潤(rùn)本股份：驅(qū)蚊起家跨界嬰童，優(yōu)質(zhì)國(guó)牌乘風(fēng)啟航（西部證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，西部證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)潤(rùn)本股份（603193）。

錨準(zhǔn)驅(qū)蚊嬰童賽道，“研產(chǎn)銷”一體化打造高性價(jià)比國(guó)牌。潤(rùn)本品牌建立于06年，抓住線上渠道紅利快速布局，貫徹“研產(chǎn)銷”一體化策略，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。22年驅(qū)蚊/嬰童/精油分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7/3.9/1.5億元，同比+19.5%/80.0%/11.8%，整體營(yíng)收8.6億元，同比+47.1%，毛利率達(dá)54.2%。

驅(qū)蚊市場(chǎng)線上線下分化，嬰童市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇。1）驅(qū)蚊：我國(guó)驅(qū)蚊市場(chǎng)經(jīng)過(guò)三個(gè)階段的發(fā)展，已進(jìn)入成熟期，但增速穩(wěn)健的同時(shí)線上線下表現(xiàn)出現(xiàn)分化。22年我國(guó)狹義驅(qū)蚊市場(chǎng)（不含殺蟲）規(guī)模達(dá)22億元，其中線上市場(chǎng)規(guī)模達(dá)18.3億元，預(yù)計(jì)27年可達(dá)37.4億元，5年CAGR達(dá)15.4%。2）嬰童：精致育兒、科學(xué)育兒的觀念加快嬰童行業(yè)向細(xì)分領(lǐng)域不斷發(fā)力，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，23年中國(guó)嬰童護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模達(dá)355.2億元，預(yù)計(jì)27年有望達(dá)到490.7億元，23-27年CAGR達(dá)8.4%。

品牌力+渠道力+產(chǎn)品力，三駕馬車共保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1）高性價(jià)比國(guó)貨品牌強(qiáng)勢(shì)出圈。潤(rùn)本已形成安全、高性價(jià)比的品牌心智，22年在線上驅(qū)蚊市場(chǎng)占比達(dá)19.9%，線上嬰童護(hù)理市場(chǎng)占比達(dá)4.2%。2）線上線下雙管齊下，銷售渠道全面覆蓋。公司抓住新零售機(jī)遇大力發(fā)展線上業(yè)務(wù)，22年線上渠道銷售占比78.0%。同時(shí)逐步拓展線下產(chǎn)品觸達(dá)深化市場(chǎng)滲透，已形成線上為主線下為輔的銷售模式。3）研發(fā)加碼賦能產(chǎn)品實(shí)力，產(chǎn)能擴(kuò)張奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)。22年公司研發(fā)投入達(dá)1951萬(wàn)元，同比+43.5%。共擁有核心技術(shù)7項(xiàng)，在研項(xiàng)目10項(xiàng)，未來(lái)項(xiàng)目落地后有望再提產(chǎn)品實(shí)力。同時(shí)募投項(xiàng)目有望緩解公司產(chǎn)能瓶頸、加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力與智能化管理，多方位促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

投資建議：A股驅(qū)蚊第一股，跨界嬰童護(hù)理構(gòu)建第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為10.7/13.4/17.0億元，歸母凈利潤(rùn)為2.3/2.9/3.7億元。根據(jù)可比公司平均值估值水平，考慮到潤(rùn)本股份營(yíng)收、利潤(rùn)增速均優(yōu)于可比公司平均水平，給予公司2024年P(guān)E為27倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.59元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)