花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家余向榮：明年全球經(jīng)濟(jì)將“歸于平庸”預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月開始降息

每經(jīng)記者 張蕊    每經(jīng)編輯 陳旭    

12月6日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的第十四屆中國(guó)金融發(fā)展論壇暨中國(guó)金鼎獎(jiǎng)（金融）頒獎(jiǎng)禮在京舉行。本次論壇以“前瞻2024”為主題，設(shè)置一場(chǎng)主論壇、兩場(chǎng)平行論壇。

花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家余向榮在主論壇發(fā)表了《全球經(jīng)濟(jì)展望2024：歸于平庸》的主旨演講。

余向榮表示，2023年海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，“這一年我們大部分時(shí)間都在上調(diào)海外GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速預(yù)測(cè)?，F(xiàn)在看，全球經(jīng)濟(jì)增速今年能達(dá)到2.6%，略低于3%的中樞水平，而這是在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體連續(xù)加息的情況下實(shí)現(xiàn)的。”

目前全球增長(zhǎng)依然穩(wěn)健而通脹關(guān)鍵指標(biāo)也有所回落，這是否意味著全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出困境，可以實(shí)現(xiàn)“軟著陸”？在余向榮看來(lái)并非如此。他表示，周期的力量躲不過(guò)，原來(lái)預(yù)計(jì)在2023年會(huì)發(fā)生的一些下行調(diào)整，現(xiàn)在看來(lái)會(huì)在2024年發(fā)生。“在今年卓越表現(xiàn)之后，海外經(jīng)濟(jì)明年或?qū)w于平庸。”

明年新興市場(chǎng)表現(xiàn)或較好

余向榮認(rèn)為，今年海外經(jīng)濟(jì)韌性的核心是消費(fèi)和就業(yè)之間的正反饋效應(yīng)。

具體而言，被抑制的服務(wù)需求得以釋放，強(qiáng)勁的消費(fèi)復(fù)蘇支撐了勞動(dòng)力需求，推動(dòng)了失業(yè)率下降和工資增長(zhǎng)。與此同時(shí)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)又是勞動(dòng)密集型的，這進(jìn)一步增強(qiáng)了勞動(dòng)力需求。

緊俏的勞動(dòng)力和強(qiáng)勁的工資增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了消費(fèi)。住戶部門在疫情期間累積的“超額儲(chǔ)蓄”則強(qiáng)化了消費(fèi)支出和就業(yè)市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)反饋。

“現(xiàn)在我們感覺(jué)，被抑制的服務(wù)需求已基本釋放完畢，超額儲(chǔ)蓄也趨于耗盡。”余向榮說(shuō)，全球服務(wù)業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）已回落至臨界點(diǎn)附近，而制造業(yè)PMI繼續(xù)處于收縮區(qū)間。“隨著總需求回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫是必然的。”

他表示，從美國(guó)過(guò)去60年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中可以看到一條清楚的規(guī)律：在工資和價(jià)格上漲周期之后，緊跟的都是失業(yè)上升和經(jīng)濟(jì)衰退。美聯(lián)儲(chǔ)與通脹斗爭(zhēng)的“最后一公里”將會(huì)更加艱難，使通脹從目前水平回歸2%目標(biāo)所需的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，與從高點(diǎn)到現(xiàn)在所發(fā)生的調(diào)整在性質(zhì)上有所不同，必然更加痛苦。“經(jīng)濟(jì)衰退幾乎是馴服依然高企的服務(wù)業(yè)通脹、將通脹降至目標(biāo)水平并使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡的必要條件。”

余向榮預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)增速在2024年將顯著下滑至1.9%，并在2025年反彈至2.5%左右。“我們預(yù)測(cè)的基準(zhǔn)情形是美國(guó)在明年二季度進(jìn)入衰退，英國(guó)和加拿大在未來(lái)一年也將出現(xiàn)衰退。歐元區(qū)自今年三季度已進(jìn)入收縮區(qū)間，可能持續(xù)到明年一季度之后。”他說(shuō)，主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)則可能相對(duì)較好。

新興市場(chǎng)央行轉(zhuǎn)向或更早

隨著食品和能源價(jià)格下行，全球總體通脹水平已從2022年峰值回落。相比之下，核心通脹降幅較為有限。商品通脹下降多一些，與疫后需求從商品向服務(wù)轉(zhuǎn)移以及全球供應(yīng)鏈修復(fù)有關(guān)。

“然而，服務(wù)業(yè)通脹仍然居高不下，繼續(xù)在4%至5%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。”余向榮說(shuō)，美國(guó)、歐元區(qū)和日本的核心通脹軌跡不盡相同，但它們的一致特征是黏性很高、下行緩慢。

“服務(wù)業(yè)通脹實(shí)際上是考慮明年全球經(jīng)濟(jì)的核心變量。”余向榮強(qiáng)調(diào)，如果它較快得以馴服，那么貨幣政策可較快轉(zhuǎn)向，助力實(shí)現(xiàn)軟著陸；反之，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行將不得不保持高利率和緊縮貨幣政策更長(zhǎng)時(shí)間，甚至以衰退換取實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。

通脹路徑很大程度上取決于貨幣政策。余向榮提到，疫后通脹飆升，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行從2022年初開始采取行動(dòng)，其結(jié)果是一代人未曾見過(guò)的激進(jìn)加息周期，顯著推高了長(zhǎng)期利率。加息效應(yīng)還在顯現(xiàn)，但多國(guó)央行普遍認(rèn)為，當(dāng)前利率水平已足以使通脹回落至目標(biāo)水平?，F(xiàn)在貨幣政策的關(guān)鍵問(wèn)題是，政策利率需要保持在峰值水平多長(zhǎng)時(shí)間？

對(duì)此余向榮認(rèn)為，就美國(guó)而言，預(yù)計(jì)政策利率會(huì)維持在峰值水平直到明年中經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)淺衰退，隨之而來(lái)通脹壓力的緩解將為三季度初降息打開大門。“我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年從7月開始降息100個(gè)基點(diǎn)，并在2025年進(jìn)一步降息。如果衰退推遲或者不來(lái)，降息周期則會(huì)被推遲，節(jié)奏也會(huì)更慢。”

他同時(shí)預(yù)測(cè)，英格蘭銀行也會(huì)從明年三季度開始降息。而在歐元區(qū)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)收縮或通脹壓力較快減弱，可能推動(dòng)歐洲央行在明年二季度末打開降息的大門，略早于美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行，“我們預(yù)測(cè)它明年從6月開始降息100個(gè)基點(diǎn)。”

相比之下，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體央行的轉(zhuǎn)向可能更快更早。余向榮舉例說(shuō)，比如拉美一些國(guó)家在2021年已大幅上調(diào)政策利率，遠(yuǎn)早于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行，現(xiàn)在它們也可能更早進(jìn)入貨幣寬松周期。亞洲的通脹壓力從未像世界其他地區(qū)那樣嚴(yán)重，亞洲的央行也沒(méi)有如此激進(jìn)地加息。因此，它們的寬松周期可能相對(duì)溫和。

“總體來(lái)看，明年全球宏觀經(jīng)濟(jì)的核心邏輯仍然是要馴服通脹。”余向榮強(qiáng)調(diào)，為此，各國(guó)央行需要將政策利率保持在峰值水平足夠長(zhǎng)時(shí)間，大概率要以退為進(jìn)，以經(jīng)濟(jì)衰退換取通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。此后，貨幣政策轉(zhuǎn)入降息通道，經(jīng)濟(jì)回歸平衡。

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