中國銀河給予社會服務推薦評級：如何看待中國教培市場未來供需走向？

每經AI快訊，中國銀河01月01日發(fā)布研報稱：給予社會服務推薦（維持）評級。

日韓教培監(jiān)管政策變化，對供需影響幾何：1）韓國：受特定政治、歷史背景影響，韓國政府針對課外培訓市場的治理政策波動劇烈。但最終其教育體系復歸精英教育，課外培訓參培率與高等教育毛入學率同步提升，補習機構數(shù)量持續(xù)攀升；2）日本：政府對課外教育行業(yè)的監(jiān)管力度較為柔和，改革方向更多集中于校內和考試制度。2000年后，受少子化影響，學習塾數(shù)量逐步保持平穩(wěn)，但連鎖補習機構通過拓展業(yè)務范圍，營收仍實現(xiàn)持續(xù)增長。

中國民辦教育行業(yè)監(jiān)管嚴格，供給增速預計受限：自2018年以來，中國政府針對整個民辦教育體系實施了較為全面的改革。對比日韓監(jiān)管政策，當前中國政府針對教培行業(yè)的監(jiān)管嚴格程度顯著更高。其中，義務階段學科培訓機構資質已不再新增，存量機構必須轉為非營利或注銷。對于非學科類培訓，由于資質審核、內容備案與監(jiān)督、營業(yè)時間、價格指導、資金監(jiān)管均較“雙減”前有更高要求，中小培訓機構的發(fā)展空間亦受限。此外，監(jiān)管當局仍在持續(xù)清理各類變異性培訓，預計將對地下供給形成制約。整體而言，我們認為當前中國教培行業(yè)政策已形成較為完備的治理框架，政策穩(wěn)定性的清晰度已較高，合規(guī)學科/非學科機構的供給增速預計將較為有限。

市場需求依然剛性，且有增量空間：一方面是至2034年中國高考適齡人口仍在增長，且高中階段監(jiān)管政策較為友好。同時，參考CIEFR數(shù)據(jù)，監(jiān)管進一步清理非合規(guī)培訓機構，將為上市教培企業(yè)在城鎮(zhèn)市場最多帶來1.9倍增量空間。另一方面，素質/興趣類校外培訓市場空間依然廣闊，受益于“雙減”帶來的課后時間增加+素質教育納入教育評價體系，我們認為未來三年K9素質教育有望彌補傳統(tǒng)教培企業(yè)因學科類業(yè)務受監(jiān)管而產生的空白。

投資建議：中國教培行業(yè)當前政策穩(wěn)定性的清晰度已較高，行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的界限與框架已經明晰。在此基礎上，我們預計供需兩端優(yōu)化趨勢將進一步強化，頭部教培機構將充分受益集中度提升+新業(yè)務拓展帶來的成長空間。推薦學大教育，受益標的新東方-S、科德教育。

風險提示：宏觀經濟持續(xù)下行的風險；非合規(guī)機構清理進展低于預期的風險；新業(yè)務轉型進展低于預期的風險。

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(記者 蔡鼎)

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