上汽集團(tuán)：黎明將至，強(qiáng)新品周期正在進(jìn)行時(shí)（光大證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)上汽集團(tuán)（600104）。

國(guó)內(nèi)龍頭車企，體制改革落地釋放創(chuàng)新活力：上汽集團(tuán)為國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷規(guī)模最大的車企，業(yè)務(wù)涵蓋整車、零部件、汽車服務(wù)貿(mào)易、金融等領(lǐng)域，其中，整車與零部件業(yè)務(wù)收入占比約70%/20%。集團(tuán)旗下所屬的乘用車業(yè)務(wù)包括上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用車，零部件業(yè)務(wù)包括華域汽車、零束科技、捷氫科技等。公司積極推動(dòng)機(jī)制改革，通過(guò)對(duì)重點(diǎn)技術(shù)方向的投資布局、人事任用考核機(jī)制改革、推動(dòng)科創(chuàng)公司分拆上市等方面以應(yīng)對(duì)行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

權(quán)益+車型迭代以穩(wěn)定基盤：公司的燃油車業(yè)務(wù)主要集中在合資品牌，2023年前11月上汽大眾、上汽通用的燃油車市場(chǎng)份額約為6.0%/6.0% （同比-1.9pcts/-1.0pcts）。我們判斷，智能電動(dòng)化大勢(shì)所趨，以帕薩特、克魯澤、GL8為代表的合資車型或仍可以通過(guò)權(quán)益+產(chǎn)品迭代短期內(nèi)穩(wěn)定銷量基盤，但多數(shù)燃油車車型周期已步入中后期，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)燃油車將保持下滑趨勢(shì)。

合資新能源轉(zhuǎn)型堅(jiān)決，自主高端化表現(xiàn)值得期待：1）合資品牌：新能源轉(zhuǎn)型存在油改電明顯、產(chǎn)品向上合力不足等情況，通過(guò)ID系列以價(jià)換量短期內(nèi)銷量實(shí)現(xiàn)突破，長(zhǎng)期需要通過(guò)品牌雙方的本土化開發(fā)協(xié)作、平臺(tái)體系搭建等方面提振合資銷量。2）自主品牌：公司已形成榮威（主流）+飛凡（中高端）+智己（豪華）品牌矩陣。我們認(rèn)為，公司具備爆款打造能力，新推出的車型定位+產(chǎn)品力的問題已經(jīng)充分解決，看好公司自主品牌新車型的走量趨勢(shì)，其中，飛凡+智己的市場(chǎng)表現(xiàn)或?yàn)楣竟乐堤年P(guān)鍵。

海外品牌勢(shì)能有望強(qiáng)化：名爵為上汽旗下承擔(dān)海外戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵品牌，2023年前11月名爵出口銷量同比+48.2%至56.7萬(wàn)輛，海外發(fā)展勢(shì)頭正盛。我們認(rèn)為，1）名爵海外市場(chǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先的原因，一方面是MG品牌在海外兼具品牌基礎(chǔ)與性價(jià)比，另一方面公司海外布局相對(duì)完善，歐洲等地區(qū)已有累計(jì)642家經(jīng)銷商，泰國(guó)、印度工廠也已投產(chǎn)供給海外。2）新車型Cyberster純電轎跑已亮相歐洲市場(chǎng)，作為名爵回歸運(yùn)動(dòng)跑車的重磅車型，結(jié)合經(jīng)典英倫設(shè)計(jì)+電動(dòng)化新技術(shù)，有望成為名爵深耕海外市場(chǎng)的關(guān)鍵。

給予“增持”評(píng)級(jí)：公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)與估值都處于底部位置，存在較大的邊際改善空間。中長(zhǎng)期我們看好上汽依托于品牌+資源方面的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)合資電動(dòng)轉(zhuǎn)型落地+自主新品周期兌現(xiàn)后估值修復(fù)彈性。我們預(yù)計(jì)2023-2025E公司歸母凈利潤(rùn)分別約為131.7/149.3/182.4億元（同比增速-18.3%/+13.4%/+22.1%），EPS分別約為1.13/1.28/1.56元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：合資品牌電動(dòng)化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；高端自主品牌新品銷量不及預(yù)期；名爵品牌海外風(fēng)險(xiǎn)；汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)