行業(yè)風(fēng)向標(biāo)丨加息末期，黃金“長(zhǎng)牛”邏輯浮現(xiàn)

每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

在美元與黃金脫鉤后，黃金不再直接發(fā)揮貨幣職能，但其漲跌體現(xiàn)出與信用貨幣的地位博弈，通常呈現(xiàn)出與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2022年各國(guó)央行購(gòu)金大幅提升，全年量達(dá)1082噸。2023年各國(guó)央行繼續(xù)保持凈購(gòu)入，一季度達(dá)284噸、二季度達(dá)103噸，成為最強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。央行購(gòu)金大幅提升，對(duì)金價(jià)形成中長(zhǎng)期推力。

隨著加息放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期提升，美元存在走弱預(yù)期。世界黃金協(xié)會(huì)研究顯示，在美元觸頂12個(gè)月后80%的時(shí)間里黃金收益率為正值。美聯(lián)儲(chǔ)公布7月FOMC會(huì)議聲明，上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25BP至5.25%~5.50%，符合市場(chǎng)預(yù)期，就未來加息路徑保持靈活性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，但制造業(yè)疲軟，非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱，通脹持續(xù)回落?？紤]到貨幣政策具有時(shí)滯性，更高的利率會(huì)對(duì)企業(yè)償債能力造成更大的挑戰(zhàn)，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期后續(xù)不再繼續(xù)加息。

隨著經(jīng)濟(jì)降溫，通脹回落，緊縮周期降溫，黃金價(jià)格或保持景氣。從歷史情況來看，黃金在加息末期價(jià)格修復(fù)明顯。從中長(zhǎng)期看，地緣因素復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)存在不確定性，高利率環(huán)境增加市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)展望的擔(dān)憂，利率下行趨勢(shì)確定性較強(qiáng)，疊加各國(guó)央行購(gòu)金需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)金價(jià)上行。

華安證券展望，全球低增長(zhǎng)下的低利率有望推動(dòng)黃金迎來“長(zhǎng)牛”：

首先，全球低增長(zhǎng)，有望推動(dòng)實(shí)際利率持續(xù)下行。當(dāng)前技術(shù)進(jìn)步對(duì)于生產(chǎn)效率促進(jìn)邊際作用有所放緩，逆全球化趨勢(shì)伴隨地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，亦拖累全球增長(zhǎng)。美國(guó)政府實(shí)施逆全球化政策、難以通過深度參與國(guó)際分工提升生產(chǎn)效率，使得潛在GDP增速中樞持續(xù)下行。

其次，美元國(guó)際儲(chǔ)備地位持續(xù)弱化，進(jìn)一步帶動(dòng)美元走弱。中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體維持較高增速，美國(guó)全球GDP占比以及美元國(guó)際結(jié)算份額相應(yīng)走弱。石油結(jié)算與美元脫鉤，也削弱了美元在國(guó)際貨幣中的地位。

最后，2024年美聯(lián)儲(chǔ)有望進(jìn)入降息周期，成為下一輪黃金行情的催化劑。美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，2024年較大概率進(jìn)入降息周期，成為下一輪黃金行情的催化劑。

國(guó)信證券分析指出，金價(jià)上行過程會(huì)提振黃金的投資需求，黃金股易享受到業(yè)績(jī)與估值同步提升的乘數(shù)效應(yīng)，表現(xiàn)出較金價(jià)更大的彈性。在行業(yè)β外，增儲(chǔ)增產(chǎn)有助黃金股取得α收益。短期來看，上半年金價(jià)景氣運(yùn)行，有望帶動(dòng)黃金股業(yè)績(jī)提升。

點(diǎn)評(píng)：隨著美國(guó)通脹下行，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策也接近尾聲。雖然美聯(lián)儲(chǔ)宣稱2023年不降息，但并不影響市場(chǎng)炒作降息預(yù)期，即美債收益率提前反映。而美債收益率下行將給予紐約金支撐，這恰好對(duì)通脹下行形成對(duì)沖。預(yù)計(jì)下半年紐約金將先抑后揚(yáng)。三季度美債收益率高位振蕩，金價(jià)承壓運(yùn)行；四季度市場(chǎng)開始炒作降息，美債收益率下行明顯，金價(jià)開始企穩(wěn)回升。

這里，通過整合天風(fēng)、安信、國(guó)信等10余家券商最新研報(bào)信息，為粉絲朋友帶來4家公司簡(jiǎn)介，僅供參考。

1、中國(guó)黃金

公司為國(guó)資委旗下中國(guó)黃金集團(tuán)唯一的黃金珠寶零售平臺(tái)，2006年成立后迅速發(fā)展，作為國(guó)家第二批混合所有制改革試點(diǎn)單位，是國(guó)有企業(yè)改革“雙百行動(dòng)”首單主板上市公司。公司背靠央企背景，“中國(guó)黃金”品牌天然具備信任優(yōu)勢(shì)，投資金條業(yè)務(wù)性價(jià)比高，推廣十余年來廣受消費(fèi)者認(rèn)可，用戶粘性強(qiáng)。近年來公司深挖傳統(tǒng)文化，打造多個(gè)IP產(chǎn)品，子品牌“珍﹒如金”和“珍﹒尚銀”主攻高端和快時(shí)尚，產(chǎn)品矩陣完善，黃金珠寶飾品占比提升，利好毛利率改善。

——東北證券

2、四川黃金

公司募投項(xiàng)目均為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要投資于梭羅溝金礦礦區(qū)資源勘查項(xiàng)目、梭羅溝金礦2000t/d選廠技改工程建設(shè)項(xiàng)目、梭羅溝金礦綠色礦山建設(shè)項(xiàng)目、梭羅溝金礦智慧化礦山建設(shè)項(xiàng)目、償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，有利于增強(qiáng)公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

——民生證券

3、恒邦股份

公司及子公司合計(jì)保有黃金資源量150.38噸，其中牟平遼上金礦擴(kuò)界、擴(kuò)能項(xiàng)目關(guān)鍵手續(xù)已獲批，建成后可形成90萬噸/年礦石采選產(chǎn)能；公司參股萬國(guó)礦業(yè)20.87%股權(quán)布局海外資源，其海外礦山已于2022年正式投產(chǎn)，開始貢獻(xiàn)投資收益；此外，公司控股股東江西銅業(yè)承諾將其旗下優(yōu)質(zhì)黃金資產(chǎn)注入公司，在江西黃金下屬金礦符合相關(guān)條件后，將啟動(dòng)黃金資產(chǎn)注入工作。

——民生證券

4、中金黃金

中國(guó)黃金集團(tuán)持股45.84%股權(quán)，公司為唯一央企控股礦業(yè)上市公司，黃金儲(chǔ)量超507.3噸。公司已完成西和礦業(yè)注入、內(nèi)蒙古金陶39%股權(quán)收購(gòu)，未來集團(tuán)層面仍有望持續(xù)注入。國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓，美聯(lián)儲(chǔ)加息空間或已不大，金價(jià)有望上行。隨著黃金價(jià)格有望持續(xù)上漲，公司估值仍有上行空間。

——德邦證券

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