龍凈環(huán)保：大氣治理龍頭企業(yè)，攜手紫金開啟儲(chǔ)能綠電新紀(jì)元（國盛證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，國盛證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)龍凈環(huán)保（600388）。

公司是國內(nèi)大氣治理龍頭，紫金入主確立“環(huán)保+新能源”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。公司深耕大氣治理行業(yè)，主營除塵、脫硫脫硝設(shè)備及工程建設(shè)，2018-2022年公司營收由94.0億元增長至118.8億元，CAGR達(dá)6.0%，歸母凈利潤維持8億元上下，相對(duì)穩(wěn)定。2022年5月，陽光城正式將公司控股權(quán)轉(zhuǎn)交紫金礦業(yè)，公司借力積極開拓新能源業(yè)務(wù)，打造“儲(chǔ)能+礦山綠電”第二增長曲線。

保障性火電&非電放量望支撐煙氣治理需求增長，非氣業(yè)務(wù)較平穩(wěn)。（1）大氣治理業(yè)務(wù)：a）為保障用電需求，我國新增煤電核準(zhǔn)提速：據(jù)《中國電力部門低碳轉(zhuǎn)型2022年進(jìn)展分析》報(bào)告，2022年及2023Q1中國新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目總核準(zhǔn)裝機(jī)分別達(dá)9072/2045萬千瓦，2021年僅為1855萬千瓦，新增保障性煤電項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023-2024年逐步落地，有望同步帶動(dòng)煙氣治理等環(huán)保需求。b）政策鋼鐵、水泥等非電行業(yè)煙氣治理需求加速釋放，2021-2025年預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模1880-2640億元。c）公司為煙氣治理龍頭企業(yè)，訂單獲取能力強(qiáng)勁，有望深度獲益。（2）非氣業(yè)務(wù)：主要包括水資源處理、垃圾焚燒、土壤修復(fù)、危廢處置等，近年發(fā)展平穩(wěn)。

聚焦鋰電儲(chǔ)能完整產(chǎn)品技術(shù)鏈，紫金鋰礦保障充足原材料。（1）公司聚焦“儲(chǔ)能電芯+儲(chǔ)能系統(tǒng)”：2022年以來，公司分別投資建設(shè)5GWh磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電芯項(xiàng)目、與量道合作1GWh鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目、與蜂巢合作5GWH儲(chǔ)能PACK與系統(tǒng)集成項(xiàng)目（一期2GWh項(xiàng)目已于2023年8月底投產(chǎn)），上述項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可釋放約90億元收入空間。（2）雙碳背景下鋰電儲(chǔ)能行業(yè)迎來爆發(fā)式增長：據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，中國新型儲(chǔ)能累計(jì)投運(yùn)裝機(jī)規(guī)模2023年有望達(dá)到31.3GW，至2027年有望達(dá)到138.4GW，4年GAGR達(dá)45.0%。（3）紫金產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯：紫金鋰礦資源可為公司儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)提供穩(wěn)定的原材料保障，此外，正極材料在儲(chǔ)能電池中成本占比可達(dá)40%，原料自供可一定程度降低制造成本。

礦山綠電需求旺盛，紫金自用盈利能力優(yōu)越。（1）能耗雙控目標(biāo)下紫金礦業(yè)積極發(fā)力清潔能源業(yè)務(wù)，綠電需求旺盛：紫金2022年可再生能源使用占比約為16%，計(jì)劃于2030年實(shí)現(xiàn)30%以上目標(biāo)。公司與紫金深度合作，將作為運(yùn)營商投資建設(shè)紫金礦山綠電項(xiàng)目。經(jīng)我們測(cè)算，紫金對(duì)于公司新能源裝機(jī)潛在需求量2030年預(yù)計(jì)達(dá)到9.0GW，預(yù)計(jì)可釋放約60億元收入空間。（2）礦山綠電項(xiàng)目盈利能力優(yōu)越：礦山綠電項(xiàng)目所發(fā)電力大部分為紫金自用，而紫金屬工況企業(yè)，工商業(yè)銷售電價(jià)顯著高于上網(wǎng)基準(zhǔn)電價(jià)，經(jīng)我們測(cè)算，在自發(fā)自用比例70%的情景下，礦山光伏發(fā)電項(xiàng)目的運(yùn)營毛利率可達(dá)63%，礦山風(fēng)電項(xiàng)目的運(yùn)營毛利率可達(dá)62%。

投資建議：首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。公司是大氣治理領(lǐng)域龍頭企業(yè)，攜手紫金礦業(yè)積極開拓“儲(chǔ)能+礦山綠電”第二增長曲線，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將迎來高速增長。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.0/15.3/21.3億元，對(duì)應(yīng)PE15.1/8.9/6.4x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算假設(shè)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)