梁杏：2024年ETF投資策略展望

每經(jīng)編輯 葉峰    

直播嘉賓：

梁杏 國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)

直播時間：

12月27日15:30

主持人：大家好！今天我們很榮幸邀請到國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)梁杏梁總做客我們的直播間，和大家聊一聊2024年ETF的投資策略。先請梁總跟大家打個招呼。

梁杏：大家好，我是梁杏。今天很高興跟大家一起討論未來市場的走勢，以及我們后續(xù)關(guān)注的主線。

2024年市場存在好轉(zhuǎn)契機(jī)行情，表現(xiàn)大概率好于2023年

主持人：好的，謝謝梁總。其實我們今天最想跟您交流的也是明年對于ETF的投資展望。首先我們就聊一聊今年的市場，今年很多人其實感受都不是特別好，很多人也很關(guān)心政策底、經(jīng)濟(jì)底、市場底等等，這都是縈繞在心頭的一些問題。所以我們請梁總跟大家聊聊我們關(guān)心的市場底到底在哪里，您是怎么看待這個問題的？

梁杏：我們其實是覺得政策底到市場底之前會有一段時間和距離的，包括我們經(jīng)常還會提到一個經(jīng)濟(jì)底。一般來說是這樣的一個順序，政策底先出，因為政策的出臺它會先扭轉(zhuǎn)大家的預(yù)期，然后市場底再出，再是經(jīng)濟(jì)底?；旧蟻碚f，市場預(yù)期的底部會先于經(jīng)濟(jì)真正見底之前出現(xiàn)，這個跟黃所長之前提出來的“樹上的花”和“心里的花”的理論是一致的。樹上的花最終是要開的，但是當(dāng)大家心里的花先開的時候，市場可能就先起來了。他們會有這樣一個先后順序。但是一般來說，這個先后順序它未必是一蹴而就的。有的時候政策出臺了之后，可能當(dāng)下市場會有一個迅速的反應(yīng)，但是離真正的所謂的“市場底”走出來可能需要比較長的時間。

我們看過歷史上幾次大底的時間的統(tǒng)計，長的可能要4個多月，短的可能也要1-2個月。

我們再回到當(dāng)下，我給大家匯報一下，所謂的底部我們要去判斷它是否好轉(zhuǎn)，應(yīng)該是從哪些方面去觀察。

我們之前其實也有給大家講過股價的定價公式，就是P等于EPS乘以PE，也就是說股價等于盈利（基本面）乘以估值，估值還可以再進(jìn)一步展開為無風(fēng)險收益率加上股權(quán)風(fēng)險溢價的和的倒數(shù)。

無風(fēng)險收益率其實它就是利率水平，就是流動性。風(fēng)險偏好或者說股權(quán)風(fēng)險溢價，它就跟市場的風(fēng)險偏好是緊密相關(guān)的。所以其實如果是按三項來看，基本面或者說盈利、流動性、風(fēng)險偏好，就是一個比較大的股價定價的框架。

所以如果我們要去尋找這個市場好轉(zhuǎn)的契機(jī)的話，可能就會包括這幾個方面，比如說經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要出現(xiàn)比較明顯的好轉(zhuǎn)。然后因為現(xiàn)在市場的流動性有國內(nèi)流動性和海外流動性，國內(nèi)流動性基本上問題不大，是一個總量寬松的節(jié)奏。但是海外之前從22年開始是一個暴力加息的狀態(tài)，所以我們要觀察美聯(lián)儲加息終止以及降息預(yù)期出現(xiàn)這樣的一種趨勢。然后其實它跟匯率也是非常相關(guān)的，因為如果它一直加息，它的匯率就會持續(xù)走高，反過來人民幣會貶值。

還有最后一項跟預(yù)期相關(guān)，或者說跟風(fēng)險偏好相關(guān)的，就是有沒有很多政策能夠持續(xù)的出臺去穩(wěn)住預(yù)期，對給市場注入信心。

所以，我們剛才有提到“樹上的花”和“心里的花”對吧？樹上的花它可能最終會開的，但是我們要先去觀察心里的花它是不是會提前綻放，那在當(dāng)下的市場中我們就要更多的去關(guān)注政策出臺穩(wěn)定預(yù)期這件事情。

現(xiàn)在其實我們覺得股市你說它非常缺基本面嗎？其實23年經(jīng)濟(jì)還是在緩慢地復(fù)蘇的過程中，雖然可能過程中有一些節(jié)奏不盡如人意，比如說偶爾進(jìn)三步還退一兩步，但它始終還是在前進(jìn)的。所以，我們覺得現(xiàn)在可能更多的是缺什么？還是一個信心的問題，

所以大家關(guān)心的市場底到底在哪里？我們剛才說，市場好轉(zhuǎn)的契機(jī)要看這幾項。我們現(xiàn)在看到的是，政策方面，7月24號的政治局會議普遍認(rèn)為是一個政策底，我們最近有12月份的政治局會議，還有中央經(jīng)濟(jì)工作會議，其實都給24年的工作方向指明了大的一個定調(diào)。

所以我們認(rèn)為24年經(jīng)濟(jì)還是會持續(xù)的去復(fù)蘇，當(dāng)然可能階段性的還會出現(xiàn)偶爾的低于預(yù)期的情況，這種概率也是有的，但是它還是一個持續(xù)復(fù)蘇的過程。

所以政策已經(jīng)有這樣一個比較明確的表態(tài)了，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)我們剛才也提了，我們認(rèn)為24年可能在政策的支持和指導(dǎo)之下，經(jīng)濟(jì)還是一個復(fù)蘇態(tài)勢，當(dāng)然階段性可能會有偶爾低于預(yù)期的情況出現(xiàn)。

那第三項就是流動性的事情，我們看了一下市場上的一個預(yù)期，大家覺得美聯(lián)儲可能在24年6月份會開始降息了，現(xiàn)在市場的普遍預(yù)期是降三次，然后每次25個bp。當(dāng)然也有一些樂觀一點的預(yù)期，是降5~6次。現(xiàn)在美聯(lián)儲的官員12月份的點陣圖給出來的指引是24年降三次息，所以如果后面能夠超出三次降息的表態(tài)的話，應(yīng)該來說就是超預(yù)期的。

當(dāng)前大概是這個樣子，我們覺得24年整體來說可能也不是特別悲觀，因為我們?nèi)ケP點這些幾個契機(jī)，我們覺得在24年可能還是可以的。

主持人：明白，謝謝梁總，其實梁總從各個方面都給我們分析了當(dāng)前的這么一個市場的情況，市場其實已經(jīng)有了政策的呵護(hù)，我們?nèi)钡牟皇腔久妫钡氖谴蠹业男判?。大家其實更為關(guān)心的是明年的市場，從梁總您的觀點來看，您認(rèn)為市場將會如何演繹？我們能有什么樣的信心去期待明年？

2024年行情高度取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度和市場信心

梁杏：大家剛才聽我前面分析了半天可能也能感受得到，我們還是會覺得24年可能相比于23年會有一些邊際上的改善，我們認(rèn)為相應(yīng)的行情大概率可能也是好于2023年的。

