華大九天：全球EDA第四極如何煉成？（華為系列深度之十暨EDA系列之五）（申萬宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，申萬宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評華大九天（301269）。

投資要點(diǎn)：

從點(diǎn)工具到全流程，替代三巨頭的最具實(shí)力選手。公司已有模擬電路設(shè)計(jì)、平板顯示設(shè)計(jì)全流程EDA工具；2023H1拉通了存儲(chǔ)、射頻電路設(shè)計(jì)EDA全流程工具，并突破數(shù)字電路邏輯綜合這一關(guān)鍵流程。全流程相較點(diǎn)工具優(yōu)勢明顯：更好的一致性與便利性、更高的客單價(jià)與附加值。公司完善的全流程布局，長遠(yuǎn)來看是與EDA三巨頭競爭的關(guān)鍵。與此同時(shí)，公司基于點(diǎn)工具的長期積累，關(guān)鍵底層技術(shù)可復(fù)用，將顯著提升新品開發(fā)效率。正文詳細(xì)分拆公司產(chǎn)品線布局，可幫助推斷后續(xù)研發(fā)重點(diǎn)和產(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏。

發(fā)力晶圓制造產(chǎn)品線，鐵三角生態(tài)將拉動(dòng)獲客飛輪。加強(qiáng)與芯片設(shè)計(jì)公司、晶圓廠的合作，獲取足夠多PDK/標(biāo)準(zhǔn)單元庫與行業(yè)knowhow，是EDA廠商建立生態(tài)護(hù)城河的關(guān)鍵。對此公司積極投入晶圓制造EDA工具研發(fā)，加強(qiáng)與晶圓廠的綁定；同時(shí)在晶圓制造工程服務(wù)領(lǐng)域布局，獲得PDK、單元庫等重要工藝參數(shù)。在與Foundry和Fabless的緊密合作鐵三角關(guān)系建立后，公司有望進(jìn)入更大規(guī)模獲客的飛輪。

匯聚EDA高端人才，鞏固競爭優(yōu)勢。參考海外EDA巨頭發(fā)展歷程，業(yè)務(wù)的快速發(fā)展伴隨人員擴(kuò)張和人效提升，例如Cadence自2010-2022年，在職員工從4600增長至10200人，人均創(chuàng)收由20.3萬美元增長至34.9萬美元，人均創(chuàng)利由2.8萬美元增長至8.3萬美元。由于EDA開發(fā)涉及物理、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)、芯片設(shè)計(jì)等跨領(lǐng)域知識(shí)，培養(yǎng)一名EDA研發(fā)人才需要10年左右。公司通過業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的薪酬福利吸引人才、廣覆蓋的股權(quán)激勵(lì)留住人才、前瞻性的校企合作培育人才，成為高端EDA人才的聚集地，不斷強(qiáng)化競爭力。

罕見的戰(zhàn)略機(jī)遇期，全球EDA第四極的誕生指日可待！外部有利環(huán)境疊加公司勤修內(nèi)功，公司成長空間廣闊：1）美國針對半導(dǎo)體領(lǐng)域的限制持續(xù)加碼，大大加速我國芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造等領(lǐng)域EDA國產(chǎn)化進(jìn)程，且國內(nèi)支持政策持續(xù)出臺(tái)；2）EDA+AI成為新的技術(shù)趨勢，公司積極探索，或?qū)⑻峁澋莱嚈C(jī)會(huì)；3）國內(nèi)EDA市場增速預(yù)計(jì)15%-20%，顯著高于全球水平，公司國內(nèi)市占率穩(wěn)居本土企業(yè)第一，擁有全球客戶約600家，與許多知名客戶長期合作。因此，我們認(rèn)為公司有較大概率成為EDA領(lǐng)域的新巨頭。

投資分析意見：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為10.51/15.19/21.13億元，同比增長31.7%/44.6%/39.1%?？紤]到收入確認(rèn)節(jié)奏以及新一期激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用的影響，我們下修2023/2024年歸母凈利潤至2.45/3.20億元（原預(yù)測值為2.61/3.55億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測5.09億元，2023-2025年歸母凈利潤同比分別增長31.8%/30.7%/59.4%。根據(jù)FCFF模型，目標(biāo)市值約660億元，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；外延擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)