張?jiān)：百年品牌謀變求新，期待改革成效（招商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)張?jiān)（000869）。

張?jiān)楫?dāng)之無(wú)愧的葡萄酒和白蘭地行業(yè)雙龍頭，面對(duì)行業(yè)下行調(diào)整期，公司經(jīng)營(yíng)韌性和優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在強(qiáng)大的品牌力和渠道掌控力。而當(dāng)下來(lái)看，公司也在積極在組織架構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等方面謀變求新，期待公司改革成效兌現(xiàn)。

葡萄酒行業(yè)底部調(diào)整，格局邊際改善，龍頭發(fā)力升級(jí)。中國(guó)葡萄酒產(chǎn)銷量17年后快速下行，當(dāng)前產(chǎn)銷量已接近上世紀(jì)末水平，接近底部。近年來(lái)結(jié)構(gòu)上國(guó)產(chǎn)酒弱勢(shì)地位邊際改善，中小企業(yè)加速出清，龍頭張?jiān)ｍg性凸顯，份額持續(xù)提升。從消費(fèi)趨勢(shì)上看，高端葡萄酒需求并未受明顯壓制，飲酒群體健康化需求及自飲、佐餐等場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)下利好葡萄酒氛圍拓展。國(guó)產(chǎn)龍頭有望把握機(jī)遇，通過(guò)圈層營(yíng)銷發(fā)力優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，并依靠場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)延展擴(kuò)張。

白蘭地行業(yè)仍在擴(kuò)容，把握品質(zhì)驅(qū)動(dòng)和區(qū)域擴(kuò)張機(jī)會(huì)。15-22年中國(guó)白蘭地市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)8%，主要由高端干邑驅(qū)動(dòng)，區(qū)域市場(chǎng)已經(jīng)形成較強(qiáng)認(rèn)知，當(dāng)前仍處于快速擴(kuò)容階段，高端干邑需求端支撐較強(qiáng)。國(guó)產(chǎn)白蘭地機(jī)遇一方面在于產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)搶占行業(yè)擴(kuò)容份額，另一方面在于憑借渠道優(yōu)勢(shì)和精準(zhǔn)圈層營(yíng)銷培育，培育空白市場(chǎng)消費(fèi)氛圍。

品牌深植人心，渠道精密下沉。公司歷經(jīng)百年發(fā)展，品牌形象已深入人心，終端銷售消費(fèi)者認(rèn)可且自點(diǎn)率高；近年來(lái)積極在國(guó)際舞臺(tái)發(fā)聲提高影響力。渠道網(wǎng)絡(luò)精密完善，下沉密度可達(dá)縣級(jí)，經(jīng)銷商數(shù)量多合作時(shí)間久忠誠(chéng)度高，具備產(chǎn)品升級(jí)和推廣觸達(dá)消費(fèi)者的基礎(chǔ)。

百年品牌謀變求新，期待改革成效。當(dāng)下來(lái)看，公司也在積極在組織架構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等方面謀變求新：1）組織架構(gòu)上，劃分六大事業(yè)部，加大費(fèi)投聚焦龍諭、酒莊酒、解百納、可雅等核心戰(zhàn)略品牌；2）產(chǎn)品打法上，“三大聚焦”戰(zhàn)略將優(yōu)勢(shì)資源傾斜核心品牌和重點(diǎn)市場(chǎng)，并積極發(fā)力圈層營(yíng)銷，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

投資建議：百年品牌謀變求新，期待改革成效。葡萄酒行業(yè)探底，短期來(lái)看公司葡萄酒業(yè)務(wù)銷量穩(wěn)定，收入預(yù)計(jì)在結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)下穩(wěn)步增長(zhǎng)，白蘭地業(yè)務(wù)收入在行業(yè)擴(kuò)容情況下有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)?？紤]公司資本開支維持穩(wěn)定水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)下盈利水平有望回升。短期內(nèi)公司加碼圈層營(yíng)銷推廣中高端產(chǎn)品，預(yù)計(jì)仍將加大市場(chǎng)費(fèi)用投入，降本增效實(shí)施下管理費(fèi)用率有望保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.61、0.69、0.80，首次覆蓋，暫不給予評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：場(chǎng)景回暖不及預(yù)期、低價(jià)進(jìn)口酒擾亂市場(chǎng)、圈層拓展不及預(yù)期等

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)