比如說我們舉個例子，就是上證綜指，因為大家經(jīng)常會拿指數(shù)去衡量市場的涼熱，我們常說大盤又到3000點了，說的都是上證綜指。所以我們也拿它來給大家說一說，我們下個簡單粗暴的結(jié)論，我們認(rèn)為24年可能上證綜指它的年線收紅的概率還是比較大的，但是要說它的行情高度到底是多少？我們?nèi)绻窍乱粋€判斷就是收紅概率比較大，對吧？收紅后就會有幅度的問題，那么這個行情的高度現(xiàn)在可能比較難直接判斷出來，我們認(rèn)為行情的高度可能取決于兩個方面，一個就是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的程度，還有一個就是市場的信心。

然后我們來看一看經(jīng)濟(jì)基本面的事情，剛才其實前面有分析道，我們是覺得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大方向應(yīng)該是不變的，包括中央經(jīng)濟(jì)工作會議給2023年定調(diào)也提到“這是復(fù)蘇的一年”，當(dāng)然會有階段性可能會低于預(yù)期可能性。

然后我們來分析一下里面的一些細(xì)項結(jié)構(gòu)，我們是比較擔(dān)心消費可能還是難以挑起經(jīng)濟(jì)的大梁。

主持人：為什么？

梁杏：我們在23年年初的時候，當(dāng)時也比較擔(dān)心消費，因為當(dāng)時雖然看到疫情開放之后會有消費的回暖和復(fù)蘇，但是我們當(dāng)時也擔(dān)心這幾年受到疫情的拖累，可能大家收入上會有一些影響。

24年我們認(rèn)為應(yīng)該整體的收入改善可能會比23年要好一些，但是要說它好到把整個消費都撐起來，可能還是有一點困難。除了消費之外，我們會看投資還有出口對吧？

投資里面會區(qū)分地產(chǎn)和基建，還有固定資產(chǎn)投資。地產(chǎn)和基建的話我們會覺得還可以，因為23年的7月份以及12月份，地產(chǎn)已經(jīng)相應(yīng)的開始釋放了一些政策，比如說7月份的時候開放了一線城市的限購，然后到12月份是把首套和二套首付的比例都有所下調(diào)，我們還是很期待24年在地產(chǎn)和基建方面，能夠相應(yīng)的繼續(xù)發(fā)力。

因為地產(chǎn)確實還是蠻重要的，它整個的上下游產(chǎn)業(yè)鏈能夠占到我們整個國家GDP的大概1/4，所以要穩(wěn)住基本盤，地產(chǎn)還是有一個很重要的作用。

一般來說地產(chǎn)和基建它是一個蹺蹺板，但這兩年可能又發(fā)生了一些改變。當(dāng)?shù)禺a(chǎn)發(fā)力可能不夠達(dá)預(yù)期的時候，基建它有的時候也會有一個支撐的作用和效果。包括24年，我們看23年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議里面的表態(tài)，我們判斷對于專項債可能它還是有進(jìn)一步釋放的力度，基建這一塊可能還是有一個展望。

但是我們回到投資性價比的角度，我們要去投地產(chǎn)鏈或者說基建產(chǎn)業(yè)鏈，也就是地產(chǎn)復(fù)蘇鏈，這個里面我們其實投每個行業(yè)都要花時間精力去做研究和跟蹤。它就有一個性價比的問題，可能地產(chǎn)和基建這個鏈條有機(jī)會，但是可能會相對應(yīng)來說機(jī)會比較短。我們的時間和精力是花到這個上面，還是要花到我們覺得能夠長期去做投資的一些賽道上。這個可能大家要想一想。

我們接著說固定投資里面的固定資產(chǎn)投資增速，我們判斷應(yīng)該還是可以持續(xù)的，因為固定資產(chǎn)投資增速，尤其是在高端制造里面的增速，從19年之后都是很好看的，都在10%以上，然后23年我們認(rèn)為全年會受到一些影響，因為出口有所拖累。

我們的固定資產(chǎn)投資里邊，像去年（22年）出口最多的有新能源汽車和太陽能電池，然后今年出口有所回落，它其實對固定資產(chǎn)投資增速是有一些影響的。

但是我們現(xiàn)在判斷24年出口轉(zhuǎn)暖的概率也是比較大，這樣的話對于固定資產(chǎn)投資來說，它從出口的角度、需求訂單的角度，也可以注入一部分的支撐。所以這個是從經(jīng)濟(jì)基本面上給大家去分析的一些內(nèi)部結(jié)構(gòu)情況。

然后流動性方面，前面其實也有提到國內(nèi)的總量繼續(xù)寬松，這個事情應(yīng)該是大概率的，可能會看到持續(xù)的降準(zhǔn)降息等情況。而且美聯(lián)儲24年下半年降息的概率比較大，可能市場的預(yù)期是從6月份開始。這個可能是一個比較明顯的變量，因為我們剛才說經(jīng)濟(jì)基本面雖然分析了很多，但是我們下了一個結(jié)論，就是它走在復(fù)蘇的路上，可能偶爾還是會出現(xiàn)階段性不及預(yù)期的可能。但是流動性的話，現(xiàn)在市場整體的預(yù)期就是美聯(lián)儲降息這個事情不能說板上釘釘，但是在2024年降息的概率非常大。

然后還有風(fēng)險偏好，包括業(yè)績、事件、政策等等，我們就不展開去說了，展開說的話也要花比較多時間。

我們剛才其實也分析了，12月份的政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議里邊，其實還是有蠻多的表態(tài)是要支持經(jīng)濟(jì)工作建設(shè)的。其實國家的很多表態(tài)很有意思，以前說了很多年要“穩(wěn)中求進(jìn)”，這一次你看不管是政治局會議還是中央經(jīng)濟(jì)工作會議，都提到了一個新的詞兒，叫“以進(jìn)促穩(wěn)”，其實就有點意思了，他把“進(jìn)”放在“穩(wěn)”的前面。所以我們預(yù)期它會更積極一些，不管是貨幣政策還是財政政策都有可能更積極一些。

這一次中央經(jīng)濟(jì)工作會議里面也有提到，比如說財政政策它要怎么做，比如要“提效增質(zhì)”，應(yīng)該來說總量上也會增加，包括財政的赤字預(yù)算這些現(xiàn)在市場預(yù)期都是要往上走的。還有包括它的貨幣政策的表述，比如說它可能年度的貨幣供應(yīng)總量要放在8%左右，左還是右，我們就有理由認(rèn)為要放在右對不對？因為說了要“以進(jìn)促穩(wěn)”，所以我們會認(rèn)為24年在政策上可能會更積極一些。對于市場的信心的提升，對于風(fēng)險偏好的提升，我們認(rèn)為有幫助的。

所以回到前面，我們?yōu)槭裁磿乱粋€結(jié)論說2024年行情大概率會好于2023年？然后上證綜指年線收紅的概率比較大？也就是從這些方面來判斷的，我們會覺得這些方面可能邊際上較比23年要有所好轉(zhuǎn)，所以就下了這樣的一個判斷?？赡墁F(xiàn)在也沒有辦法直接給出一個“1+1=2”這樣的非常精準(zhǔn)的答案，主要是一個大的邏輯上的判斷，供大家參考。

