每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-29 23:53:16
每經(jīng)AI快訊,2023年12月29日,東海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)信邦制藥(002390)。
業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)療、中藥、流通全鏈條,利潤(rùn)端有望快速增長(zhǎng)。公司業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)療服務(wù)、中藥醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通,過(guò)往數(shù)年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年,公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利分別為63.5、2.2億元,2014-2022年CAGR分別為12.5%、5.6%。2023年前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利分別為48.2、2.5億元,分別同比增長(zhǎng)2.9%、2.3%。截至2023年上半年,公司醫(yī)藥流通、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥制造的收入占比分別為67.4%、23.0%、9.6%,毛利率分別為20.0%、11.6%、13.6%。我們認(rèn)為,常態(tài)運(yùn)營(yíng)下,各業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)修復(fù),尤其是高毛利的醫(yī)藥制造恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)及相對(duì)較高的醫(yī)療服務(wù)板塊盈利能力穩(wěn)步提升,公司整體利潤(rùn)端有望提速增長(zhǎng)。
醫(yī)療服務(wù)板塊:腫瘤專(zhuān)科與綜合醫(yī)院齊頭并進(jìn),毛利率已呈抬頭趨勢(shì)。公司醫(yī)療服務(wù)板塊呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),2014-2022年CAGR為19.6%。2023年上半年收入為9.2億元(yoy-5.7%),短期增速放緩;毛利率為13.6%(+0.2pct),已恢復(fù)至2019年水平。公司醫(yī)療服務(wù)板塊在貴州省內(nèi)擁有腫瘤專(zhuān)科及綜合醫(yī)院合計(jì)6家醫(yī)療機(jī)構(gòu),合計(jì)擁有床位數(shù)近5千張。1.腫瘤專(zhuān)科:省內(nèi)腫瘤治療需求旺盛,唯一三甲腫瘤專(zhuān)科優(yōu)勢(shì)顯著。貴州醫(yī)科大學(xué)附屬腫瘤醫(yī)院是省內(nèi)唯一的三甲腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院,目前開(kāi)放床位1500余張,2022年?duì)I收9.17億元。腫瘤醫(yī)院匯集高層次專(zhuān)家人才,醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)先,擁有GCP機(jī)構(gòu)和多樣化的科研平臺(tái)。2.綜合醫(yī)院:省醫(yī)科大持續(xù)賦能,綜合服務(wù)能力領(lǐng)先。白云醫(yī)院、烏當(dāng)醫(yī)院是貴州省內(nèi)高知名度的綜合醫(yī)院,均擁有各自的特色學(xué)科。其中,白云醫(yī)院受益于醫(yī)教研一體,預(yù)期5年增加3千床位,10年成為當(dāng)?shù)匾涣麽t(yī)院。
醫(yī)藥制造:整體發(fā)展平穩(wěn),毛利率高。2023年上半年,公司醫(yī)藥制造板塊營(yíng)業(yè)收入為3.9億元(yoy+10.3%),毛利率為52.2%,維持較高水平。1.中成藥:收入端逐步修復(fù),克痹丸有望成為超億元大單品。2023年上半年,公司中成藥收入1.6億元(yoy-14.02%),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,收入端有望逐步修復(fù)。公司加強(qiáng)獨(dú)家品種關(guān)節(jié)克痹丸推廣,2022年該品種實(shí)現(xiàn)收入逾5千萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)36%,對(duì)標(biāo)同品類(lèi)超億元大單品,放量可期。2.中藥飲片:政策端持續(xù)向好,新產(chǎn)能投放,收入高增延續(xù)可期。2022年,同德藥業(yè)改擴(kuò)建項(xiàng)目完成了GMP符合性檢查并投入生產(chǎn),中藥飲片加工產(chǎn)能由3,000噸/年增至6,000噸/年,倉(cāng)儲(chǔ)能力達(dá)3000噸。2023年上半年,同德藥業(yè)收入為2.1億元(yoy+37.9%)。公司中藥飲片業(yè)務(wù)在政策支持以及和大型綜合性三級(jí)甲等中醫(yī)院合作的前提下,有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展,成為公司新的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
醫(yī)藥流通:區(qū)域龍頭,綜合優(yōu)勢(shì)顯著,業(yè)績(jī)穩(wěn)定。2023年上半年,公司醫(yī)藥流通板塊收入為27.0億元(yoy+3.9%),毛利率為11.6%。公司已成為省內(nèi)醫(yī)藥流通的龍頭企業(yè),具有眾多國(guó)內(nèi)外知名上游供應(yīng)商的省級(jí)獨(dú)家代理權(quán),全省等級(jí)以上醫(yī)院客戶覆蓋率達(dá)95%以上,全省基層醫(yī)院覆蓋率達(dá)45%以上,OTC零售市場(chǎng)覆蓋率達(dá)95%以上。公司醫(yī)藥流通板塊能夠發(fā)揮上下游協(xié)同作用,具有下游客戶優(yōu)勢(shì),增加與上游供應(yīng)商的談判能力;同時(shí),公司的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)可以有效控制醫(yī)療服務(wù)板塊采購(gòu)成本,增厚利潤(rùn)。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.37億元、74.65億元、81.61億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.09億元、3.79億元、4.43億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.16/0.19/0.23元,對(duì)應(yīng)PE分別為27.8倍/22.7倍/19.4倍。首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)療服務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);中藥材產(chǎn)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。
(來(lái)源:慧博投研)
免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
(編輯 趙橋)
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