中炬高新：改革啟動(dòng)，成長(zhǎng)可期（國(guó)泰君安研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，國(guó)泰君安發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中炬高新（600872）。

本報(bào)告導(dǎo)讀：

整體而言，我們看好公司未來(lái)在管理效率提升背景下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品及渠道壁壘的持續(xù)增厚，從而擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手取得中長(zhǎng)期超額收益。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到消費(fèi)弱復(fù)蘇，下調(diào)2023-2025年EPS至0.75/1.01/1.27元，同比+199%/+35%/+26%（前值分別為0.83/1.04/1.29元）（2023年業(yè)績(jī)不考慮訴訟事件的影響），參考可比公司給予2024年33XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至33.33元（前值為46.03元）。

組織架構(gòu)重塑，激勵(lì)力度強(qiáng)化。公司于12月下旬完成了組織架構(gòu)的變革，將原來(lái)的17個(gè)大區(qū)整合為9個(gè)事業(yè)部；同時(shí)公司提出未來(lái)將顯著提升銷(xiāo)售人員待遇，疊加股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期落地，我們判斷公司內(nèi)部潛力將逐漸得到釋放，因此整體管理效率將呈現(xiàn)持續(xù)改善的趨勢(shì)。

打造產(chǎn)品矩陣，提升產(chǎn)品勢(shì)能。過(guò)去受限于管理機(jī)制的僵化，醬油/蠔油等主業(yè)產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力。未來(lái)公司將把握住行業(yè)向復(fù)合化及健康化發(fā)展的趨勢(shì)，設(shè)立主推/主銷(xiāo)/助銷(xiāo)產(chǎn)品矩陣，我們認(rèn)為順應(yīng)消費(fèi)潮流的產(chǎn)品矩陣的樹(shù)立將逐漸提升公司產(chǎn)品端的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

挖掘存量經(jīng)銷(xiāo)商潛力+補(bǔ)充增量?jī)?yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商，同步提升渠道深度/廣度。公司過(guò)去管理粗放導(dǎo)致渠道粘性弱，未來(lái)將細(xì)化對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商的激勵(lì)考核，從而充分挖掘大經(jīng)銷(xiāo)商的潛力，配合產(chǎn)品力的同步提升，以實(shí)現(xiàn)在非主銷(xiāo)區(qū)市場(chǎng)份額的提升（當(dāng)前公司70%收入集中在東南沿海五省，外部市場(chǎng)挖潛空間廣闊），同時(shí)公司提出要在2024年通過(guò)補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)新經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)于縣級(jí)市場(chǎng)的全面覆蓋（當(dāng)前縣級(jí)市場(chǎng)覆蓋率僅70%），我們看好管理優(yōu)化背景下公司渠道力的逐步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：改革效果不及預(yù)期；消費(fèi)弱復(fù)蘇；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)