聚焦國家戰(zhàn)略方向，關(guān)注技術(shù)驅(qū)動、國產(chǎn)替代、困境反轉(zhuǎn)等

主持人：梁總也非常的謙虛，但實際上給我們拆得非常的清楚，從梁總剛剛拆的各項細(xì)項，我們就可以看到有很多關(guān)鍵詞，比如說復(fù)蘇、有穩(wěn)有進(jìn)。其實我們之后在2024年可以期待一下我們的經(jīng)濟(jì)基本面、流動性以及風(fēng)險的偏好等各個方向可能會有所好轉(zhuǎn)。我們從復(fù)蘇這條路上往前去走，還是有很多細(xì)分的方向需要去跟蹤和研究的。

從梁總的視角來看，可不可以給我們拆一拆明年有哪些主線是我們可以期待的，或者說可以更多關(guān)注的？

梁杏：好的，我們還是回到中央經(jīng)濟(jì)工作會議里邊，這里面還是有很多線索的，我們剛才說有定性的，有定調(diào)的，有關(guān)于貨幣政策和財政政策的對吧？其實文本里面它還有定未來的產(chǎn)業(yè)投資方向的，就很明確地寫了科技創(chuàng)新，這個是很重要的。在具體的行業(yè)里邊，像是數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能，還有生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等。

所以我們想要表達(dá)的就是，我們第一條應(yīng)該去關(guān)注的是什么？就關(guān)注這種受益于國家戰(zhàn)略和頂層規(guī)劃的一些方向。

具體來看，就是兩條主線，一條是技術(shù)提升或者說技術(shù)驅(qū)動，另外一個就是國產(chǎn)替代，這兩條線其實都是國家戰(zhàn)略非常重視的。

1、技術(shù)驅(qū)動

技術(shù)驅(qū)動下面我們剛才其實也提到了，像這種數(shù)字經(jīng)濟(jì)，人工智能等等。提到人工智能、數(shù)據(jù)等等，包括22年四季度比較火的信創(chuàng)，它其實都離不開算力、算法、數(shù)據(jù)這些東西。

我們現(xiàn)在可能會感覺到算力、算法、數(shù)據(jù)里面最緊俏的，或者說卡脖子卡最厲害的應(yīng)該是算力對吧？然后算力里面卡脖子最厲害的又在于芯片CPU，芯片它要卡脖子卡的最厲害的又在上游的設(shè)備和材料。所以，我們就建議大家可以多多的去關(guān)注一下算力領(lǐng)域相關(guān)的芯片和通信網(wǎng)絡(luò)等方向。

通信網(wǎng)絡(luò)里邊，它就涉及到比如說通信ETF（515880），其實如果大家有時間去研究一些細(xì)節(jié)是很有意思的。比如說前段時間有一個客戶來找我，他說市場上的通信類ETF很多，他想找一個光通信占比最高的，或者說光模塊占比最高的。盤來盤去，最后他覺得我們家的通信ETF占比應(yīng)該是最高的。我就覺得很有意思，他的這個數(shù)據(jù)或者說研究做得很細(xì)，然后我就自己去看了一下為什么我們的通信ETF里面光模塊占比高，是因為我們通信ETF里邊沒有三大運營商。三大運營商其實它還是有一定的占比的，那如果你沒有三大運營商，可不就是光通信、光模塊的占比相對于其他的通信指數(shù)或者5G指數(shù)你就有所提升了嘛，對吧？

所以，其實如果大家有時間，你可以再去展開做進(jìn)一步的研究，在細(xì)分賽道里面去看一下不同指數(shù)之間的差異，還是很有意思的。

我們剛才說了通信，再來說一說芯片，就像我們剛才聊到的，其實它還是一個比較緊缺或者說比較卡脖子的板塊。芯片它比較重要，可以說是站在整個 TMT板塊食物鏈的頂端?，F(xiàn)在是信息化的時代，你缺什么都沒有辦法缺芯片。我前段時間家里的洗衣機(jī)壞了，打了客服請了個師傅來幫我修，他打開一看，說是洗衣機(jī)的芯片壞了，他給我換了一個新的。你想連家里的洗衣機(jī)都離不開芯片，更不用說那些復(fù)雜的高精尖的東西了。可能洗衣機(jī)里邊用的最簡單，就只是一個MCU然后就是一個控制器，但是我們的手機(jī)里面用的先進(jìn)制程的芯片更多。包括如果沒有芯片，其實我們這場直播都是沒有辦法執(zhí)行下去的，大家也收看不到。

所以在整個的這種算力、算法、數(shù)據(jù)里邊，可能最緊俏的還是算力，算力里面最緊俏的就是芯片，而芯片里面最緊俏的是半導(dǎo)體的設(shè)備和材料。我們一會兒展開再說。

算法和數(shù)據(jù)它可能更多的跟計算機(jī)行業(yè)相關(guān)，然后計算機(jī)行業(yè)里邊又可以分出二級子行業(yè)比如軟件、硬件、信息服務(wù)。軟件跟數(shù)據(jù)的處理等各方面的相關(guān)性要更高一些。比如說軟件行業(yè)我們再進(jìn)一步去拆，就會拆出來云、中間件、數(shù)據(jù)庫，還有它的這種操作系統(tǒng)，還有應(yīng)用軟件等等這些環(huán)節(jié)。

其實，軟件行業(yè)它跟整個數(shù)據(jù)的處理，或者說整個新創(chuàng)的驅(qū)動，都是息息相關(guān)的。大家提到的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)據(jù)要素，其實跟這個軟件行業(yè)、計算機(jī)行業(yè)都密不可分。所以，這條線我們就先給大家梳理這么多。

2、國產(chǎn)替代

我們再來說國產(chǎn)替代邏輯下面，其實包括我們剛才前面提到的算力里面很重要的芯片，現(xiàn)在也是在走非常強(qiáng)的國產(chǎn)替代邏輯，對吧？

機(jī)器人方面，現(xiàn)在可能海外如火如荼，我們看到前段時間特斯拉出了 optimus 2，這款升級的機(jī)器人里邊靈巧手用得非常好。但是現(xiàn)在機(jī)器人它也沒有開始進(jìn)到大規(guī)模的應(yīng)用，或者說生產(chǎn)和生活應(yīng)用的階段里邊。

比如說我們以前在電影里看到的場景，比如有一個機(jī)器人跟保姆一樣照顧著大家，對吧？這種場景現(xiàn)在還沒有實現(xiàn)，但我們相信未來它應(yīng)該是能夠?qū)崿F(xiàn)的?，F(xiàn)在國內(nèi)的技術(shù)水平和海外的還是有一些差距，但是現(xiàn)在國內(nèi)很多廠家也在非常積極地做這種科學(xué)技術(shù)的研發(fā)和驅(qū)動，我們看到政府也推出了很多相應(yīng)的政策去推進(jìn)這塊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，可以關(guān)注機(jī)器人產(chǎn)業(yè)ETF（159551）。

整體來看，從國家戰(zhàn)略的角度，我們就建議大家可以多多的去關(guān)注技術(shù)驅(qū)動下的人工智能，包括算力、算法、數(shù)據(jù)的領(lǐng)域，對應(yīng)到行業(yè)上可能就是有芯片、通信、軟件、游戲（它是作為應(yīng)用）。

