阿特斯：手握穿越周期的籌碼，洪流之下拾級而上（長城證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，長城證券發(fā)布研報點評阿特斯（688472）。

過度內卷削弱行業(yè)成長屬性，下行周期企業(yè)尋求突圍?；仡櫄v史，光伏行業(yè)前兩輪能走出低谷的核心原因都在于需求天花板得以被打開，但這次我們認為需求短期內再得到釋放的可能性并不高，高溢價、玩家少、增速快的個別市場在行業(yè)整體處于下行周期的時期更顯珍貴，尤其在當前的世界格局下，某些需求旺盛的好市場可能也只是僅少數(shù)玩家可見，換而言之，出海是門檻最高的一條突圍路徑。

海外建廠為龍頭必選項，但并非一勞永逸。國內廠商的集體出海并不一定會削弱阿特斯的渠道優(yōu)勢，反而有可能會凸顯公司在海外高盈利市場的資源積累。在貿易分歧仍存的情況下，出海產能在后續(xù)建設、經營、獲取補貼認證等方面不確定性仍較高，類比First Solar，阿特斯在母公司的輻射下具備一定的“北美”企業(yè)屬性，與資金、技術、產能這些傳統(tǒng)硬實力相比，多年海外布局而形成的“軟實力”可能門檻更高且在短期內更難以被企及。

全球產能一體化布局，經營韌性、業(yè)績彈性兼?zhèn)?。公司積極加碼美國當?shù)氐漠a能建設，預計在美電池+組件的產能落地后將能享受11￠/Wdc的生產補貼?；谹后公司過去產能、產品的短板有望迅速補齊，后續(xù)新增的電池產能將均采用N型TOPCon技術，一體化程度也在顯著提升，即便在周期波動中公司單瓦盈利及整體業(yè)績的安全墊仍有望持續(xù)增厚，獨特的海外經營優(yōu)勢以及新產能及時落地為公司出貨量、盈利帶來可觀的彈性空間。

全球儲能風起但分化，阿特斯背靠股東資源發(fā)力高盈利市場。預計全球儲能系統(tǒng)出貨量在2025年將達436.48GWh，成為增長速度最快的新能源領域之一，但由于商業(yè)模式、政策、供需結構的差異各地儲能市場景氣度開始出現(xiàn)分化，短期內預計儲能市場表現(xiàn)的景氣度將為美國>歐洲>中國、大儲>戶儲。CSIQ集團旗下Recurrent Energy全球儲備儲能項目已達54.54GWh，其中北美地區(qū)、歐非中東地區(qū)分別儲備19.34、20.60GWh，項目資源豐富且優(yōu)質。公司背靠國內強大的鋰電供應鏈，自身產能也將在23年底于鹽城達到10GWh以上的規(guī)模，疊加獨樹一幟的集團股東項目資源，在產能與訂單齊放量的支撐下，樂觀看好阿特斯明后年儲能板塊業(yè)績的成長性與確定性。

盈利預測：結合公司各板塊未來發(fā)展邏輯及業(yè)績期望，預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入523.63、690.13、845.89億元，實現(xiàn)凈利潤38.30、44.12、56.46億元，同比增長77.6%、15.2%、28.0%，對應EPS分別為1.04、1.2、1.53，當前股價對應的PE倍數(shù)為11X、10X、8X，給予公司2024年14-16X的估值水平，對應目標價區(qū)間16.75元-19.14元，上調至“買入”評級。

風險提示：風光伏裝機不及預期、原材料成本波動風險、海外匯兌風險、行業(yè)競爭加劇風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)