就在今晚！美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次利率決議來(lái)襲：核心通脹頑固和失業(yè)率意外回落下，市場(chǎng)聚焦“點(diǎn)陣圖”和SEP苦尋降息線索

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

北京時(shí)間周四（12月14日）凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（下稱FOMC）將公布年內(nèi)的最后一次利率決議，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)“按兵不動(dòng)”。

12日晚間，美國(guó)11月CPI數(shù)據(jù)公布。盡管11月核心CPI環(huán)比增幅小幅回升，且服務(wù)業(yè)通脹頑固，加之上周公布的11月非農(nóng)失業(yè)率意外下滑至3.7%，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為這無(wú)法動(dòng)搖美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次維持利率不變的決定。此外，期貨市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)最早將于明年5月份開始降息，全年累計(jì)降息幅度將達(dá)到125個(gè)基點(diǎn)。

目前，市場(chǎng)將關(guān)注的焦點(diǎn)放在了將與政策聲明一同公布的“點(diǎn)陣圖”和“經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（下稱SEP）”上，屆時(shí)將能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年的降息路徑有更清晰的預(yù)期。

不過(guò)，巴克萊高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Millar在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中稱，“我們預(yù)計(jì)周四公布的SEP將顯示2024年的核心PCE預(yù)測(cè)中值將降至2.5%，然而，我們對(duì)明年的核心PCE能否降至2.5%或更低持懷疑態(tài)度，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年大部分時(shí)間里將利率維持在當(dāng)前的高位，要等到明年年底才會(huì)正式開啟降息周期，即只在明年年底降息25個(gè)基點(diǎn)。”

通脹持續(xù)降溫？核心通脹仍頑固   

北京時(shí)間12日晚間，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月CPI同比上漲3.1%，較10月3.2%的增幅放緩，符合預(yù)期；不過(guò)，11月CPI環(huán)比增速升至0.1%，高于前值和預(yù)期的0%。

美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注的核心通脹在11月同比增長(zhǎng)4%，與前值和預(yù)期持平，是美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)水平的兩倍。11月核心CPI環(huán)比增速則從0.2%回升至0.3%，符合預(yù)期。

美國(guó)11月CPI放緩，但核心CPI環(huán)比錄得反彈（圖片來(lái)源：CNBC）

總結(jié)來(lái)看，美國(guó)11月CPI依然呈現(xiàn)出“能源價(jià)格下跌、服務(wù)業(yè)價(jià)格走高”的趨勢(shì)。其中汽油價(jià)格近兩個(gè)月分別環(huán)比下降5%和6%，燃油價(jià)格11月環(huán)比下降2.7%，同比降幅達(dá)到24.8%。不過(guò)，包括住房、交通服務(wù)、醫(yī)療保健服務(wù)在內(nèi)的服務(wù)業(yè)價(jià)格漲幅較上個(gè)月擴(kuò)大。此外，此前連跌5個(gè)月的二手車價(jià)格也在11月出現(xiàn)反彈。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)主管Olu Sonola在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中稱，“11月的通脹數(shù)據(jù)盡管不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的決定產(chǎn)生大的影響，但為美聯(lián)儲(chǔ)的論調(diào)提供了一些理由，即在2024年3月降息仍然為時(shí)過(guò)早。此外，美聯(lián)儲(chǔ)離核心服務(wù)通脹持續(xù)下行這一目標(biāo)依然較遠(yuǎn)。也就是說(shuō)，雖然通脹的整體趨勢(shì)令人鼓舞，但細(xì)節(jié)會(huì)讓市場(chǎng)產(chǎn)生一些疑慮。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，其實(shí)除核心通脹增幅回彈外，11月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也顯示出通脹的頑固。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口增加19.9萬(wàn)人，高于普遍預(yù)期的18.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于前值的15萬(wàn)人。美國(guó)11月失業(yè)率意外降至3.7%，超出預(yù)期的3.9%，也較10月的3.9%有所下滑（注：按照“菲爾普斯曲線”理論，當(dāng)失業(yè)率下滑時(shí)，往往意味著通脹上行）。當(dāng)月，勞動(dòng)力參與率進(jìn)一步升至62.8%，較預(yù)期和9月的62.7%均呈現(xiàn)上行。

不過(guò)，這仍未打擊市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。上周末，高盛將其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期從2024年的第四季度提前到了第三季度，理由是通脹降溫。根據(jù)高盛12月10日發(fā)布的預(yù)測(cè)，到2024年底，聯(lián)邦基金利率將降至4.875%，低于該行此前預(yù)期的5.13%。