稍微說一下游戲，前幾天也是波動很大，但是游戲我們認(rèn)為它23年上半年大漲了之后，后來又暴跌。相當(dāng)于先漲了100%，又跌了50%就回到了原點，對吧？你從一塊錢漲到兩塊錢，然后兩塊錢再調(diào)50%就回到了一塊錢，它自己的價值還是在的，不管是從AIGC還是從版號發(fā)放的角度來看，都是很有價值的。所以其實現(xiàn)在游戲ETF（516010）又進(jìn)入到了一個可以去分批布局的區(qū)間，但是它又很容易受到政策的擾動，或者說市場情緒的波動，所以大家在做的時候也多多小心就是了。

國產(chǎn)替代方面，剛才說了主要包括信創(chuàng)、芯片、工業(yè)母機(jī)、機(jī)器人對吧？這些大家也可以適度的根據(jù)自己的喜好去關(guān)注。

3、困境反轉(zhuǎn)+創(chuàng)新驅(qū)動

另外還可以關(guān)注基本面困境反轉(zhuǎn)，疊加一些創(chuàng)新驅(qū)動，相對應(yīng)的就是生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥，大家也可以去多多的去關(guān)注生物醫(yī)藥ETF（512290）和創(chuàng)新滬深港ETF（517110）。

我們剛才也提到了中央經(jīng)濟(jì)工作會議里面提到具體的產(chǎn)業(yè)，其中就有生物技術(shù)。而且不僅僅是這一次提到，其實以前歷史上有很多次提到，包括科創(chuàng)板里面有一個非常重要的板塊就是生物技術(shù)，所以其實這也是非常重要的一個方向。所以生物醫(yī)藥或者說創(chuàng)新藥為代表的整個醫(yī)藥板塊我們未來也是比較看好的。如果大家感興趣，我們一會兒可以展開再聊一聊醫(yī)藥行業(yè)它的一個邏輯。

4、穩(wěn)增長驅(qū)動下的地產(chǎn)鏈

另外看一下穩(wěn)增長政策驅(qū)動下的地產(chǎn)基建鏈。這些我們剛才前面其實提過，我們覺得是有機(jī)會的，但是可能相對偏短，大家可以看看你覺得這個投入產(chǎn)出比值不值得，如果你覺得值得就可以去關(guān)注一下，像建材ETF（159745）、家電ETF（159996）、鋼鐵ETF（515210）、基建ETF（159619）這些都算是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

5、降息帶動資源品機(jī)會

還有就是美聯(lián)儲降息，還有全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求的背景下，黃金、煤炭、石油、有色、礦業(yè)等等這些資源品條線會有所收益。降息了的話錢就多了，錢多的話資源品它就很容易承擔(dān)這種通脹。因為貨物數(shù)量還在那里，但錢多了對吧？它很容易就會漲價。

所以主要是這幾條主線，大家可以看看，或者說主持人看看哪個感興趣的，我們可以再展開聊一聊。

算力領(lǐng)域芯片最緊俏芯片里面設(shè)備材料卡脖子最嚴(yán)重

主持人：其實梁總給我們拆出來了很多的細(xì)分方向。我覺得有一個視角是非常好的，我們從國家自上而下的頂層戰(zhàn)略規(guī)劃去思考一些我們的投資方向。當(dāng)然我們也可以從梁總的介紹當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，梁總對幾條主線其實有很多內(nèi)容可以分享，我們也有些意猶未盡的點。首先一個要請教梁總的，就是跟我們多聊聊科技，大家都關(guān)心的您剛提到的像是通信、芯片等等這些領(lǐng)域的機(jī)會。

梁杏： 好的，我們是覺得科技產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)該來說這幾年都是會有一個不錯的行情，有的時候未必它是從年頭到年尾都在漲，因為它也是波動比較大的一個行業(yè)。但是它可能這幾年都應(yīng)該還是會有這種階段性的行情的，起伏也比較大。

然后在這個上面我們建議大家既可以考慮這種科技的寬基，也可以考慮細(xì)分的行業(yè)指數(shù)。像科技的寬基的話，目前因為市場也是一個非常底部的位置，大家可以考慮像科創(chuàng)板100這樣的一些指數(shù)。

其實之前有一個科創(chuàng)50指數(shù)也很受歡迎?？苿?chuàng)板100的話，它相對來說市值要更小一些，成長性要更強(qiáng)，然后彈性也更強(qiáng)，然后它的行業(yè)分布也相對來說更均勻一些。比如說科創(chuàng)50它是科創(chuàng)板大約第1到第50個股票的集合，平均市值是500多億?？苿?chuàng)板100它不是前100個股票，它是刨掉50之后的大約第51到第150個股票的集合，所以它平均市值只有150~170億，平均市值更小。

大家就想一個大球和小球，相比之下一般來說是小球它的彈性更好一些，對吧？因為它的分母小了之后，業(yè)績增速只要有一點，它的成長性就會體現(xiàn)得非常強(qiáng)。

從指數(shù)的歷史表現(xiàn)也能看出來，因為這兩個指數(shù)都是2019年12月31號以后才有的，所以從2020年年初到現(xiàn)在，有4波這個反彈，我們都能非常清楚地看到科創(chuàng)板100它會比科創(chuàng)50彈性要好，而且不光是比科創(chuàng)50彈性好，它比滬深300、中證500、中證1000、上證綜指等等指數(shù)的彈性都是要更好一些的。

所以如果大家覺得科技類的行業(yè)不是很好選，你就可以去選科創(chuàng)類的寬基，然后科創(chuàng)50的話它偏大市值一點，如果你風(fēng)險偏好比較高、喜歡強(qiáng)彈性好一點的品種，就可以選科創(chuàng)板100指數(shù)，對應(yīng)的就是科創(chuàng)板100ETF（588120）這樣的標(biāo)的?？梢赃M(jìn)行一個分批的布局，因為現(xiàn)在市場還處在底部比較低的一個位置。

如果看其他細(xì)分行業(yè)的話，我們剛才有提到人工智能，人工智能其實是我們比較看好的一個方向。它是今年上半年一季度的時候從海外燒到國內(nèi)，非常如火如荼。我們推薦大家按照算力、算法、數(shù)據(jù)的緊俏程度，集中在算力領(lǐng)域進(jìn)行布局。

前面有提到，算力里面可能通信、芯片，其中芯片相對來說更緊俏一些。通信里面我們的光模塊其實是可以出口到海外的，還能賺外匯。但是你看我們的芯片就很容易被卡脖子。所以從卡脖子的程度來說，可能芯片要更緊俏一些。然后芯片里面像這種上游的材料和設(shè)備，就被卡的更厲害。

現(xiàn)在除了芯片ETF（512760）之外，也會有半導(dǎo)體設(shè)備 ETF（159516），它就是包括設(shè)備和材料的，這方面可能也因為更緊缺，所以市場給出來的估值溢價相對來說也會更高。

