中國(guó)國(guó)航：公司擬定增募資購(gòu)置國(guó)產(chǎn)飛機(jī)，供需格局持續(xù)改善下業(yè)績(jī)或迎來(lái)加速增長(zhǎng)（銀河證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，銀河證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)國(guó)航（601111）。

事件：近日，中國(guó)國(guó)航發(fā)布公告，擬定增發(fā)行A股股票募資60億元。其中，42億元用于購(gòu)置17架國(guó)產(chǎn)飛機(jī)（6架C919、11架ARJ21），18億元用于補(bǔ)充部分流動(dòng)資金。

根據(jù)中國(guó)商飛提供的目錄單價(jià)（C919為1.08億美元，ARJ21為0.38億美元），國(guó)航本次募資購(gòu)置的17架飛機(jī)，投資總額共計(jì)10.66億美元，折合人民幣為75.71億元，計(jì)劃于2024-2025年交付。

國(guó)航完成收購(gòu)山航后，機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張至國(guó)內(nèi)第一，截至2023年Q3，共計(jì)運(yùn)營(yíng)飛機(jī)899架。同時(shí)，公司積極響應(yīng)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，逐步推進(jìn)國(guó)產(chǎn)飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃。2023年1-9月，國(guó)航運(yùn)營(yíng)機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)899架（A320系列348架、A330系列58架、A350系列29架、B737系列388架、B747系列10架、B777系列28架、B787系列14架、ARJ21系列20架）。公司的機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)持續(xù)更新優(yōu)化。

2010年，國(guó)航、南航、東航與中國(guó)商飛簽署C919用戶啟動(dòng)協(xié)議，分別簽訂了20架C919啟動(dòng)訂單。近年來(lái)，在國(guó)家戰(zhàn)略指引下，三大航積極支持國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，已均將C919納入飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃中。三大航中，東航率先開(kāi)始引進(jìn)，2023年9月，東航在此前基礎(chǔ)上再簽訂100架C919飛機(jī)（2021年3月，東航已簽訂首批5架C919飛機(jī)，截至2023年已交付3架）。未來(lái)幾年中，國(guó)航、南航也將陸續(xù)開(kāi)始并完成C919引進(jìn)。

波音、空客產(chǎn)能仍處于恢復(fù)過(guò)程，疊加國(guó)家“高質(zhì)量發(fā)展”要求指引，“十四五”期間我國(guó)民航業(yè)運(yùn)力供給增速顯著放緩。因疫情期間飛機(jī)制造供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，空客、波音面臨勞動(dòng)力短缺、零部件供應(yīng)短缺等問(wèn)題，產(chǎn)能持續(xù)受到限制；同時(shí)，疊加國(guó)家對(duì)民航業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求，當(dāng)前我國(guó)航司飛機(jī)引進(jìn)速度較前顯著放緩。“十四五”期間，國(guó)航、南航、東航飛機(jī)凈引進(jìn)CAGR分別僅為+2.81%、+3.16%、+2.72%。

伴隨前期外部限制因素進(jìn)一步解除，預(yù)計(jì)2024年國(guó)際航班將大幅增班。需求端持續(xù)修復(fù)下，民航業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)景氣向上趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)有望加速改善。2023年初以來(lái)，因航權(quán)談判受阻、簽證流程恢復(fù)緩慢等外部因素?cái)_動(dòng)，國(guó)際航班增班進(jìn)展落后于國(guó)內(nèi)航班。但進(jìn)入年底，外部環(huán)境持續(xù)呈現(xiàn)出加速改善趨勢(shì)：2023年11月15日，在2023冬春航季中美航班單邊每周執(zhí)行35班的基礎(chǔ)上，中美會(huì)晤進(jìn)一步提出“兩國(guó)增加直航航班”；2023年11月24日以來(lái)，我國(guó)相繼與歐洲5國(guó)（法國(guó)、德國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙）及東南亞2國(guó)（馬來(lái)西亞、新加坡）實(shí)行免簽政策。我們預(yù)計(jì)，進(jìn)入2024年，國(guó)際航班有望進(jìn)一步大幅增班，年中國(guó)際航班量或?qū)⒒貧w疫情前同期水平。

投資建議：基于公司運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.15元/0.81元/1.11元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為68.86X/12.36X/9.05X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際航線恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)