安徽合力：受益叉車(chē)鋰電化轉(zhuǎn)型大勢(shì)，國(guó)企改革助力龍頭走向全球（東吳證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)安徽合力（600761）。

安徽合力：國(guó)有控股叉車(chē)龍頭，深耕主業(yè)邁向全球五強(qiáng)

安徽合力為國(guó)內(nèi)收入體量最大的叉車(chē)企業(yè)，實(shí)控人為安徽國(guó)資委。公司始創(chuàng)于1958年，2006年進(jìn)入世界工業(yè)車(chē)輛行業(yè)十強(qiáng)，2016年至今保持全球第七、國(guó)內(nèi)第一的市場(chǎng)地位，2021年公司國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量份額25%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)首位。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，2022年收入157億元，2017-2022年CAGR 13%，歸母凈利潤(rùn)9.0億元，CAGR 17%。受益于高毛利率的電動(dòng)叉車(chē)、海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升，公司盈利能力中樞上行，2023年前三季度，公司綜合毛利率、凈利率分別為20.2%、8.35%，分別同比提升3.6pct、1.9pct。但相較于國(guó)內(nèi)友商杭叉集團(tuán)同期毛利率、凈利率20.2%、11.0%，公司盈利能力仍有提升潛力，并且公司估值水平較低，在國(guó)企改革深化背景下，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有望持續(xù)優(yōu)化。

叉車(chē)行業(yè)：受益“鋰電化+全球化+后市場(chǎng)”，成長(zhǎng)性強(qiáng)于周期性

叉車(chē)為核心物料搬運(yùn)工具，由于應(yīng)用場(chǎng)景更廣，銷(xiāo)量波動(dòng)性顯著低于傳統(tǒng)工程機(jī)械，行業(yè)2018-2022年銷(xiāo)量復(fù)合增速15%。鋰電化、全球化為國(guó)產(chǎn)叉車(chē)兩大趨勢(shì)，由于電動(dòng)叉車(chē)、出口叉車(chē)的單車(chē)價(jià)值量、利潤(rùn)率較高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)：（1）鋰電化：高價(jià)值量平衡車(chē)鋰電化帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升。2022年我國(guó)平衡重叉車(chē)電動(dòng)化率僅26%，低于全球37%水平。鋰電化縮短了內(nèi)燃平衡叉車(chē)和電動(dòng)平衡叉車(chē)的差距，大幅提升電動(dòng)叉車(chē)性?xún)r(jià)比，行業(yè)電動(dòng)化加速帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。（2）全球化：2022年全球叉車(chē)市場(chǎng)規(guī)模約1600億元，其中海外市場(chǎng)約1200億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約400億元。2022年國(guó)產(chǎn)雙龍頭杭叉集團(tuán)、安徽合力全球收入份額20%，其中國(guó)內(nèi)52%，海外8%，海外市場(chǎng)空間廣闊。（3）后市場(chǎng)：從海外成熟經(jīng)驗(yàn)看，2022年海外叉車(chē)龍頭后市場(chǎng)服務(wù)與租賃收入占比約40%，并貢獻(xiàn)70%以上利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)叉車(chē)廠以設(shè)備銷(xiāo)售為主，后市場(chǎng)與租賃業(yè)務(wù)占比仍較低。隨著我國(guó)叉車(chē)保有量提升，后市場(chǎng)服務(wù)拓展有望為叉車(chē)廠帶來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

厚積薄發(fā)、順勢(shì)而為，看好叉車(chē)龍頭成長(zhǎng)性

我們認(rèn)為公司鋰電化、全球化和后市場(chǎng)業(yè)務(wù)布局已進(jìn)入紅利兌現(xiàn)期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)中樞上移：（1）電動(dòng)化：公司轉(zhuǎn)型速度快于行業(yè)，但以低價(jià)值量三類(lèi)車(chē)為主，核心的一類(lèi)車(chē)電動(dòng)化率仍有提升空間。當(dāng)前公司加強(qiáng)與上下游產(chǎn)業(yè)鏈合作，入股鵬成新能源、和鼎機(jī)電等工業(yè)車(chē)輛電池產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先企業(yè)，2022年發(fā)行20億可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)加碼電動(dòng)化，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈布局充分；（2）全球化：2022年公司海外份額僅4%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)份額25%，海外市場(chǎng)仍處于藍(lán)海拓展期，隨著渠道建設(shè)完善、鋰電產(chǎn)品推廣，海外份額有望持續(xù)增長(zhǎng)；（3）后市場(chǎng)：公司后市場(chǎng)業(yè)務(wù)布局完善，但受限于我國(guó)叉車(chē)市場(chǎng)發(fā)展階段，2022上半年公司后市場(chǎng)收入占比僅18%，不及海外龍頭一半，遠(yuǎn)期具備較大成長(zhǎng)韌性。此外，后市場(chǎng)毛利率顯著高于整機(jī)銷(xiāo)售，有望拉動(dòng)公司盈利中樞再提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.8/15.3/18.8億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為10/8/7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，地緣政治沖突，原材料價(jià)格波動(dòng)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)