英偉達(dá)在23年的3月份還是4月份推出 H100，比 A100還要更強(qiáng)，H100就是4納米的芯片。美國現(xiàn)在計劃是2025年量產(chǎn)2納米的芯片，所以我們國家確實還是有很長的路要走，這也就意味著我們未來的投資機(jī)會它還是一個非常長的方向。芯片包括上游半導(dǎo)體設(shè)備材料，都是有長線機(jī)會的一些品種。而且現(xiàn)在隨著消費電子周期的底部修復(fù)，它就會帶來整個芯片產(chǎn)業(yè)周期從底部往上走。我們看到現(xiàn)在存儲芯片價格上已經(jīng)開始有所表現(xiàn)了。

所以，大家可以看一看芯片產(chǎn)業(yè)鏈，包括里邊細(xì)分的半導(dǎo)體設(shè)備，還有前面提到的軟件、通信、游戲，我們覺得現(xiàn)在應(yīng)該來說都還是蠻好的布局機(jī)會。包括前面也提到機(jī)器人，機(jī)器人現(xiàn)在還沒有落地，所以現(xiàn)在還處在只要有一點研發(fā)或者政策大家就很開心，然后就一炒這種階段。實際上機(jī)器人還沒有開始正式的有大規(guī)模的民用落地的情況。大概情況是這些。

醫(yī)藥板塊處在四重底部，重點關(guān)注生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥

主持人：明白，謝謝梁總，我們可以從梁總的分析當(dāng)中去發(fā)現(xiàn)，我們國家在科技發(fā)展的路上是任重而道遠(yuǎn)的，可以說是道阻且長。那對于我們來說，各個細(xì)分領(lǐng)域就有長期的投資機(jī)會。當(dāng)然波動也會相對更大。我們可以從國家的科技進(jìn)步和國產(chǎn)替代進(jìn)程當(dāng)中去獲取相關(guān)的投資機(jī)會。

其實剛剛梁總在給我們拆方向的時候，不只是科技講的非常多，還有一個方向也是大家一直所關(guān)心的，就是我們的生物技術(shù)，對應(yīng)的就是醫(yī)藥板塊。您也可以跟我們講一下我們當(dāng)前如何去判斷醫(yī)藥這一塊的投資方向嗎？

梁杏：好的，醫(yī)藥行業(yè)的話，我們可以用4個底部區(qū)域來總結(jié)，第一個就是估值相對的一個底部區(qū)域，第二是基本面的底部區(qū)域，第三個就是政策的底部區(qū)域，第四個就是創(chuàng)新爆發(fā)的底部區(qū)域。

然后我們就挨個給大家分析一下，估值的底部區(qū)域，其實主要來自于兩個方面，第一個方面，醫(yī)藥其實從20年的下半年開始也調(diào)整了好幾年。在這個過程中，醫(yī)藥的投資者都非常的受傷。

因為2019年到2020年，尤其是2020年上半年，我記得那個時候生物醫(yī)藥ETF（512290）階段性漲幅是超過100%的，就是因為疫情，然后疫苗研發(fā)等等這些因素的催化。后來2020年下半年之后，醫(yī)藥行情就開始慢慢走淡。2020年年底的時候是我不知道大家還記不記得心臟支架的集采，把醫(yī)療就打下來了，然后后面2021年2022年，反正也是發(fā)生了各種各樣的事情，包括集采一步步擴(kuò)大到生物藥的領(lǐng)域，之前生長激素也被集采了，IVD也被集采了，市場就有點風(fēng)聲鶴唳。

所以醫(yī)藥行業(yè)的估值確實在這幾年一直在往下掉，這是估值底部區(qū)域的一個方面。另外，我們剛才也分析了，美聯(lián)儲可能它要有一個降息、釋放全球流動性的行為。那么醫(yī)藥行業(yè)尤其是里面的生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥就會有所受益。國內(nèi)的一些創(chuàng)新藥、生物醫(yī)藥，它是可以賣到美國去的，然后我們很多投融資也可以從美國的一級市場的資金上面去拿到。所以實際上全球流動性的釋放，對于國內(nèi)的創(chuàng)投環(huán)境有很大的影響的。

我剛才前面也講到了估值可以拆出來流動性和風(fēng)險偏好對不對？所以醫(yī)藥目前的估值可以分為兩個方面，一方面就是達(dá)到了一個歷史上偏底部的位置，另外一個就是流動性的釋放，這是未來大概率會發(fā)生的事情。所以醫(yī)藥的估值底部區(qū)域是這么出來的。

然后第二個就是基本面的底部，我們?nèi)绻腔乜瘁t(yī)藥行業(yè)這幾年，其實它也是被各種政策影響的，估值往下走的同時伴隨著基本面往下。但是我們?nèi)タ唇衲?，你比如說看一季報、中報、三季報，像我們生物醫(yī)藥ETF標(biāo)的指數(shù)，它就會出現(xiàn)比較顯著的逐季改善的情況。你要是去看整個醫(yī)藥行業(yè)，也是有這樣的一個現(xiàn)象，然后生物醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)績還要更好一些，到三季報我看都已經(jīng)盈利了。然后不同的指數(shù)可能盈利情況不一樣，少一點的可能也在10%左右，多一點的都能接近20%了。

所以其實我們會看到比較明顯的就是基本面也是在往上走。因為醫(yī)藥行業(yè)里面它還是有細(xì)分的，比如說它可以分為中藥、化學(xué)藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通、醫(yī)藥零售。其中，生物醫(yī)藥的歷史業(yè)績也是比較好的，然后它這一輪也是業(yè)績率先恢復(fù)的。所以從業(yè)績上來看，也是處在底部區(qū)域。

第三個底部區(qū)域就是我們剛才說到的政策的底部區(qū)域，政策可能有幾個大的方面，有這種集采政策，然后醫(yī)保政策、反腐對吧？然后我們把醫(yī)保和集采就放在一起來說，其實集采它也是根據(jù)醫(yī)保大目錄來的，醫(yī)保單目錄里面大概有1500個藥品左右，重要的或者說大的藥也集采的差不多了。前面那些比較重要的比如說四五百個藥，之后也不太可能說已經(jīng)集采降價了50%，然后再來一次集采給你降到90%，所以以后再發(fā)生的集采差不多就會在已經(jīng)采好的這個框架下去執(zhí)行。這也就意味著它的邊際不會更差，大概是這么個意思，大家可能要問了不是還有1000個藥左右沒有集采嗎？

我們剛才前面講了它占比較小了。最重要的就是前面四五百個藥，那都是大藥，所以大的權(quán)重已經(jīng)定了的情況下，后面的影響就不會那么大了。這是一個方面。另外我們剛才也提到反腐的事情，后來國家也發(fā)布了一些就是說正常的學(xué)術(shù)會議還是要舉辦的一些信息。雖然現(xiàn)在有二次醫(yī)療反腐要發(fā)生，但是因為前面一次已經(jīng)打了個樣，那么二次其實我們認(rèn)為大概率市場已經(jīng)有了一個接受度，或者說有一個預(yù)期在那里了，影響也就不會說像原來那么厲害。所以也不用過于慌張或者說緊張。整體來看，目前可能也是處在一個政策的底部區(qū)域。

