新諾威：原料藥龍頭，轉(zhuǎn)型集團A股創(chuàng)新平臺（華泰證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，華泰證券發(fā)布研報點評新諾威（300765）。

新諾威:轉(zhuǎn)型集團創(chuàng)新品種載體,開啟發(fā)展新征程;首次覆蓋,給予“買入”

新諾威在成立初期主營咖啡因的生產(chǎn)制造，但在2016-2022年間通過收購母公司石藥集團（1093 HK）旗下子公司，不斷完善自身大健康領(lǐng)域布局，內(nèi)生業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括咖啡因、阿卡波糖原料、無水葡萄糖、果維康等。2023年8月，新諾威宣布擬以現(xiàn)金增資的方式收購?fù)瑸槭幖瘓F子公司的巨石生物，正式打響新諾威創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的第一槍?？紤]新諾威內(nèi)生業(yè)務(wù)市占率名列前茅，咖啡因/阿卡波糖原料市場價格企穩(wěn)，我們看好公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤8.19/9.39/10.94億元（對應(yīng)歸母EPS0.70/0.80/0.93元），并給予公司24年58倍PE（考慮公司龍頭屬性與巨石生物mRNA平臺稀缺性，較可比公司2024年Wind一致預(yù)測52倍予以溢價），目標(biāo)價46.40元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

巨石生物：國內(nèi)稀缺mRNA+ADC技術(shù)平臺，打響創(chuàng)新轉(zhuǎn)型第一槍

巨石生物重磅平臺包括：1）mRNA平臺：是目前稀缺的有產(chǎn)品商業(yè)化的平臺，臨床數(shù)據(jù)較海外BioNTech產(chǎn)品仍突出優(yōu)秀安全性、保護力及穩(wěn)定性。且后續(xù)布局狂犬、呼吸道合胞病毒、帶狀皰疹、HPV治療苗等市場空間廣闊的疫苗品種。2）ADC平臺：HER2 ADC有望國產(chǎn)第二梯隊上市，Nectin4及Claudin18.2成功授權(quán)海外（初步驗證優(yōu)秀一期臨床數(shù)據(jù)），EGFRADC為公司旗下首個喜樹堿類ADC（我們看好其具備海外BD潛力）。3）單抗平臺：PD-1/奧馬珠單抗即將于2024年迎來商業(yè)化兌現(xiàn)，研發(fā)管線豐富。

內(nèi)生業(yè)務(wù)：特色原料藥細分板塊領(lǐng)頭羊，保健品業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先

我們預(yù)計公司內(nèi)生業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)15% 2023-2025年凈利潤CAGR，考慮以下原料藥及功能食品業(yè)務(wù)布局共性：1）功能性原料板塊優(yōu)選行業(yè)進入壁壘高，競爭格局優(yōu)秀的品類（如咖啡因、無水葡萄糖）；2）終端需求穩(wěn)定（如功能性飲料消費剛性、慢病治療需求等）；3）穩(wěn)扎穩(wěn)打發(fā)展為行業(yè)龍頭（2022年咖啡因國內(nèi)產(chǎn)能口徑市占率50%+，阿卡波糖原料維生素C含片國產(chǎn)銷售規(guī)模最大，阿卡波糖國內(nèi)產(chǎn)能口徑市占率39%）。

完成工商變更改名“石藥創(chuàng)新”，母公司八大研發(fā)平臺為蓄水池

新諾威于2023年11月完成工商變更，正式更名為“石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司”，進一步踏上創(chuàng)新征程。我們認為巨石生物的并購是母公司石藥集團布局A股創(chuàng)新資產(chǎn)的重要試水，且石藥集團擁有8大研發(fā)平臺（包括國內(nèi)頭部納米制劑、siRNA、大分子平臺等），不僅已經(jīng)邁入創(chuàng)新密集兌現(xiàn)期（集團指引23-28年內(nèi)獲批57個新品/適應(yīng)癥），且中/早期管線豐富。此外，我們亦看好石藥集團優(yōu)質(zhì)商業(yè)化團隊賦能巨石生物創(chuàng)新產(chǎn)品上市后放量。

風(fēng)險提示：咖啡因價格波動風(fēng)險、阿卡波糖終端需求風(fēng)險、巨石管線研發(fā)風(fēng)險、創(chuàng)新藥板塊商業(yè)化相關(guān)風(fēng)險、創(chuàng)新資產(chǎn)注入不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)