中金：石油預(yù)期轉(zhuǎn)弱后的潛在變數(shù)

每經(jīng)AI快訊，中金研報(bào)分析，10月下旬以來(lái)，投機(jī)交易主導(dǎo)原油價(jià)格走弱，我們認(rèn)為其中雖然包含了對(duì)地緣供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂減弱，需求增長(zhǎng)逆風(fēng)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的壓制或也尤為關(guān)鍵。復(fù)盤(pán)4Q23以來(lái)的基本面變化，我們認(rèn)為石油市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱的敘事邏輯或集中在：OECD原油庫(kù)存轉(zhuǎn)為累積，歐美石油需求面臨收縮壓力，以及中國(guó)、印度石油需求增速下滑等三條主線；這背后既有歐洲工業(yè)用油的疲態(tài)延續(xù)和中國(guó)石油需求恢復(fù)式增長(zhǎng)臨近尾聲的趨勢(shì)性壓力，也有出行及工業(yè)用油步入淡季的季節(jié)性影響，還有美國(guó)煉廠檢修和印度節(jié)日錯(cuò)位帶來(lái)的階段性擾動(dòng)。往前看，我們認(rèn)為當(dāng)前石油市場(chǎng)投機(jī)頭寸中或已線性外推了庫(kù)存累積和供需轉(zhuǎn)松的趨勢(shì)預(yù)期，而階段性擾動(dòng)的解除、季節(jié)性需求的兌現(xiàn)，以及仍然可期的非OECD石油需求增長(zhǎng)動(dòng)能，均可能成為改善線性預(yù)期的潛在變數(shù)。同時(shí)，在需求之外，我們認(rèn)為近期市場(chǎng)對(duì)于OPEC+加強(qiáng)短期產(chǎn)量約束的謹(jǐn)慎態(tài)度也一定程度上助推了預(yù)期的走弱，而與2Q23的情形類似，在市場(chǎng)悲觀預(yù)期主導(dǎo)原油價(jià)格降至成本低谷之際，疊加庫(kù)存仍位于偏低位置，我們認(rèn)為供給側(cè)的約束落實(shí)與需求側(cè)的預(yù)期改善均可能成為價(jià)格向上轉(zhuǎn)機(jī)，2024年全球石油市場(chǎng)或仍有望在供需配速之際維持偏緊格局。