然后還有一個就是創(chuàng)新爆發(fā)的底部區(qū)域，這又是什么意思呢？我們國家其實大概是16年以后開始推出創(chuàng)新藥械的優(yōu)先審評審批制度，給創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械的審批掃平各種障礙。然后我們也會看到，在17、18年那會兒行情炒作過創(chuàng)新藥的主題和概念，那個時候其實是沒有產(chǎn)品落地的，就像今天的機(jī)器人。然后那個時候大家去買或者說去給估值給的是什么，就給這個企業(yè)它的一些愿景和規(guī)劃，給的是它的pipeline，就是它的規(guī)劃的產(chǎn)品線。那個時候反正會用很多的這種 DCF估值法，或者說很多的這種這些想法，然后去進(jìn)行估值。

現(xiàn)在其實我們已經(jīng)慢慢進(jìn)入到有一些創(chuàng)新產(chǎn)品兌現(xiàn)的階段里邊了。今年的中報里邊我就已經(jīng)看到有一些企業(yè)它的對外授權(quán)就可以賺錢了。

最近在發(fā)生的是，12月份有一個比較好的企業(yè)，賣了一個ADC的授權(quán)給海外的BMS公司，首期首付就賣了8個億美金，這是首付款，然后大家又測算了一下，覺得它的潛在空間、加上每期收回來然后分成什么的，可以達(dá)到80多億美金。大家就很開心。我覺得一個很好的事情，大家會慢慢的看到之前國家出的政策的落地，給的這種產(chǎn)業(yè)的支持，包括企業(yè)積極的響應(yīng)然后大力投入研發(fā)，慢慢的就有這個成果開始看到。

所以我相信這個絕對不是說做完這一單就結(jié)束了的，我們現(xiàn)在會有很多。比如這幾年我們的產(chǎn)業(yè)發(fā)展也很扎實，然后你像我們剛才說到他的授權(quán)賣出去，它是一個ADC的藥物，叫做抗體偶聯(lián)藥物，然后這個平臺其實在國內(nèi)我們現(xiàn)在已經(jīng)搭建，或者說已經(jīng)做得非常扎實。我們的 ADC的平臺，我所知道的龍頭公司光是ADC的專利它就有8個，然后上了臨床的至少有6個。

所以其實我們在很多的這種新型技術(shù)平臺或者說一些大的方向上，也都開始有了這樣的一些技術(shù)和小有規(guī)模，可能技術(shù)水平或者說整體大的規(guī)模還沒有達(dá)到海外最先進(jìn)水平高度，但是我們是已經(jīng)在追趕，并且我們是在一個創(chuàng)新爆發(fā)的前夜了。

所以我所想表達(dá)的我們想說醫(yī)藥行業(yè)它現(xiàn)在是處在4個底部區(qū)域，然后在這個里面我們?yōu)槭裁磸?qiáng)烈的會建議大家去關(guān)注像生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）這樣的一些標(biāo)的和產(chǎn)品，其實就是跟我們看好的醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展的趨勢有很大的關(guān)系。

我們現(xiàn)在會看到不斷的有這種創(chuàng)新藥物的爆發(fā)，它賣到海外可以賣很高的一個價錢，而且我們相信它只是一個開始，它不是說賣到這里這一兩個藥物出去就結(jié)束了。我們勤勞勇敢聰明的中國人民在世界范圍內(nèi)是很有競爭力的，我們又有這種工程師紅利，然后有很多的生物方面的人才慢慢地輸送到社會上，會成為生物技術(shù)發(fā)展的中堅力量。

所以這個方向也是我們比較看好的，也分享這些心得給大家。但我們也要強(qiáng)調(diào)，我們說是底部區(qū)域不代表一蹴而就，但是確實是一個蠻好的投資機(jī)會，可以做一個分批的布局。

煤炭高分紅高股息 受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期行業(yè)

主持人：謝謝梁總，其實剛剛我們從復(fù)蘇聊到了創(chuàng)新，關(guān)于成長這些方面我們也聊了科技和醫(yī)藥，我們可以看到其實23年的行情，除了科技和創(chuàng)新，大家還很關(guān)注的另外一個方面就是股息、分紅、紅利這些相對價值一點的投資方向。從您的視角來看，24年關(guān)于價值的方向，有哪些可以細(xì)分的關(guān)注的領(lǐng)域呢？

梁杏：我會建議大家可以多多關(guān)注一下像煤炭這樣的一些方向。比如煤炭ETF（515220）。

我們覺得從全球經(jīng)濟(jì)的角度來說，美聯(lián)儲現(xiàn)在利率加到那么高，維持在5.25~5.5%的區(qū)間，但是他也要開始去降息。其他的全球經(jīng)濟(jì)體或者說長線來看，你盤子越來越大了之后，增速肯定是要往下走，這個也是正常的一個情況。你的利率水平它也是要維持在一個相對的低位上，所以未來它就是一個長期低利率這樣的環(huán)境。這個時候高股息、高分紅的價值它就會比較的好，這個是長期的一個趨勢。

然后我們再來說一說在這個里邊分紅這件事情，從行業(yè)來看表現(xiàn)最突出的那毋庸置疑就是煤炭了。

我們在2023年的7月份的時候回滾看過去12個月的股息率，煤炭是高到令人震驚，就是能夠超11%。然后當(dāng)時我們煤炭ETF基金經(jīng)理也過來找我，因為我們會考核每個基金經(jīng)理的跟蹤誤差等等這些相關(guān)的指標(biāo)，然后這個基金經(jīng)理很苦惱地跟我說，煤炭ETF的跟蹤誤差可能完成不了了。我說不要凡爾賽了，其實我們也明白是怎么回事，確實他可能完成不了，因為分紅分來的現(xiàn)金實在太多了。大家可能不太理解，就是拿到了現(xiàn)金，我配置股票的比例它就會被動的下降，所以我們和跟指數(shù)的標(biāo)的指數(shù)之間的差距它就會加大，因為指數(shù)它其實是按100%的股票的邏輯去運行的。

我們正常來說一個A股的股票ETF，倉位給它做到99%以上都是很正常的一個情況，但是當(dāng)你的股息率一高，你想一年你能分出來11%左右的股息率，這就很耽誤事情對吧？所以大家就關(guān)心我們基金分不分紅，也會分的，具體什么時候不知道，大家就關(guān)注公告就行了（目前已完成2013年分紅，連續(xù)三年分紅）。

說回來，煤炭行業(yè)它的第一個非常突出的優(yōu)點就是，分紅股息率特別高，另外一個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、用電量會增加?，F(xiàn)在其實還是以火電為主，新能源雖然這兩年發(fā)展的非常好，但目前還是以火電為主，所以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇它還是對煤炭有這種需求上的支撐；第三個方面就是碳中和，碳中和的話其實21年的邏輯非常強(qiáng)，21年的時候你會發(fā)現(xiàn)越要碳中和，煤炭漲得越好，是什么原因呢，你會發(fā)現(xiàn)碳中和它反而推動了煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革，為什么？

