拐點已至？通脹超預期降溫，市場押注美聯(lián)儲結(jié)束加息并提前“轉(zhuǎn)向”，但關(guān)鍵數(shù)據(jù)意外反彈令短期政策前景蒙塵

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

全球市場和美聯(lián)儲政策的拐點信號，似乎已經(jīng)出現(xiàn)。

北京時間11月14日（周二）晚間，期貨交易商開始大幅押注美聯(lián)儲將放棄12月份的加息，并將2024年的首次降息時間預期大幅提前。此前，美國勞工統(tǒng)計局公布的10月份CPI大幅降溫。受此影響，歐美主要股指周二大幅收漲，美元指數(shù)大幅跳水。10年期美債收益率重挫近0.2個百分點至4.5%下方，創(chuàng)3月份硅谷銀行破產(chǎn)以來最大單日跌幅……

數(shù)據(jù)顯示，美國10月核心通脹同比上升4%，創(chuàng)兩年多新低。盡管這仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標，但路透社報道中稱，這種下行趨勢可能會讓美聯(lián)儲的政策制定者們更有信心，認為他們的政策已經(jīng)到了足夠緊縮的水平。許多交易員和分析師也同意這樣的觀點，例如，Annex Wealth Management首席經(jīng)濟學家Brian Jacobsen直言，“我們可以和加息時代說拜拜了”。

不過，上周公布的10月份密歇根大學一年期通脹預期意外反彈至4.4%（預期4%），這也說明美聯(lián)儲在控制通脹的最后階段的困難程度。對此，美聯(lián)儲副主席杰斐遜在瑞士蘇黎世的一個會議上表示，在不清楚通脹可能持續(xù)多久的情況下，貨幣政策制定者可能需要采取其他方式來控制市場的通脹預期。

首次降息預期被大幅提前至明年5月

《華爾街日報》報道稱，隨著10月份通脹數(shù)據(jù)的出爐，核心通脹已經(jīng)連續(xù)五個月放緩，正在接近美聯(lián)儲官員長期以來所說的不再需要加息的必要條件。

摩根大通經(jīng)濟學家Michael Feroli在10月份CPI報告出爐后給客戶的一份報告中表示，數(shù)據(jù)進一步降低了美聯(lián)儲12月加息的可能性。他指出，這些數(shù)據(jù)還可能影響美聯(lián)儲在下次FOMC會議上公布的預測。Feroli稱，由于數(shù)據(jù)顯示第四季度通脹低于美聯(lián)儲在9月FOMC會議時預測的水平，且目前的失業(yè)率已經(jīng)略有上升，因此“他們可能很難證明以更多鷹派點陣來抵消鴿派立場的理由。”

分析師們表示，最新的CPI數(shù)據(jù)降低了美聯(lián)儲在明年年初恢復加息的可能性。官員們在12月份會議上的焦點可能不是是否加息，而是是否以及如何修改會后政策聲明中的指引，以反映通脹方面的最新進展以及后續(xù)的政策路徑。

在9月份的議息會議上，F(xiàn)OMC官員曾預計將再次加息，但現(xiàn)在，再次加息顯然已經(jīng)不在市場預期之內(nèi)。多數(shù)經(jīng)濟學家也認為，美聯(lián)儲自上世紀80年代前主席保羅·沃爾克在任以來的最激進的加息周期已經(jīng)結(jié)束。

芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，10月份CPI數(shù)據(jù)出爐后，美聯(lián)儲在下個月進一步加息25個基點至5.50%~5.75%區(qū)間的概率只有5.5%，大幅低于數(shù)據(jù)公布前的28%。

圖片來源：芝商所

與此同時，根據(jù)芝商所的利率定價，交易員現(xiàn)在認為美聯(lián)儲最早將在2024年5月初的會議上開始降息，比此前預期的2024年7月份有所提前。此外，目前期貨市場預期明年美聯(lián)儲將進行4次25個基點的降息，也就是說，明年年底美國的聯(lián)邦基金利率將比當前水平低整整一個百分點，至4.25%~5.50%。

圖片來源：芝商所

盡管市場對10月份的CPI數(shù)據(jù)做出了非常積極的反應，但需要指出的是，當美聯(lián)儲FOMC下月中旬召開會議前，還將消化11月的CPI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。上月，美國非農(nóng)就業(yè)市場的降溫幅度超出市場預期，失業(yè)率也小幅升至3.9%，工資增速更是降至兩年半以來的新低。

