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軍信股份:湖南固廢綜合處理龍頭,無廢城市先行者(廣發(fā)證券研報(bào))

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-29 22:01:46

每經(jīng)AI快訊,2023年12月29日,廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評軍信股份(301109)。

湖南省綜合固廢平臺(tái),稀缺高股息標(biāo)的。公司深耕固廢處理業(yè)務(wù)十余年,現(xiàn)已成為湖南省綜合性固廢平臺(tái)。垃圾焚燒和污泥協(xié)同處置貢獻(xiàn)超70%營收和超80%毛利潤,2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營收13.74億元(同比+14.4%)、歸母凈利潤4.03億元(同比+22.9%),歸母凈利率同比提升2pct至29.3%,主要由于技改+精細(xì)化管理下盈利能力進(jìn)一步提升。2022年分紅率、股息率TTM達(dá)79.2%、5.7%,處行業(yè)首位,而自由現(xiàn)金流2023Q1-3已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正,伴隨資本開支收縮分紅仍有提升潛力。

技術(shù)優(yōu)勢+規(guī)模效應(yīng)+協(xié)同處置,產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局下優(yōu)勢顯著。公司目前已經(jīng)占據(jù)了湖南省會(huì)長沙市六區(qū)一縣全部生活垃圾、大部分市政污泥等,在手垃圾焚燒產(chǎn)能共9600噸/日。單體規(guī)模為全國首位并引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù),2022年噸上網(wǎng)電量達(dá)426度,垃圾焚燒項(xiàng)目毛利率達(dá)60.4%,均處于行業(yè)前列。此外公司布局灰渣處理、垃圾填埋、污泥處理等固廢產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù),我們基于年報(bào)數(shù)據(jù)測算,二期垃圾焚燒及污泥協(xié)同處置下相比一期毛利率提升近5pct,產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢突出。

收購仁和環(huán)境完成產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)缺,卡位長沙、增量空間充裕。公司擬以21.97億元收購湖南仁和環(huán)境63%的股份,2023-25年業(yè)績承諾4.12/4.16/4.36億元,在手1.16萬噸/日垃圾清運(yùn)及1560噸/日餐廚垃圾產(chǎn)能,完善產(chǎn)業(yè)鏈前端清運(yùn)+餐廚垃圾處理布局的同時(shí)預(yù)計(jì)將大幅增厚利潤。此外長沙市人口、GDP增速均處全國前列,預(yù)計(jì)2030年全省焚燒處理規(guī)模達(dá)到4.67萬噸/日,未來垃圾處理量仍有增量空間。

盈利預(yù)測與投資建議。不考慮仁和環(huán)境收購,預(yù)計(jì)2023-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.15/5.51/6.25億元,對應(yīng)最新PE12.5/11.7/10.3倍。公司布局固廢全產(chǎn)業(yè)鏈、盈利能力突出,參考可比公司給予2024年15倍PE,對應(yīng)合理價(jià)值為20.15元/股,首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。電價(jià)補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn);處理費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn);客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。

(來源:慧博投研)

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)

 

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