因為咱們要是作為一個煤老板，然后看到碳中和我們的第一反應(yīng)也是以后我煤炭的需求就下降了，對不對？我作為一個煤老板我就不會投產(chǎn)了，我賺的錢就干脆拿去分紅好不好？我不會新開礦了。因為我會覺得未來對于煤炭的購買量/需求它是在往下走的。都要碳中和新能源了，那么煤老板他做這個事情一定是要做在前面的。但是我們剛才也說到了，現(xiàn)在的主要供給還是火電，還是要燒煤，需求還在那里，然后現(xiàn)在就變成了碳中和下，煤炭供給降得比需求快，所以它就會出現(xiàn)階段性的錯配。供不應(yīng)求了，因為供給先下去了，所以煤炭為什么漲價？尤其21年那個時候越要碳中和，煤炭漲得越狠，其實邏輯就是在于這里。所以我們就可以看到剛才提到的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，它對于煤炭它也是有利好的支持。

包括我有看到最近好像煤炭行業(yè)出來的新的消息，是可能會對海外的資源品有稅收的增加，這樣的話海外進(jìn)口的煤炭數(shù)量可能就會少了，那它的價格可能也會維持在一個比較堅挺的位置上，所以煤炭行業(yè)其實內(nèi)部的邏輯還是挺多的，也挺有意思的。

主要就是這個樣子，看大家怎么去考慮，因為它的股息率是非常高的，一般的紅利基金反正也是沒有辦法去跟它比較的。但是紅利基金里面除了有煤炭之外，還會有電力，有銀行、有地產(chǎn)，然后這些東西可能會起到一個分散的作用。所以這個看大家的偏好上怎么樣去選擇。煤炭它可以貢獻(xiàn)比較高的股息率，同時我們也會看到這幾年它的貝塔也非常強(qiáng)，像銀行、地產(chǎn)股息率這幾年也沒那么高，而且這幾年貝塔可能也不是很強(qiáng)。但是這個就看大家怎么去考慮和選擇了。

總之，煤炭ETF（515220）它是一個非常有特點的標(biāo)的，大家可以在24年在美聯(lián)儲降息的大背景下，去關(guān)注它作為資源品的能力，然后加上它有這種高股息的特征，然后還有碳中和下的這種供需錯配的邏輯，都可以去關(guān)注一下。

2024年黃金投資機(jī)會：未完待續(xù)

主持人：聊完了科技成長，也聊完了價值方向，其實不知道梁總有沒有關(guān)注到我們今年還有一個漲得特別好的品種就是黃金。其實黃金今年表現(xiàn)的這么突出也是超越了很多投資者的預(yù)期，不知道從您的視角來看，2024年黃金是不是還有這樣的配置價值，是不是還有這樣高的漲幅可以期待？

梁杏：我們對于24年黃金的投資價值，總結(jié)為四個字——未完待續(xù)。

為什么這么說？如果回顧黃金和美元指數(shù)在歷史上的走勢，基本上就是一個反向的關(guān)系。你不管看過去50年或者多少年，從大的方向上來看他們都是一個反向關(guān)系。當(dāng)然會出現(xiàn)偶爾的小區(qū)間的同步，在今年下半年就是這個樣子的，美元指數(shù)往上走，黃金也在往上走。然后這個就很有意思了，對吧？然后它為什么會往上走？一般來說黃金往上走，美元指數(shù)它也往下走了，對吧？

其實我們覺得跟幾個方面都有關(guān)系，一個方面的話，地緣政治你看從去年到今年時有發(fā)生，我們覺得真的是聽了就很難受，你比如說巴以沖突是我上學(xué)的時候，然后做BBC的聽力練習(xí)，那個時候就知道他們老是在打架，后來畢業(yè)了他們就不怎么打了，然后我也不做聽力的練習(xí)了，我就到金融行業(yè)來了。但是過了十幾年之后，重新又聽到這個消息，就覺得這也是人類的災(zāi)難。

所以黃金它也會有這種避險的價值能夠提供。然后全球范圍內(nèi)去美元化的趨勢也還是蠻清晰的，比如說央行他們?nèi)プ鲞@個決定，應(yīng)該是受到很多方面的影響，我們也不細(xì)展開。

我們看到的結(jié)果就是各國央行不僅僅是中國的央行，很多其他國家的央行也都在大量的買入黃金，比如說像23年1月份的時候光是中國的央行就買了十幾噸，然后全年下來累積這個量其實是不得了的。大家之前老是調(diào)侃說中國大媽搶金對吧？實際上央媽它的力量更強(qiáng)一些，尤其是全世界的央媽聯(lián)合起來的時候，黃金的價格它就在美元指數(shù)往上走的時候也會往上走。

其實我們會覺得，可能階段性的金價它其實也已經(jīng)計入了美聯(lián)儲停止加息甚至降息的這種預(yù)期，然后會有一段時間的震蕩。但是到了24年，當(dāng)美元指數(shù)真的往下走，美聯(lián)儲真的開始降息的時候，我們還是認(rèn)為它的這種歷史上的反向關(guān)系，有可能還是會起作用。而且2024年我們還是會覺得，包括像央行購金的這樣一些行為還會持續(xù)下去。然后包括一些地緣政治問題可能也會陸陸續(xù)續(xù)的再去發(fā)生。黃金作為一個跟股票、債券都不太一樣資產(chǎn)，把它放在咱們的資產(chǎn)配置里面，確實還是可以起到非常好的分散作用。

大家還是可以去關(guān)注黃金基金ETF（518800），相比實物金，通過ETF投資黃金其實更加方便，也有很多優(yōu)勢，建議大家可以去關(guān)注一下黃金類的ETF。

美股24年可能有所收益，但很難超越23年

主持人：剛剛梁總也講到一個詞是配置，其實我們也聊了A股，也聊了黃金，我們發(fā)現(xiàn)其實23年還有一個很好的品種就是美股的QDII基金。關(guān)于跨境投資這一塊，24年梁總有什么配置的建議？

梁杏：我就先來聊一聊我們對跨境的資產(chǎn)的一些看法。然后我們再說一說 ETF里面常用的資產(chǎn)配置的投資策略，以及大家怎樣去改善自己的投資體驗。

我們先說第一部分，跨境的話，其實23年美股是遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超預(yù)期的。22年是美聯(lián)儲開始大幅加息的一年，其實美股的表現(xiàn)很不好，納指標(biāo)普都是跌的。結(jié)果23年簡直就是跟瘋了一樣，納指狂漲40%多，我們有個納指ETF（513100）直接超過了百億規(guī)模。這也是國內(nèi)市場的第一個美股ETF，13年成立到現(xiàn)在差不多10年下來 ，取得了5倍的收益率。還是很厲害。

然后我們有點擔(dān)心，它在23年會有這么好的表現(xiàn)，其實有可能是計入了降息的預(yù)期，所以有這個可能性就是24年它的實際漲幅可能不如23年，因為23年加息的這么一年還能漲出40%多，就一方面可能是計入了降息的預(yù)期，另一方面也得益于人工智能等等這種科技的行情。因為美國的科技股它也很多，其實是賺全球的錢，然后它的業(yè)績的改善會使得它在二級市場的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，但是這個事情也不可能說始終的持續(xù)下去，對不對？

