仟源醫(yī)藥：管理層收購(gòu)彰顯發(fā)展信念，戒煙藥啟動(dòng)放量增厚利潤(rùn)（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)仟源醫(yī)藥（300254）。

投資要點(diǎn)：

傳統(tǒng)仿制藥企業(yè)通過(guò)體外并購(gòu)尋找新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)：2005年成立以來(lái)，公司通過(guò)持續(xù)體外并購(gòu)包括三圣藥業(yè)、威奇達(dá)制劑事業(yè)部等獲得主要品種，以及收購(gòu)海力生、恩氏基因等公司股權(quán)向化藥制劑以外業(yè)務(wù)進(jìn)行延伸。2020年公司聯(lián)合投資人控股江蘇嘉逸，隨后嘉逸董事長(zhǎng)加入仟源成為公司董事長(zhǎng)。從上市以來(lái)歷經(jīng)多次集采及內(nèi)部業(yè)務(wù)調(diào)整之后，在持續(xù)深耕化藥制劑行業(yè)的同時(shí)，公司已完成了自身產(chǎn)品矩陣的更新迭代。

管理層擬MBO實(shí)現(xiàn)共同控制增強(qiáng)激勵(lì)：2023年7月公司發(fā)布定增預(yù)案，擬向董事長(zhǎng)及總裁定向增發(fā)募資1.85億元，完成后董事長(zhǎng)及總裁將通過(guò)本次管理層收購(gòu)成為仟源共同控制人，預(yù)計(jì)增發(fā)完成后兩人合計(jì)持股比例將提升至19.41%。定增完成后公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)者與公司及股東利益關(guān)聯(lián)有望進(jìn)一步深化，對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)管理形成有效激勵(lì)。

集采沖擊對(duì)公司存量業(yè)務(wù)盈利負(fù)面影響基本出清：上市初期公司主要品種為注射用美洛西林鈉舒巴坦鈉、注射用阿莫西林鈉舒巴坦鈉。在歷經(jīng)核心品種調(diào)出醫(yī)保目錄、主要品種集采之后，目前公司主要在售核心品種為依巴斯汀片、鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊、磷霉素氨丁三醇散等，預(yù)計(jì)后續(xù)暫無(wú)進(jìn)入國(guó)采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

戒煙藥伐尼克蘭或?yàn)楣疚磥?lái)成長(zhǎng)最大亮點(diǎn)：2023年2月子公司江蘇嘉逸伐尼克蘭獲批上市，成為國(guó)內(nèi)第3家全規(guī)格獲批廠(chǎng)商。伐尼克蘭為戒煙特效藥，原研輝瑞由于生產(chǎn)雜質(zhì)問(wèn)題已于2021年啟動(dòng)全球召回。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)及相關(guān)政策目標(biāo)，國(guó)內(nèi)目前超過(guò)3億吸煙人群，而至2030年15歲以上人群吸煙率需降低至20%。結(jié)合可比國(guó)家/地區(qū)，我們預(yù)計(jì)2030年國(guó)內(nèi)伐尼克蘭市場(chǎng)空間有望增長(zhǎng)至20億元。仟源有望借助伐尼克蘭實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司為傳統(tǒng)化藥制劑企業(yè)，在售產(chǎn)品主要以抗感染類(lèi)藥品及抗過(guò)敏藥為主，2020年公司通過(guò)收購(gòu)江蘇嘉逸進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品管線(xiàn)，2023年2月潛力產(chǎn)品伐尼克蘭獲批后續(xù)有望成為公司收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)的主要品種。同年7月公司宣布簽署股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，與財(cái)務(wù)投資人結(jié)束投資合作，預(yù)計(jì)后續(xù)每年可節(jié)約3,200萬(wàn)元財(cái)務(wù)費(fèi)用。鑒于公司目前仍為虧損狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.26/10.18/11.75億元，同比-0.4%/+23.3%/15.4%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12/0.66/1.45億元，同比扭虧/+464.5%/+117.8%。我們采用FCFF絕對(duì)估值法得出公司每股價(jià)值為11.98元，對(duì)應(yīng)市值為28.9億元，較當(dāng)前市值仍有22.2%的上行空間，首次覆蓋并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、伐尼克蘭放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

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(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)