柔性O(shè)LED顯示屏幕、柔性電路板（FPC）、高端熱絕緣和散熱、半導(dǎo)體包裝、移動(dòng)設(shè)備等領(lǐng)域，產(chǎn)品已通過(guò)三星電子、聯(lián)茂電子等公司的驗(yàn)證，并已經(jīng)開(kāi)始批量供應(yīng)，公司借助并購(gòu)有望快速進(jìn)入高端電子化學(xué)品領(lǐng)域。公司具有全球運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，在接近客戶的地區(qū)設(shè)立倉(cāng)庫(kù)，確保滿足全球客戶72小時(shí)供應(yīng)、快速反應(yīng)和本土服務(wù)的訴求。經(jīng)過(guò)二十余年的積累與發(fā)展，公司品牌在全球具有較高知名度，客戶資源豐富，幾乎涵蓋了全球主要的高分子材料企業(yè)。通過(guò)本次交易有望實(shí)現(xiàn)公司與宜興創(chuàng)聚、韓國(guó)IPI的資源整合，進(jìn)一步打通全球產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力。

并購(gòu)韓國(guó)IPI延申電子級(jí)PI核心材料產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)聚酰亞胺高端應(yīng)用國(guó)產(chǎn)化。韓國(guó)IPI是一家擁有全球領(lǐng)先的聚酰亞胺（PI）成熟的生產(chǎn)技術(shù)和量產(chǎn)工藝的企業(yè)。2010年開(kāi)始，韓國(guó)IPI的創(chuàng)始人在韓國(guó)研究機(jī)構(gòu)GSCaltex從事PI材料研發(fā)工作，2015年，三位創(chuàng)始人將PI有關(guān)的設(shè)備和開(kāi)發(fā)成果從GSCaltex剝離，并創(chuàng)立韓國(guó)IPI公司，其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)擁有PI領(lǐng)域十余年的研發(fā)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，對(duì)PI材料的特性、不同的應(yīng)用方向都有非常深刻的探索。從經(jīng)營(yíng)成果上看，目前IPI公司已有成熟量產(chǎn)產(chǎn)品FCCL用TPI膜和QFN封裝用TPI膜、Filmheater，以及具備量產(chǎn)基礎(chǔ)的使用無(wú)害溶劑的YPI產(chǎn)品，以及其他若干技術(shù)和產(chǎn)品方向儲(chǔ)備。公司本次擬增資控股宜興創(chuàng)聚，并通過(guò)宜興創(chuàng)聚收購(gòu)韓國(guó)IPI100%股權(quán)，可以逐步向芯片封裝等制造使用的核心材料產(chǎn)業(yè)延伸，并結(jié)合自身的資金、人才優(yōu)勢(shì)，不斷推進(jìn)聚酰亞胺高端應(yīng)用國(guó)產(chǎn)化。

維持“增持”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)未來(lái)預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為51.82億元、62.18億元和71.51億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.84億元、4.75億元和5.84億元，EPS分別為1.67元、2.07元和2.54元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.7倍、14.3倍和11.6倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)