每日經(jīng)濟新聞 2023-09-27 19:53:54
每經(jīng)記者 宋戈 每經(jīng)實習(xí)記者 張宏 每經(jīng)編輯 廖丹
9月26日,內(nèi)蒙古自治區(qū)政府再融資一般債券(九期至十一期)信息披露,三期債券擬發(fā)行總金額663.2億元。
值得一提的是,此次發(fā)行的三期債券,其中第九期募集資金用途明確為“全部償還政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款”,第十期和第十一期債券用途明確為“全部償還2018年之前認(rèn)定的政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款”。
9月26日,內(nèi)蒙古自治區(qū)政府再融資一般債券披露第九期至十一期相關(guān)信息。根據(jù)披露文件,三期債券擬發(fā)行總金額663.2億元。具體來看,發(fā)行金額分別為274.4億元、194.4億元、194.4億元,債券期限分別為3年期、7年期、5年期。
債券利息按年支付,每年10月10日(節(jié)假日順延)支付利息,債券到期一次性償還本金并支付最后一次利息。發(fā)行后可按規(guī)定在全國銀行間債券市場和證券交易所債券市場上流通。
根據(jù)信息披露文件,本輪再融資一般債券通過招標(biāo)方式發(fā)行。招標(biāo)日通過“財政部政府債券發(fā)行系統(tǒng)”組織招投標(biāo)工作,2021-2023年內(nèi)蒙古自治區(qū)政府債券承銷團成員有資格參與首場發(fā)行投標(biāo)。
值得一提的是,此次發(fā)行的三期內(nèi)蒙古自治區(qū)政府再融資一般債券,其中第九期債券用途明確為“募集資金全部償還政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款”,第十期和第十一期債券用途明確為“募集資金全部償還2018年之前認(rèn)定的政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款”。
對此,東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示,這里可能有兩方面的含義:一是這是對9月20日國務(wù)院常務(wù)會議通過《清理拖欠企業(yè)賬款專項行動方案》的具體落實。二是這意味著地方政府隱性債務(wù)不僅包括城投平臺的金融債務(wù),也包括拖欠企業(yè)的賬款。
據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)財政廳披露的全區(qū)債務(wù)情況,2022年全區(qū)政府債務(wù)余額9339.7億元。從資金來源看,發(fā)行政府債9328.8億元,占99.88%;BT、拖欠工程款等應(yīng)付款1.49億元,占0.02%;國際經(jīng)濟組織、外國政府貸款等其他債務(wù)9.51億元,占0.10%。從未來償還情況來看,2023年為1252.7億元,2024年及以后年度為8087億元。
此外,內(nèi)蒙古自治區(qū)財政廳披露,地方經(jīng)濟狀況方面,2022年內(nèi)蒙古自治區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值為14491.5億元。財政收支方面,2022年1—12月,全區(qū)一般公共預(yù)算收入2824.4億元,比上年增加474.4億元,增長20.2%;全區(qū)一般公共預(yù)算支出5887.7億元,比上年增加648.14億元,增長12.4%。全區(qū)政府性基金收入407.7億元,比上年減少97.2億元,下降19.3%;全區(qū)政府性基金支出678.5億元,比上年減少71.2億元,下降9.5%。
內(nèi)蒙古自治區(qū)政府此次發(fā)行的再融資債券是否屬于特殊再融資債券?特殊再融資債券與再融資債券有何區(qū)別?
