和而泰：內(nèi)外部因素積極向好，業(yè)績有望加速釋放（招商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評和而泰（002402）。

和而泰智能控制器板塊三季度底部反轉(zhuǎn)明顯，但并沒有充分被市場挖掘。我們認(rèn)為，前期壓制公司產(chǎn)能利用率的原材料緊缺及疫情過峰因素已經(jīng)不再，規(guī)模效應(yīng)下公司盈利能力將穩(wěn)步提升。目前公司對應(yīng)2024和2025年的PE分別為18.7X、13.8X，低于行業(yè)和公司歷史平均水平，重申“強(qiáng)烈推薦”投資評級。

控制器板塊底部反轉(zhuǎn)明確，毛利率有望持續(xù)修復(fù)。公司三季報(bào)業(yè)績亮眼，但未充分被市場挖掘，猜測主要系與季節(jié)性較強(qiáng)的T/R芯片業(yè)務(wù)體量上升有關(guān)。我們在10月29日的點(diǎn)評中已經(jīng)指出公司智能控制器板塊利潤率的快速恢復(fù)，如果拆開來看，該板塊利潤率已升至近三年較好水平。除2021年原材料緊缺和2022年年初疫情過峰等特殊外部因素?cái)_亂生產(chǎn)節(jié)奏外，季度間毛利率相對穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)，隨著公司產(chǎn)能利用率提升，明年毛利率同比將有較好修復(fù)。

人才梯隊(duì)建設(shè)完善，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。公司2022年進(jìn)行了一系列面向未來發(fā)展的重要布局，包括業(yè)務(wù)組織架構(gòu)調(diào)整，并大力投入汽車、智能化等產(chǎn)品人才梯隊(duì)建設(shè)，因此費(fèi)用端短期承壓。隨著人才陸續(xù)到崗、團(tuán)隊(duì)持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)效率、運(yùn)營管理效率亦持續(xù)優(yōu)化，公司作為智能控制器中國龍頭廠商的規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)將有效拉動公司盈利能力提升。

海外新房建設(shè)復(fù)蘇有望刺激下游需求增長。作為出口型企業(yè)（2022年海外銷售占比為67.6%），公司受海外經(jīng)濟(jì)影響較重。受房屋庫存較低等因素影響，2023年美國新房銷售和新房開工增速明顯提升。盡管2023年11月美國新房開工數(shù)量已升至6個(gè)月高點(diǎn)，但美國整體仍呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面，成屋庫存和住房空置率仍維持低位。由于美國是全球主要家電和工具消費(fèi)市場，其新房市場復(fù)蘇有望刺激公司相關(guān)智能控制器板塊需求增長。

海外房貸利率下行預(yù)期支撐房地產(chǎn)市場復(fù)蘇。隨著海外利率企穩(wěn)并預(yù)期回落，房貸申請量已開始回升。根據(jù)美國抵押貸款銀行家協(xié)會（MBA），2023年11月抵押貸款申請量同比增長21.8%。根據(jù)美聯(lián)儲12月經(jīng)濟(jì)預(yù)測概要里的加息路徑點(diǎn)陣圖，美聯(lián)儲官員預(yù)測，聯(lián)邦基金利率中值到2024年年末將降至4.6%，預(yù)示明年或?qū)⒔迪?5個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲的利率下行預(yù)期有望強(qiáng)化海外房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期并形成有力支撐，有望進(jìn)一步刺激下游相關(guān)需求增長，為公司明年增長打下更好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，公司在強(qiáng)β需求拉動下憑借自身強(qiáng)α能力持續(xù)提升與客戶的粘性度，擴(kuò)充市場份額，后續(xù)增長可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：控制器需求不及預(yù)期、子公司業(yè)績不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)