東富龍：制劑事業(yè)部亮眼，客戶拓展加強(qiáng)（浙商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)東富龍（300171）。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：需求波動(dòng)，成長(zhǎng)性、盈利能力下滑

2023Q1-Q3：實(shí)現(xiàn)收入43.25億元，同比增長(zhǎng)13.31%；歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比減少3.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.39億元，同比減少4.84%。

2023Q3：實(shí)現(xiàn)收入13.74億元，同比減少1.13%；歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比減少22.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比減少24.92%。

成長(zhǎng)能力：高基數(shù)+訂單交付周期延長(zhǎng)，短期承壓

分板塊來看，前三季度制劑事業(yè)部確認(rèn)收入為24.82億元，占比約57.4%；生物工藝事業(yè)部確認(rèn)收入為9.89億元，占比22.87%；工程事業(yè)部確認(rèn)收入3.94億元，占比9.13%。我們推斷制劑板塊主要受益無菌注射劑業(yè)務(wù)的帶動(dòng)占比有所提升，生物工藝板塊受新冠業(yè)務(wù)高基數(shù)的影響占比下降。

盈利能力：競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下滑，市場(chǎng)拓展力度增強(qiáng)

毛利率角度，前三季度毛利率為38.24%，相比去年同期下降2.33%，主要影響因素為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及其他制藥裝備受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響。費(fèi)用率角度，銷售費(fèi)用2.45億元（+45.60%），銷售費(fèi)率5.67%（+1.17pp），銷售人員增加、市場(chǎng)推廣增加所致。管理費(fèi)用3.82億元（+6.39%），管理費(fèi)率8.84%（-0.57pp），費(fèi)率保持穩(wěn)定。研發(fā)費(fèi)用2.70億元（+16.01%），研發(fā)費(fèi)率6.23%（+0.15pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)率-1.21%（-1.15pp）。

公司在公開交流紀(jì)要中表示，公司正在積極采取各類降本增效措施，以降低成本。并計(jì)劃通過自研或者收并購方式提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，打入頭部客戶群體，不斷加快國(guó)際化進(jìn)程，提高國(guó)際市場(chǎng)占有率及國(guó)際收入占比。我們預(yù)測(cè)公司盈利能力有望逐漸修復(fù)。

募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)25-26年陸續(xù)投產(chǎn)

公司募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，生物制藥裝備產(chǎn)業(yè)試制中心項(xiàng)目募集資金5.3億元，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)；浙江東富龍生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目募集資金是8.6億元，主體建設(shè)已完成，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)；江蘇生物醫(yī)藥裝備產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目募集資金6.2億元，目前廠房地下基礎(chǔ)部分施工已全部結(jié)束，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。隨募投項(xiàng)目逐步落地，有望為未來貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等因素，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.00億、9.78億及11.82億，EPS分別為1.05、1.29及1.55元。對(duì)應(yīng)2023年12月28日收盤價(jià)2024年P(guān)E約14倍。參考可比公司估值，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

訂單交付周期性&波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、并購整合進(jìn)度不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)