對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院財稅系講師聶卓介紹,普通再融資債券和特殊再融資債券都是預(yù)算法規(guī)定地方政府可以在全國人大批準(zhǔn)的債務(wù)限額內(nèi)合法發(fā)行的地方政府債券,二者的差別主要在于用途不同。普通的再融資債券用于償還到期的地方政府債券本金,而特殊再融資債券則用于償還地方政府顯性債務(wù)之外的其他債務(wù),其中就包括償還存量隱性債務(wù)。因此,內(nèi)蒙古自治區(qū)政府此次發(fā)行的再融資債券屬于特殊再融資債券。
馮琳也提到,特殊再融資債是由地方政府發(fā)行的再融資債券。不同于普通再融資債券的募集資金用于償還到期政府債券本金,特殊再融資債券募集資金用于置換地方隱性債務(wù),也就是將隱債顯性化。
“普通再融資債券的發(fā)行不會導(dǎo)致地方政府顯性債務(wù)余額增加,因為只是將到期的顯性債務(wù)替換為了新發(fā)行的再融資債券;而特殊再融資債券的發(fā)行則會使得隱性債務(wù)存量下降,顯性債務(wù)余額上升。”在談及二者區(qū)別時,聶卓如是說道。
馮琳進一步指出,從以往實踐來看,隱債顯性化是阻力較小、短期成果也比較顯著的化債方法,因此在7月24日中央政治局會議提出要“制定實施一攬子化債方案”后,市場普遍預(yù)計用于置換隱債的特殊再融資債將會重啟發(fā)行,并將成為一攬子化債方案中的重要舉措。
聶卓表示,特殊再融資債券發(fā)行對化解地方債務(wù)有兩點意義。第一,特殊再融資債券將高利息、不透明的隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化為低利息、監(jiān)管透明的顯性債務(wù),直接降低了地方政府債務(wù)風(fēng)險。第二,特殊再融資債券發(fā)行使用的是全國人大過去已經(jīng)批準(zhǔn)但地方政府尚未使用的地方政府債務(wù)限額,不會突破現(xiàn)行的地方政府債務(wù)限額管理原則,因而實施的成本較小。
談到再融資債券的歷史發(fā)行規(guī)模,聶卓表示,再融資債券最早于2020年12月建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險化解試點全面展開時開始發(fā)行,到2021年9月全部發(fā)行完成,額度共計6128億元。隨后在北京、上海、廣東三地區(qū)進行的全域無隱性債務(wù)試點中,一共發(fā)行了5041.8億元特殊再融資債券。按照此前市場傳聞,本輪特殊再融資債券計劃發(fā)行額度為1.5萬億元,超過之前兩輪發(fā)行的總和。
地方債務(wù)風(fēng)險主要來自哪些方面?
聶卓指出,短期看,地方政府債務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為流動性風(fēng)險,尤其是包括相當(dāng)部分融資平臺債務(wù)在內(nèi)的存量隱性債務(wù)到期兌付的流動性風(fēng)險。地方政府顯性債務(wù)的本金償還風(fēng)險尚不嚴(yán)重,但利息負(fù)擔(dān)的持續(xù)上升值得關(guān)注。而當(dāng)下地方政府債務(wù)流動性風(fēng)險之所以顯得十分突出,也與疫情期間地方政府支出責(zé)任大幅增加、疫情結(jié)束后經(jīng)濟復(fù)蘇形勢不及預(yù)期導(dǎo)致財力緊張、房地產(chǎn)業(yè)風(fēng)險尚未完全化解有關(guān)。
“長期來看,地方債務(wù)風(fēng)險的本質(zhì)在于我國經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?nèi)晕赐瓿桑?jīng)濟增長仍然相當(dāng)程度上依賴政府投資,而政府投資的效率隨著過去大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完成開始逐漸下降。”聶卓表示,未來債務(wù)風(fēng)險是否能夠真正得到持續(xù)化解,取決于在完善地方政府債務(wù)管理制度的同時,是否能夠持續(xù)深入推進市場化改革、收入分配改革等重大的經(jīng)濟改革,最終完成經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。
值得注意的是,7月24日召開的中共中央政治局會議指出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險,制定實施一攬子化債方案”。那么,目前地方政府為防范化解地方債務(wù)風(fēng)險,可采取哪些方案?
