廣東鴻圖：16000T壓鑄機(jī)落地，一體化壓鑄持續(xù)推進(jìn)（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)廣東鴻圖（002101）。

公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.4億元/同比+9.0%，歸母凈利潤(rùn)3.1億元/同比-13.7%。公司是傳統(tǒng)壓鑄行業(yè)龍頭企業(yè)，于2021年起戰(zhàn)略布局一體壓鑄業(yè)務(wù)，于2023年10月導(dǎo)入16000T超大型壓鑄機(jī)設(shè)備。考慮到下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，我們調(diào)整公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.5億/5.9億/6.9億元，參考可比公司（2024年Wind一致預(yù)期PE：文燦股份26x、旭升集團(tuán)17x、愛(ài)柯迪17x）估值水平，考慮到通用制造行業(yè)景氣度及公司一體化壓鑄業(yè)務(wù)布局情況，給予公司2024年20倍PE的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18元（原目標(biāo)價(jià)為26元），維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

▍2023年前三季度公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力同比提升。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.4億元（同比+9.0%）、歸母凈利潤(rùn)3.1億元（同比-13.7%）、扣非歸母凈利潤(rùn)2.8億元（同比+11.2%）。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.7億元（同比+3.1%）、歸母凈利潤(rùn)1.4億元（同比+1.6%）、扣非歸母凈利潤(rùn)1.3億元（同比+0.08%）。毛利率方面，前三季度毛利率19.1%（同比+0.52pct），單三季度公司毛利率為20.3%（同比+1.66pcts，環(huán)比+2.03pcts），前三季度公司凈利率為6.0%（同比-1.63pcts），單三季度公司凈利率為7.2%（同比+0.05pct，環(huán)比+1.47pcts）。公司歸母凈利潤(rùn)同比下降系受到寶龍股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)投資收益因素的影響，剔除該影響后，公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

▍2023年前三季度公司四費(fèi)費(fèi)率12.1%/YoY+0.86pct，研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)顯著。公司控費(fèi)能力較好，2023年前三季度公司四費(fèi)費(fèi)率12.1%/YoY+0.86pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.1%/-0.35pct、3.9%/+0.09pct、4.6%/+0.18pct、0.53%/+0.94pct。公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)體系與團(tuán)隊(duì)建設(shè)，報(bào)告期內(nèi)公司技術(shù)中心成功通過(guò)國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心認(rèn)定，成為全國(guó)壓鑄行業(yè)首個(gè)國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心，壓鑄板塊持續(xù)推進(jìn)免熱處理材料研發(fā)成果應(yīng)用，并成功導(dǎo)入16000T超大型壓鑄機(jī)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅提升系匯兌收益及鴻圖奧興并表所致。

▍16000T超大型壓鑄機(jī)落地，一體化壓鑄持續(xù)推進(jìn)。公司壓鑄業(yè)務(wù)規(guī)模、技術(shù)工藝和產(chǎn)能裝備水平等綜合實(shí)力均位居國(guó)內(nèi)行業(yè)前列，服務(wù)客戶涵蓋國(guó)內(nèi)外整車廠及部分大型通訊設(shè)備廠商。目前公司已成功研發(fā)并量產(chǎn)一體化后地板、一體化前機(jī)艙、一體化電池殼體等大型一體化壓鑄產(chǎn)品，并獲得多個(gè)主機(jī)廠商定點(diǎn)，成功卡位新能源汽車一體化壓鑄賽道。公司于1H23完成12000T超大型壓鑄單元的投產(chǎn)，并于2023年10月聯(lián)合力勁科技發(fā)布16000T超大型壓鑄機(jī)，實(shí)現(xiàn)壓鑄領(lǐng)域裝備布局持續(xù)領(lǐng)先。公司于2023年完成定增、募集22億元，將主要用于投資建設(shè)大型一體化輕量化汽車零部件智能制造項(xiàng)目、廣東鴻圖科技園二期（汽車輕量化零部件智能制造）等項(xiàng)目，完成輕量化零部件產(chǎn)能擴(kuò)張。我們認(rèn)為通過(guò)公司在一體化壓鑄賽道的大力投入布局，疊加多項(xiàng)免熱處理合金專利技術(shù)及材料方面天然優(yōu)勢(shì)，公司將進(jìn)一步提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，保持持續(xù)領(lǐng)先。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)新能源車銷量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司在超大型一體壓鑄業(yè)務(wù)方面良率低于預(yù)期，影響毛利率的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；壓鑄技術(shù)核心人員及核心技術(shù)流失的風(fēng)險(xiǎn)；鋁合金價(jià)格大幅上漲、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲影響公司毛利率的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易政策及匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是傳統(tǒng)壓鑄行業(yè)龍頭企業(yè)，于2021年起戰(zhàn)略布局一體壓鑄業(yè)務(wù)，于2023年10月導(dǎo)入16000T超大型壓鑄機(jī)設(shè)備?？紤]到下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，我們調(diào)整公司2023年、24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.5億、5.9億元（原預(yù)測(cè)為5.3億、6.8億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.9億元。參考可比公司（2024年Wind一致預(yù)期PE：文燦股份26x、旭升集團(tuán)17x、愛(ài)柯迪17x）估值水平，考慮到通用制造行業(yè)景氣度及公司一體化壓鑄業(yè)務(wù)布局情況，給予公司2024年20倍PE的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18元（原目標(biāo)價(jià)為26元），維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)