利安?。哼M軍電子級PI產(chǎn)業(yè)鏈，打開未來成長空間（申萬宏源研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，申萬宏源發(fā)布研報點評利安隆（300596）。

投資要點：

公司公告：公司擬以自由資金2億元向宜興創(chuàng)聚增資，增資完成后將持有宜興創(chuàng)聚51.1838%股權(quán)，宜興創(chuàng)聚將全資并購韓國IPI 100%股權(quán)，交易完成后，宜興創(chuàng)聚將成為公司控股子公司，宜興創(chuàng)聚和韓國IPI將納入公司合并報表范圍。

公司并購新增電子級PI材料業(yè)務(wù)，開啟新增長曲線。韓國IPI公司創(chuàng)始團隊擁有PI領(lǐng)域十余年的研發(fā)應(yīng)用經(jīng)驗，從經(jīng)營成果方面來看，目前已具備成熟量產(chǎn)產(chǎn)品FCCL用TPI膜和QFN封裝用TPI膜、Film heater，以及具備量產(chǎn)基礎(chǔ)的使用無害溶劑的YPI產(chǎn)品。當前產(chǎn)品已通過三星電子、聯(lián)茂電子等公司的驗證，并已經(jīng)開始批量供應(yīng)，2022年IPI公司實現(xiàn)營業(yè)收入1933萬元，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入478萬元。此次剩余增資款項將用于宜興創(chuàng)聚建設(shè)YPI生產(chǎn)線和TPI涂覆線，支撐公司逐步向柔性O(shè)LED顯示屏幕和柔性電路板（FPC）、芯片封裝及動力電池等制造使用的上游核心材料產(chǎn)業(yè)延伸。根據(jù)勢銀統(tǒng)計，顯示領(lǐng)域中2022年國內(nèi)YPI需求1068噸，試產(chǎn)規(guī)模約10億元，電子級熱塑性TPI國內(nèi)尚未商業(yè)化量產(chǎn)，仍有較大替代空間，新產(chǎn)業(yè)布局有望開啟公司新增長曲線。

抗老化主機景氣底部震蕩，潤滑油添加劑業(yè)務(wù)放量在即?？估匣鷦┓矫?，由于行業(yè)新增產(chǎn)能較多，疊加全球需求疲軟，短期競爭壓力加劇，產(chǎn)品景氣底部持續(xù)震蕩。公司通過產(chǎn)品種類調(diào)控及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率基本維持穩(wěn)定，同時在建項目包括珠海基地一期6萬噸/年抗氧化劑、內(nèi)蒙基地5500噸/年光穩(wěn)定劑、衡水基地3200噸/年光穩(wěn)定劑裝置逐步達產(chǎn)，產(chǎn)銷規(guī)模效應(yīng)有望體現(xiàn)。潤滑油添加劑方面，公司目前擁有產(chǎn)能合計14.3萬噸/年，其中單劑合計10.3萬噸/年，復(fù)合劑產(chǎn)能3萬噸/年，中間體產(chǎn)能1萬噸/年。二期5萬噸/年項目當前仍處于爬坡階段，24年有望逐步開順，貢獻利潤增量。隨新增產(chǎn)能的釋放，公司有望彌補之前單劑品類不足的短板，添加劑規(guī)模及盈利有望同步提升。

盈利預(yù)測與估值：維持公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.02、4.95、5.97億元，對應(yīng)PE估值為17X/14X/11X，維持“增持”評級。

風險提示：1）原材料價格大幅波動；2）下游需求不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)