不過，Pantheon Macroeconomics首席經(jīng)濟學家Ian Shepherdson在一篇評論文章中稱，“只有11月份的CPI糟糕透頂，以及非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的大幅反彈，才可能觸發(fā)短期內(nèi)的再一次加息。”

控制通脹預期成重心

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，由于美聯(lián)儲在2020年新冠肺炎疫情初期的“放水”，美國通脹在2022年夏天飆升至40年高位，但目前來看，許多因素已經(jīng)對通脹起到了抑制作用。例如，供應鏈情況已大幅好轉(zhuǎn)、汽車價格正在下跌，高企的抵押貸款利率使得美國樓市降溫。

在目前就業(yè)機會充足、勞動力持續(xù)短缺的情況下，企業(yè)對工人的需求仍然很高，但工資增長已經(jīng)放緩，這緩解了人們對工資——物價螺旋上升失控的擔憂。

美國10月CPI和核心CPI均持續(xù)降溫（圖片來源：路透社）

盡管美國CPI同比漲幅已經(jīng)從2022年6月份的9.1%峰值大幅回落，但在勞動力市場相對緊張、經(jīng)濟強勁的背景下，近幾個月來的“反通脹（disinflation，指通脹速度下降）”趨勢已經(jīng)停滯不前。

牛津經(jīng)濟研究院首席美國經(jīng)濟學家Michael Pearce在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中也指出，“總體而言，10月份的CPI數(shù)據(jù)應該會讓美聯(lián)儲政策制定者放棄進一步的加息。然而，反通脹的過程仍有一段路要走，服務業(yè)通脹后續(xù)的走弱取決于勞動力市場的持續(xù)降溫，因此美聯(lián)儲仍需要很長一段時間才能開始考慮降息。”

密歇根大學一年期通脹預期意外反彈 圖片來源：財經(jīng)M平方

目前，美國消費者對未來的通脹顯然有著更高的預期。密歇根大學上周公布的數(shù)據(jù)顯示，消費者對未來一年通脹預期初值達4.4%，預期4%，對未來5~10年的通脹預期初值3.2%，創(chuàng)2011年以來新高。分析指出，通脹預期的意外反彈說明了美聯(lián)儲控制通脹的最后階段的困難程度。

對此，在北京時間周二晚間的10月通脹數(shù)據(jù)公布前，現(xiàn)任美聯(lián)儲副主席杰斐遜在瑞士蘇黎世的一個會議上也表示，在不清楚通脹可能持續(xù)多久的情況下，貨幣政策制定者可能需要采取其他方式來控制市場的通脹預期，不過他并未描述他對美國經(jīng)濟的前景或具體的政策路徑偏好。

杰斐遜強調(diào)，央行行長們在制定政策時必須考慮到不確定性，經(jīng)濟學文獻提出了兩種截然不同的方法：一種建議在不確定性面前采取漸進主義，另一種呼吁采取比往常更強有力的貨幣政策。

“央行長期關(guān)注的一個案例是通脹的持續(xù)性。在這種情況下，文獻中概述的兩種方法都傾向于采取更強有力的政策，以防止通脹慣性嵌入通脹預期的可能性。”杰斐遜說道。

其實，包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內(nèi)的官員們一直不愿意宣布“戰(zhàn)勝”了通脹，他們指出，過去他們認為物價壓力確實在減弱，但物價卻掉頭走高。同時，一些官員也持謹慎態(tài)度，因為即使通脹繼續(xù)走低，也可能停滯在美聯(lián)儲2%的目標之上。

《華爾街日報》報道中稱，美聯(lián)儲能否維持當前美國通脹的持續(xù)下降，在一定程度上取決于未來一年美國經(jīng)濟對美聯(lián)儲過去一年半激進加息的反應。強勁的消費者支出幫助增強了今年美國經(jīng)濟的韌性，但經(jīng)濟學家預計，隨著美聯(lián)儲加息的滯后影響繼續(xù)滲透到經(jīng)濟當中，消費者將會縮減支出，其中就包括就業(yè)和工資增長的預期放緩。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41487967333