民士達(dá)：國(guó)產(chǎn)芳綸紙小巨人，產(chǎn)品壁壘深厚（浙商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)民士達(dá)（833394）。

投資要點(diǎn)

公司為國(guó)產(chǎn)芳綸紙龍頭，市占率全球第二。公司主要產(chǎn)品芳綸紙收入占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)90%以上。公司芳綸紙突破海外技術(shù)壟斷，泰和新材保障原材料高質(zhì)量穩(wěn)定供應(yīng)，隨芳綸紙國(guó)產(chǎn)替代化進(jìn)程加快，下游航空航天、新能源汽車(chē)等應(yīng)用領(lǐng)域的逐步開(kāi)拓，公司有望實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。

公司概況：國(guó)產(chǎn)芳綸紙小巨人，技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出

國(guó)內(nèi)芳綸紙龍頭，市占率全球第二。公司專(zhuān)注芳綸紙及其衍生品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，芳綸紙由美國(guó)杜邦公司于二十世紀(jì)六十年代研發(fā)成功，公司通過(guò)自主研發(fā)，成為國(guó)內(nèi)首家芳綸紙國(guó)產(chǎn)規(guī)模化生產(chǎn)商。2022年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)2.82/0.48億元，同比增速分別達(dá)29.48%/70.10%，2018-2022年?duì)I收/歸母凈利CAGR分別25.9%/40.3%，2018-2022年公司主要產(chǎn)品芳綸紙收入占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)90%以上。

芳綸紙行業(yè)：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加快，下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展

2022年中國(guó)/全球芳綸紙市場(chǎng)規(guī)模約2.26億美元/7億美元。芳綸紙是一種高性能新材料，具有高強(qiáng)度、耐高溫、本質(zhì)阻燃、絕緣、抗腐蝕、耐輻射等諸多特性，廣泛應(yīng)用于電力電氣、航空航天、軌道交通、新能源、電子通訊、國(guó)防軍工等重要領(lǐng)域。據(jù)QYResearch，中國(guó)芳綸紙消費(fèi)量已從2017年的2742噸提高到2021年的4215噸，2017年至2021年的平均增長(zhǎng)率為13.43%。

芳綸紙行業(yè)壁壘深厚、集中度較高，美國(guó)杜邦為全球龍頭，公司市占率第二（占10%）。美國(guó)杜邦為全球龍頭產(chǎn)能占比約60%，2022年公司為全球第二大芳綸紙生產(chǎn)商，市占率約10%。

國(guó)內(nèi)芳綸紙進(jìn)口替代逐步提升，下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展。公司通過(guò)自主研發(fā)，打破了海外技術(shù)壟斷，產(chǎn)品性能與杜邦公司相媲美，具有20%-30%的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

國(guó)產(chǎn)芳綸絕緣紙、芳綸蜂窩紙正在逐步實(shí)現(xiàn)高端領(lǐng)域的進(jìn)口替代。新能源汽車(chē)、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、5G通信等芳綸紙應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)需求逐步擴(kuò)大。

公司優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)先，控股股東賦能成長(zhǎng)

（1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司突破了纖維分散、復(fù)合成形、高溫整飾等芳綸紙產(chǎn)業(yè)化制備關(guān)鍵技術(shù)，攻克了多項(xiàng)行業(yè)內(nèi)的技術(shù)難題；（2）原材料供應(yīng)優(yōu)勢(shì)：公司主要原材料供應(yīng)來(lái)自控股公司泰和新材，公司與泰和新材簽署了《長(zhǎng)期供貨框架協(xié)議》等達(dá)成約定保障原材料高質(zhì)量穩(wěn)定供應(yīng)；（3）客戶(hù)資源：公司下游客戶(hù)資源豐富，主要直接客戶(hù)或終端客戶(hù)涵蓋了中航集團(tuán)、中國(guó)中車(chē)、瑞士ABB公司、德國(guó)西門(mén)子公司、德國(guó)迅斐利公司、法國(guó)施耐德公司、松下電器等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，公司芳綸紙銷(xiāo)量在10噸以上的大體量客戶(hù)數(shù)量總體上呈增加趨勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收有望達(dá)到361/477/608百萬(wàn)元，同比分別為+27.83%/+32.15%/+27.61%；2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為85/110/142百萬(wàn)元，同比分別為+34.83%/+28.82%/+29.31%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.58/0.75/0.97元，23-25年P(guān)E為33/26/20X，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商集中度高的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)