永藝股份：ODM&OBM雙輪驅(qū)動(dòng)，辦公椅龍頭進(jìn)入新一輪成長周期（浙商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月24日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評永藝股份（603600）。

永藝股份作為辦公椅行業(yè)龍頭，經(jīng)歷了20-21年海外高消費(fèi)力與居家辦公需求刺激下的景氣周期，也穿越了22-23年加息周期下終端需求下行與客戶去庫存的壓力周期，在這一輪周期中公司業(yè)績端或有壓力，但內(nèi)功不斷深化。站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為公司或已迎來新一輪成長周期。

海外需求&庫存或迎拐點(diǎn)

需求：降息預(yù)期持續(xù)升溫，地產(chǎn)銷售與家具終端需求有望轉(zhuǎn)好。隨著10月美國CPI超預(yù)期降低與12月FOMC聲明轉(zhuǎn)鴿，當(dāng)前市場定價(jià)24年聯(lián)儲將降息5次，即125bp。復(fù)盤歷史利率與地產(chǎn)銷售負(fù)相關(guān)性明顯，且地產(chǎn)銷售向家具銷售傳導(dǎo)迅速，若24年初進(jìn)入降息周期，美地產(chǎn)銷售與家具需求有望實(shí)現(xiàn)筑底回升。從辦公椅產(chǎn)品需求看，前一輪景氣周期高點(diǎn)為20-21年高消費(fèi)能力+居家辦公需求階段，考慮產(chǎn)品換新周期3-4年，預(yù)計(jì)24年或迎來換新周期。

庫存：邊際改善，陸續(xù)進(jìn)入補(bǔ)庫。截止10月美國家具零售庫存289億美元，自22年6月以來持續(xù)回落，考慮消費(fèi)水平與人口持續(xù)上行帶來的自然增長，實(shí)際庫存銷售比已經(jīng)恢復(fù)常態(tài)化，10月美國家具零售庫銷比約1.56，處于歷史中值水平。綜合看，當(dāng)前庫存周期雖仍處主動(dòng)去庫階段，但向下空間已較為有限，且尚未迎來主動(dòng)補(bǔ)庫，24年若終端需求改善，有望迎來主動(dòng)去庫向被動(dòng)去庫及主動(dòng)補(bǔ)庫的轉(zhuǎn)向，并同步驅(qū)動(dòng)家具出口改善。從辦公椅細(xì)分賽道看，我國出口受下游去庫影響，22年起壓力明顯，進(jìn)入23年起陸續(xù)進(jìn)入補(bǔ)庫階段，23年11月我國辦公椅出口額26.5億元，同比+20.3%。從核心客戶宜家看，F(xiàn)Y23庫銷比0.164已低于19年水平0.171，24年有望進(jìn)入補(bǔ)庫。

ODM內(nèi)功持續(xù)深化，全球產(chǎn)能布局助力客戶拓展&份額提升

內(nèi)功深化，降本增效成果顯著。22-23年壓力期，公司持續(xù)深化供應(yīng)鏈管理等措施實(shí)現(xiàn)降本增效，采購環(huán)節(jié)，通過優(yōu)化供應(yīng)商評價(jià)管理機(jī)制、整合供應(yīng)商資源、縮減供應(yīng)商數(shù)量等措施，持續(xù)降低采購成本，運(yùn)營環(huán)節(jié)，實(shí)施T+3精益變革項(xiàng)目，進(jìn)一步優(yōu)化采產(chǎn)銷一體化計(jì)劃體系和精益運(yùn)營水平，降低庫存、縮短交期。整體看公司23H1改善項(xiàng)目1500多件，推動(dòng)公司毛利率23H1同比提升5.3pct。

強(qiáng)化全球產(chǎn)能布局，助力客戶拓展&現(xiàn)有客戶份額提升。公司18年即在越南建立了生產(chǎn)基地，已成為國內(nèi)辦公椅行業(yè)建設(shè)海外產(chǎn)能最早、規(guī)模最大、擁有客戶資源最多的企業(yè)之一。此外公司逐步建立羅馬尼亞基地，23年上半年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)出貨，當(dāng)前已經(jīng)形成了國內(nèi)、越南、羅馬尼亞三大生產(chǎn)基地布局，三大基地可以協(xié)同滿足全球客戶采購需求，在歐美客戶訂單轉(zhuǎn)移背景下，推動(dòng)公司客戶拓展與份額提升。23年公司高頻次“走出去”參加展會、拜訪客戶、推薦新品，成功開拓多個(gè)重要渠道和大客戶，為未來成長積蓄動(dòng)能。

深耕研發(fā)，新品類有望逐步貢獻(xiàn)增量

公司持續(xù)深耕產(chǎn)品研發(fā)，23年推進(jìn)了智能升降桌、智能學(xué)習(xí)桌椅、智能沙發(fā)等新產(chǎn)品開發(fā)，構(gòu)建智能產(chǎn)品電控自研能力，并將智能桌椅產(chǎn)品接入華為鴻蒙、涂鴉智能等主流智能生態(tài)。截至23H1，公司參與制修訂標(biāo)準(zhǔn)17項(xiàng)，是國家辦公椅行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、辦公椅浙江制造團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)、電競椅團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位之一，在23H1公司共申請專利151項(xiàng)，獲得發(fā)明專利9項(xiàng)、實(shí)用新型專利68項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利93項(xiàng)。隨著智能升降桌新品類自產(chǎn)能力構(gòu)建，公司有望逐步依托現(xiàn)有成熟客戶體系進(jìn)行品類擴(kuò)展，升降桌等產(chǎn)品有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

自主品牌發(fā)力，雙十一表現(xiàn)亮眼

公司近年來持續(xù)加大自主品牌建設(shè)，通過品牌聯(lián)名（中國航天星河探索、成都AG超玩會）、內(nèi)容營銷（通過抖音、小紅書、B站、知乎）等平臺、視覺優(yōu)化、爆款/差異化產(chǎn)品打造（永藝魔術(shù)臂、永藝開立坐等）等方式構(gòu)建人體工學(xué)自適應(yīng)科技引領(lǐng)者的品牌形象。投入成果逐步轉(zhuǎn)化為品牌聲量，本輪雙十一公司增長亮眼，抖音電商數(shù)據(jù)顯示本次雙十一期間，永藝撐腰椅銷售額同比增長6275%，天貓店鋪電腦椅類目同比增長226.91%，京東成交額同比增長206.6%。2023年9月新上市的高端旗艦產(chǎn)品FLow550，在抖音商城雙十一好物節(jié)坐具品類榜單中斬獲冠軍。我們看好公司強(qiáng)研發(fā)支撐下差異化新品推動(dòng)公司自主品牌長期建設(shè)。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)營收36.6/46.6/54.1億元，同比-9.7%/+27.4%/+16.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3/3.6/4.4億元，同比-10.6%/+19.9%/+22%，對應(yīng)PE 12/10/9X。考慮公司終端需求有望改善+庫存拐點(diǎn)+新客戶+新產(chǎn)品，公司正逐步進(jìn)入新一輪成長周期，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外降息不及預(yù)期，客戶補(bǔ)庫不及預(yù)期，匯率波動(dòng)。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)