上聲電子：受益智能化+消費(fèi)升級(jí)，品類(lèi)擴(kuò)張帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升（天風(fēng)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)上聲電子（688533）。

智能電動(dòng)化帶動(dòng)座艙升級(jí)，看好聲學(xué)賽道量?jī)r(jià)齊升

聲學(xué)賽道具備智能化+電動(dòng)化+消費(fèi)升級(jí)三重屬性，由此帶來(lái)在乘用車(chē)尤其是新能源乘用車(chē)上的量增和價(jià)升，從單純的揚(yáng)聲器到功放、AVAS和軟硬件結(jié)合的完整解決方案，對(duì)應(yīng)單車(chē)價(jià)值量9倍的增長(zhǎng)。根據(jù)蓋世汽車(chē)研究院數(shù)據(jù)，隨著高階座艙聲學(xué)技術(shù)的不斷迭代升級(jí)，預(yù)計(jì)到2025年，全球乘用車(chē)聲學(xué)系統(tǒng)市場(chǎng)空間有望達(dá)到905億元，2022-2025年CAGR為9%。

消費(fèi)者對(duì)更好座艙交互的需求提升，聲學(xué)系統(tǒng)作為容易被用戶(hù)感知的部分成為主機(jī)廠展示產(chǎn)品力的重要指標(biāo)，優(yōu)秀上游聲學(xué)公司迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。此外，新能源及自主品牌的崛起為本土企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代提供了機(jī)遇。

為什么看好上聲：品類(lèi)擴(kuò)張+客戶(hù)優(yōu)質(zhì)+調(diào)音構(gòu)筑壁壘

本質(zhì)上是看好品類(lèi)擴(kuò)張+優(yōu)質(zhì)客戶(hù)+調(diào)音能力賦予公司的成長(zhǎng)性。公司深耕汽車(chē)聲學(xué)領(lǐng)域30年，業(yè)務(wù)專(zhuān)注度高，客戶(hù)資源覆蓋國(guó)內(nèi)外傳統(tǒng)車(chē)企+新能源龍頭，并基于產(chǎn)品耦合度以及整車(chē)調(diào)音技術(shù)積累，將產(chǎn)品線(xiàn)從單一揚(yáng)聲器拓展至揚(yáng)聲器+功放+AVAS的產(chǎn)品組合。因此，我們認(rèn)為公司成套解決方案具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從揚(yáng)聲器單品到完整解決方案，單車(chē)價(jià)值量提升的同時(shí)有望抬高公司市占率天花板；持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)+導(dǎo)入新能源客戶(hù)，加強(qiáng)了燃油車(chē)下滑背景下的公司成長(zhǎng)動(dòng)能。行業(yè)壁壘在調(diào)音軟件，我們認(rèn)為公司憑借調(diào)音技術(shù)積累、專(zhuān)業(yè)調(diào)音團(tuán)隊(duì)以及硬件設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，有望逐步實(shí)現(xiàn)調(diào)音業(yè)務(wù)突破，如此一方面可以提升產(chǎn)品性?xún)r(jià)比+客戶(hù)黏性，另一方面有望提供新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為22.78/32.95/44.11億元，同比增長(zhǎng)28.80%/44.61%/33.88%；歸母凈利潤(rùn)將分別達(dá)到1.61/2.59/3.75億元，同比增長(zhǎng)84.37%/61.07%/44.76%。

估值：行業(yè)beta+公司alpha，量?jī)r(jià)齊升邏輯簡(jiǎn)單清晰，市場(chǎng)容易形成一致預(yù)期；A股聲學(xué)龍頭，標(biāo)的具備稀缺性。公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為40/25/17X，以華陽(yáng)集團(tuán)、國(guó)光電器等可比公司平均PE作為參考，考慮未來(lái)三年預(yù)計(jì)具備較高的增速，而作為A股車(chē)載聲學(xué)龍頭有一定稀缺性，因此我們給予公司2025年25XPE，目標(biāo)價(jià)58.55元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)