斯菱股份：汽車后市場穩(wěn)扎穩(wěn)打，新業(yè)務(wù)拓展可期（中泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評斯菱股份（301550）。

輪轂軸承單元后市場領(lǐng)先企業(yè)，盈利能力持續(xù)提升

售后市場領(lǐng)域，汽車輪轂軸承單元銷量排名前列。公司主營業(yè)務(wù)為汽車軸承的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，其中輪轂軸承類業(yè)務(wù)占比超80%。公司聚焦售后市場，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球，2022年境外收入占比約70%，并已成立斯菱泰國進(jìn)行全球化布局，在全球市場也具有較高的知名度和較強(qiáng)市場競爭力。

業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。成長性上，2013-2022年，公司營收規(guī)模由1.2億元增長至7.5億元，CAGR=23.0%，歸母凈利潤由0.02億元增長至1.2億元，CAGR=59.5%；盈利能力上，2013-2022年公司整體毛利率水平/凈利率水平均穩(wěn)定提升，毛利率由16.4%提升至26.2%，歸母凈利率由1.6%提升至16.3%。

行業(yè)層面：汽車后市場空間廣闊，成熟市場下游行業(yè)格局集中

以汽車輪轂軸承單元為例，全球后市場規(guī)模超500億元，預(yù)計(jì)2026年達(dá)899.8億元，2022-2026年CAGR=10.8%。行業(yè)特征上，由于市場需求對應(yīng)汽車保有量，較新車銷量更為穩(wěn)定，因此受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，且增長較穩(wěn)。2015-2019年美國市場一直保持約4%的年增長率（2020-21年受疫情影響波動(dòng)較大）。

成熟市場下游行業(yè)格局相對集中，普遍采取全球化采購策略。在成熟的美國市場，終端服務(wù)商領(lǐng)域，四大連鎖品牌占據(jù)約50%的獨(dú)立第三方市場份額，且經(jīng)營穩(wěn)健，營收持續(xù)增長。以NAPA為例，2005-2022年公司營收由98億美元提升至221億美元，CARG=4.9%，目前在全美境內(nèi)擁有超過6000家門店，采購體系遍布全球，擁有超百家供應(yīng)商。

公司層面：多重優(yōu)勢構(gòu)筑行業(yè)護(hù)城河，新業(yè)務(wù)拓展可期

產(chǎn)品+客戶+全球化戰(zhàn)略，三重優(yōu)勢助力汽車后市場穩(wěn)扎穩(wěn)打。①產(chǎn)品體系具備優(yōu)勢。目前公司總共2大類產(chǎn)品，型號(hào)多達(dá)5,700余種，在國內(nèi)同類制造商中居于前列。其中汽車輪轂單元，公司已具備一/二/三代全產(chǎn)品體系，全球售后市場市占率不足2%，未來有望通過高性價(jià)比產(chǎn)品持續(xù)提升市場份額；②下游客戶穩(wěn)定性強(qiáng)，公司以歐美為主戰(zhàn)場，營收占比超80%，細(xì)分客戶結(jié)構(gòu)中以連鎖品牌為代表的獨(dú)立廠商占比達(dá)46.8%；③積極推進(jìn)國際化布局。2019年，斯菱泰國成立，公司出口美國的產(chǎn)品主要通過斯菱泰國進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，有助于緩釋大國博弈帶來的負(fù)面效應(yīng)。

緊跟汽車發(fā)展趨勢，積極參與前裝市場，并不斷擴(kuò)大在新能源汽車領(lǐng)域的應(yīng)用。①前裝市場上，公司已和福田汽車、奇瑞汽車、一汽大眾和上汽大通等主機(jī)客戶建立交流與合作；②新能源汽車軸承市場上，公司與比亞迪、北汽、華晨新日及長安汽車等共同研發(fā)了新能源汽車輪轂軸承系列產(chǎn)品，并對于已經(jīng)上市的新能源汽車型號(hào)的售后產(chǎn)品進(jìn)行了儲(chǔ)備開發(fā)。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別為1.5/1.8/2.3億元，按照最新收盤價(jià)，對應(yīng)PE分別為34/27/21倍。在汽車軸承售后市場領(lǐng)域，公司估值水平相較可比公司較高。對此我們主要考慮到公司未來業(yè)務(wù)拓展的潛力，因此適當(dāng)給予公司估值一定的溢價(jià)空間，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)