11月美國(guó)一年期通脹預(yù)期降至3.4%（圖片來(lái)源：彭博社）

但需要指出的是，盡管核心通脹錄得回升，但短期通脹預(yù)期卻錄得下降：紐約聯(lián)儲(chǔ)本周一公布的數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)消費(fèi)者未來(lái)一年通脹預(yù)期為3.4%，降至2021年4月以來(lái)新低。對(duì)未來(lái)一年通脹率的預(yù)期中值連續(xù)第二個(gè)月下降，對(duì)三年和五年通脹水平的預(yù)期分別穩(wěn)定在3%和2.7%。短期通脹預(yù)期的回落反映了一系列因素，包括汽油價(jià)格預(yù)期漲幅回落，對(duì)房租和大學(xué)學(xué)費(fèi)價(jià)格的預(yù)期漲幅降至2021年1月以來(lái)新低。

業(yè)內(nèi)專家：市場(chǎng)降息預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，恐明年底才會(huì)啟動(dòng)

《華盛頓郵報(bào)》報(bào)道稱，整體看來(lái)，今年迄今美國(guó)通脹的回落速度比絕大多數(shù)人預(yù)期的都要快得多，這也印證了美聯(lián)儲(chǔ)本周將繼續(xù)“按兵不動(dòng)”的預(yù)期。

在物價(jià)飆升至40年高點(diǎn)的一年后，目前美國(guó)的各種商品和服務(wù)通脹已經(jīng)大幅下降。雖然美國(guó)的雞蛋、面包、租金和其他基本生活用品的實(shí)際價(jià)格仍高于幾年前，但成本并沒有以超預(yù)期的速度增長(zhǎng)，這給無(wú)數(shù)家庭預(yù)算和整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)性。

從去年3月份以來(lái)的激進(jìn)加息，到今年夏末放緩緊縮步伐，可以看出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于過(guò)度收緊貨幣政策的態(tài)度越來(lái)越謹(jǐn)慎。目前，擺在市場(chǎng)面前的最大問(wèn)題在于，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的緊縮周期是否真的已經(jīng)結(jié)束，以及美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在明年降息。市場(chǎng)渴望得到暗示，這些暗示可能會(huì)在周四凌晨鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)中得到一些提示。

通常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的降息是為了幫助經(jīng)濟(jì)走出衰退。不過(guò)，高盛在最近的一份研報(bào)中指出，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)陷入衰退的可能性越來(lái)越小，官員們可能會(huì)因?yàn)橥浾诮咏缆?lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)而降息。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒最近也在公開場(chǎng)合表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。

據(jù)芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具，11月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，與美聯(lián)儲(chǔ)政策利率掛鉤的期貨合約迅速將美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息時(shí)間提前到了2024年3月份，不過(guò)隨后3月份降息的押注有所減少，截至發(fā)稿，期貨市場(chǎng)認(rèn)為首次降息要等到明年5月份。

圖片來(lái)源：芝商所

具體來(lái)看，期貨市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在明年進(jìn)行5次25個(gè)基點(diǎn)的降息，累計(jì)降息幅度125個(gè)基點(diǎn)。到明年年底，聯(lián)邦基金利率預(yù)計(jì)將被降至4%~4.25%的水平。

然而，在前美聯(lián)儲(chǔ)研究統(tǒng)計(jì)部經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)巴克萊高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Millar看來(lái)，市場(chǎng)目前的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。他在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中指出，盡管FOMC今年9月份給出的“點(diǎn)陣圖”顯示其在年底前還將再次加息，但鑒于FOMC官員近期在公開場(chǎng)合的言論，該行預(yù)計(jì)FOMC本次將連續(xù)第三次維持利率不變。

Millar認(rèn)為，到目前為止，第四季度的各項(xiàng)數(shù)據(jù)看起來(lái)仍非常有彈性，而且在勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的情況下，最近一系列通脹數(shù)據(jù)仍遠(yuǎn)未確定下行趨勢(shì)，該行認(rèn)為FOMC將在即將發(fā)布的政策聲明中維持緊縮的傾向，如果未來(lái)幾個(gè)月的通脹下降程度令人失望的話，F(xiàn)OMC仍對(duì)進(jìn)一步加息持開放態(tài)度。

市場(chǎng)的主要注意力將集中在“點(diǎn)陣圖”的更新上。“在上個(gè)月市場(chǎng)消化了降息預(yù)期后，目前的金融環(huán)境限制已經(jīng)大大減少，需求基本面看起來(lái)也比9月份時(shí)更具支撐性。因此，我們預(yù)計(jì)周四公布的‘點(diǎn)陣圖’將使市場(chǎng)（對(duì)FOMC明年大幅降息）的希望落空。”Millar稱。

他進(jìn)一步解釋道：“我們預(yù)計(jì)周四公布的SEP將顯示2024年的核心PCE預(yù)測(cè)中值將降至2.5%，然而，我們對(duì)明年的核心PCE能否降至2.5%或更低持懷疑態(tài)度，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年大部分時(shí)間里將利率維持在當(dāng)前的高位，要等到明年年底才會(huì)正式開啟降息周期，即只在明年年底降息25個(gè)基點(diǎn)。”

封面圖片來(lái)源：視覺中國(guó)-VCG41155285322