然后23年人工智能非常的強(qiáng)，這條主線相應(yīng)的一些板塊，尤其像英偉達(dá)等等這樣的一些股票表現(xiàn)是非常好的，也起到了一個很好的帶頭作用。除了這個之外，其實納指ETF前十大的成分股里邊，還有很多也是受到人工智能驅(qū)動的，所以業(yè)績上以及估值上都有所表現(xiàn)。

在這樣的一個估值上，它其實有提前計入到降息的預(yù)期，但是我們就會比較擔(dān)心24年，尤其是在估值這一塊，因為它有提前計入降息的預(yù)期，反而到了真正降息的年景的時候，它有可能就不一定會那么好，這種可能性也是有的。

所以我們會比較擔(dān)心24年美股的表現(xiàn)不如23年那么好，可能也還是有收益的，但可能就沒這么高。你想一年漲40%多，這個很難得，每年都要漲40%多，很快就能翻倍了對吧？每年都漲那么多也是不現(xiàn)實的。

然后我們也看到今年除了美股之外，像日本的產(chǎn)品也有所表現(xiàn)。也不排除日本的經(jīng)濟(jì)經(jīng)過了所謂的失去的20年之后，確實走出了底部，但是我覺得還需要觀察和確認(rèn)。這個是對于日元資產(chǎn)或者說日本的 ETF的一個看法，我們還沒有那么快就馬上下一個結(jié)論，我們覺得會有一定的機(jī)會，但是你要說它是不是徹底迎來好轉(zhuǎn)，還需要再進(jìn)一步觀察和確認(rèn)。

單產(chǎn)品可以考慮定投或網(wǎng)格，多產(chǎn)品可以做資產(chǎn)配置或行業(yè)輪動

梁杏：這個是我們對海外的一些資產(chǎn)大概的一個看法，具體落到一些投資策略上，包括我們前面其實根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議或者說整個主線，也提到了一些品種，其實都是波動比較大的。所以關(guān)于配置的一些思路和想法，我們從兩個方面給大家去匯報。一個是單產(chǎn)品，一個是多產(chǎn)品，單產(chǎn)品的話，我覺得因為即便是煤炭ETF這樣的所謂的偏價值一點、高分紅的產(chǎn)品，它也是有波動的。煤炭的貝塔在21和22年都非常強(qiáng)，到23年有所調(diào)整。所以其實貝塔它也都會有波動，即便是偏價值的貝塔也是如此，就更不用說地產(chǎn)和銀行對吧？你要是單純?nèi)ツ玫禺a(chǎn)和銀行，可能還沒有煤炭表現(xiàn)好。

在這樣的一個情況下如果要考慮做單產(chǎn)品的話，我們會建議通過定投功能或者說網(wǎng)格交易功能，然后你去對它進(jìn)行削峰填谷，或者說分批的投入，這樣可以更好地去改善咱們的投資體驗。

據(jù)我所知， ETF的定投和網(wǎng)格很多券商都是有的，大家可以在APP上尋找一下，如果是找不到的話，問一下自己的投顧。

多產(chǎn)品的話，如果是穩(wěn)健的投資者，可以考慮大類資產(chǎn)配置，這其實是一個非常好的方案。在23年很多投資者他如果能夠取得正收益，正是受益于大類資產(chǎn)配置，他可能沒有把全部的倉位或者說全部的資金都放在A股資產(chǎn)里，他有一部分資產(chǎn)放在債或者美國資產(chǎn)或者黃金資產(chǎn)里邊，這些都可以通過ETF的方式進(jìn)行配置。我們有個開玩笑的話叫萬物皆可ETF，雖然并沒有真的做到萬物皆可ETF，但是大家如果是買ETF的話，確實會比 A股的基金經(jīng)理要幸福很多。因為基金經(jīng)理我們在合同所限的范圍之內(nèi)基本上只能投股票和債券對吧？但是做成了ETF之后，你還可以去投海外的市場，你還可以去投商品。如果你去看一個主動權(quán)益的明星基金經(jīng)理的持倉，基本上就是股票和債券兩類資產(chǎn)，而且股票型基金的最低倉位又是80%，所以它會有很嚴(yán)格的限制。這種情況下，A股市場如果表現(xiàn)不好，就很容易受傷。

但是咱們作為投資者，你就可以自由的去選擇，你的大類資產(chǎn)配置一般來說是一個絕對收益的方案。一般來說，債券類的資產(chǎn)（債券類ETF）它的比例可以再稍微高一點，做到60%~80%甚至以上，然后剩下來的資金你再去配A股的權(quán)益ETF，美股或者日本等其他海外市場的權(quán)益ETF，包括黃金或者說商品類的 ETF。海外的資產(chǎn)現(xiàn)在選擇也很多，除了美股還有日本，現(xiàn)在市場上還有法國的ETF，還有印度、越南等海外權(quán)益資產(chǎn)都可以考慮。

這個是大類資產(chǎn)配置，它是偏絕對收益方向的一個策略。大家也可以上網(wǎng)去搜一搜大類資產(chǎn)配置的組合應(yīng)該怎么樣去打造。如果你實在你不會，就看你的風(fēng)險偏好，如果風(fēng)險偏好低，你就設(shè)個80%的債券。如果風(fēng)險偏好高一點，你搞個60%的債券，剩下來的20%你就搞點A股的ETF，美股的ETF或者說其他海外市場的ETF，然后商品的ETF配一配，這個就算是一個固定比例的大類資產(chǎn)配置策略了。如果你技術(shù)能力比較高，你就自己用模型算一算各類資產(chǎn)的權(quán)重，這屬于比較高階的了。

然后還有一個策略是什么？也是多產(chǎn)品的行業(yè)輪動，但是這個它就更考驗?zāi)芰α?。因為行業(yè)輪動的話，它主要就是在不同的行業(yè)里切，如果你踩得好，收益體驗會非常好。如果踩得不好，可能受傷也會比較厲害。比如說上半年，人工智能里面游戲漲得最好，我們剛才前面也提到游戲ETF先漲了100%，后面又調(diào)了50%對吧？

如果能夠在前面漲100%的那個階段，比如說我在漲百分之八九十的時候就退出，然后你去切下一個行業(yè)，比如煤炭等，那么可能還是能夠比較好地保留住勝利果實。包括上半年還有中特估漲的也是非常好，我們央企共贏ETF（517090）的表現(xiàn)也非常好，可能就需要你能夠及時地去做切換。對于大多數(shù)的投資者可能要求就會比較高，這個也可以去尋找咱們?nèi)掏额櫟膸椭?。我看到也還是有一些投顧有專門的行業(yè)輪動的一些策略。如果覺得自己做得不好的話，可以去尋求投顧的幫助，然后跟投他們的投顧組合也都是可以的。

所以其實就是用不同的產(chǎn)品，結(jié)合不同的策略，通過ETF的方式，應(yīng)該來說是可以比較好的改善咱們投資體驗的。

主持人：謝謝梁總，其實今天跟梁總的直播聊到了很多內(nèi)容，梁總幫我們從市場的方向到投資的主線，從我們產(chǎn)品的優(yōu)選到我們的投資策略，都給我們作了一個全面的分享。然后還給我們指明了2024年的這么一個方向。再次感謝梁總今天來到我們直播間，也感謝大家收看我們的節(jié)目。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。