征和工業(yè)：凜冬漸去，擁抱新成長（中郵證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，中郵證券發(fā)布研報點評征和工業(yè)（003033）。

國內(nèi)鏈傳動行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)投入夯實成長根基。公司深耕鏈條市場超20年，2014-2023前三季度每年保持收入正增長。國內(nèi)大部分鏈條公司產(chǎn)品線單一，聚焦某個細(xì)分市場，公司在戰(zhàn)略制定和產(chǎn)品布局方面領(lǐng)先市場，目前已經(jīng)具備車輛鏈/農(nóng)機(jī)鏈/工業(yè)鏈和船用鏈等多個產(chǎn)品線，都已經(jīng)形成獨立板塊，有豐富的市場經(jīng)驗和深厚的技術(shù)沉淀。面向未來，公司仍將繼續(xù)擴(kuò)大收入規(guī)模，拓展更多的產(chǎn)品線和新的市場，穩(wěn)步提升市占率，同時通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提高智能化和自動化程度，實現(xiàn)產(chǎn)品升級，效率提升和成本降低。公司已有生產(chǎn)摩托車鏈的智能化工廠，未來繼續(xù)提高智能化率，同時籌劃新產(chǎn)能擴(kuò)建，增聘高管和業(yè)務(wù)人員，快速推進(jìn)智能化轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍工業(yè)鏈大市場，加快海外市場拓展，持續(xù)夯實競爭力，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，引領(lǐng)國產(chǎn)替代。

2023年農(nóng)機(jī)鏈和工業(yè)鏈業(yè)務(wù)承壓且公司投入較多，隨需求回暖看好明年業(yè)績彈性。2023H1公司農(nóng)機(jī)鏈系統(tǒng)收入出現(xiàn)下滑，其主要原因為去年年底國三切國四，導(dǎo)致上半年渠道端在持續(xù)去化國三機(jī)型，下半年以來需求持續(xù)轉(zhuǎn)好，農(nóng)機(jī)鏈業(yè)務(wù)有望重新進(jìn)入上升通道。2023H1工業(yè)鏈系統(tǒng)收入同比下滑超20%，主要受海外庫存去化影響，我們判斷去庫已接近尾聲，明年海外需求好轉(zhuǎn)帶動工業(yè)鏈板塊復(fù)蘇。綜合來講，展望明年，公司的主要增長點來源于，摩托車鏈的海外售后市場需求回升，泰國工廠投產(chǎn)后配套海外主機(jī)廠有望迎來顯著增長；農(nóng)機(jī)鏈實現(xiàn)恢復(fù)性增長，同時刀犁等農(nóng)機(jī)具新產(chǎn)品有望放量；汽車鏈持續(xù)拓展新客戶，發(fā)揮瀚通的協(xié)同效應(yīng)，繼續(xù)保持高增長；工業(yè)鏈的海外OEM渠道復(fù)蘇，國內(nèi)工業(yè)鏈配套市場加速拓展。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為18.26、23.58、28.67億元，歸母凈利潤分別為1.30、2.02、2.72億元。公司2023-2025年對應(yīng)PE估值分別為22.14/14.24/10.58。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)鏈傳動領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品線豐富，今年主要受到農(nóng)機(jī)市場和海外工業(yè)鏈庫存消化影響，隨著需求逐漸好轉(zhuǎn)，公司傳統(tǒng)主業(yè)有望迎來持續(xù)復(fù)蘇，農(nóng)機(jī)具等新產(chǎn)品和泰國新工廠逐步投產(chǎn)帶來新增量，中長期來看，全球鏈傳動市場規(guī)模龐大，公司憑借持續(xù)提升的產(chǎn)品力和不斷完善的渠道能力，有望持續(xù)提高市場份額，成長空間廣闊。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：

新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期，政策變動，原材料價格波動等風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)