聶卓表示,從短期看,化債的核心在于避免地方政府出現(xiàn)流動性風(fēng)險。相關(guān)的化債措施包括與金融機構(gòu)協(xié)商獲取流動性支持、發(fā)行特殊再融資債券、處置國有資產(chǎn)取得收入還債等。從中期看,在推動經(jīng)濟形勢進一步好轉(zhuǎn)以增加地方政府財政收入來源的同時,可以考慮對部分隱性債務(wù)進行重組。從長期看,債務(wù)的化解一方面需要進一步完善地方政府債務(wù)管理機制、建立權(quán)責(zé)清晰的央地關(guān)系,以避免債務(wù)規(guī)模的增長;另一方面也需要推動收入分配改革、市場化改革以降低經(jīng)濟增長對政府投資的依賴。
天風(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤在接收《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示,從7月24日政治局會議以后,地方政府雖然在積極推進化債工作,但公開披露化債方案的并不多。
宋雪濤進一步指出,湖南省或以金融資源支持化債為主。8月29日,湖南省政府常務(wù)會議原則通過《湖南省防范化解地方債務(wù)風(fēng)險工作方案(送審稿)》,但該方案目前并未對外公開。不過,從《關(guān)于湖南省2022年省級決算草案和2023年上半年預(yù)算執(zhí)行情況的報告》中提到“激勵引導(dǎo)銀行等金融機構(gòu)‘替接他盤’、續(xù)本降息,推進隱性債務(wù)防斷鏈、優(yōu)結(jié)構(gòu)、降成本”來看,對存量隱債展期降息可能是湖南省本輪比較關(guān)鍵的化債方案。
湖南省湘潭市在《關(guān)于2022年度湘潭市本級財政決算(草案)的報告》也提出了“通過‘銀接非銀’‘銀行合圍’、結(jié)構(gòu)性去杠桿、優(yōu)化資產(chǎn)配置等舉措,2023年力爭實現(xiàn)‘中長期銀行資金占債務(wù)比重達到90%,利率降到4%’的目標(biāo),加快實現(xiàn)‘利息打平’,推動化債攻堅戰(zhàn)早日發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化”的方案,同樣是主要走金融支持化債的路線。宋雪濤表示:“考慮到當(dāng)前地方政府顯性債務(wù)空間較為有限,類似2015年將隱債大量置換為顯性債務(wù)的難度較大,預(yù)計展期降息等金融資源支持化債的方法將在本輪化債過程中發(fā)揮更大的作用。”
廣西南寧市強調(diào)通過國企市場化轉(zhuǎn)型、存量資產(chǎn)盤活來幫助化債。《南寧市財政局2023年工作要點》明確指出,“支持國有企業(yè)市場化轉(zhuǎn)型,推動市屬國有平臺公司債務(wù)化解。加大市本級和縣(市、區(qū))存量資產(chǎn)盤活力度,積極盤活國家儲備林、水利項目、產(chǎn)權(quán)移交住房和國有農(nóng)業(yè)用地等各類資產(chǎn)。”
宋雪濤表示,通過特殊再融資債來化債,本質(zhì)上和2015年啟動的置換債一樣,都是隱性債務(wù)顯性化。截至2022年,地方政府顯性債務(wù)率已經(jīng)達到了125%,超出了財政部在2015年所設(shè)定的100%的警戒線,地方政府能夠承接隱債的空間并不算多。因此,特殊再融資債在本輪化債過程中,將主要起到“應(yīng)急”的作用,預(yù)計不會“撒胡椒面”。
聶卓也表示,特殊再融資債券有利于幫助隱性債務(wù)風(fēng)險較高的地區(qū)減輕本息兌付的壓力。
馮琳指出,此前市場傳聞本輪特殊再融資債的發(fā)行額度將在1.5萬億元左右,將重點向12個高風(fēng)險省市傾斜,但此次率先發(fā)行特殊再融資債的內(nèi)蒙古并不在這12個省份之列。這意味著,本輪特殊再融資債發(fā)行涉及的省份可能較此前傳聞更廣,預(yù)計后續(xù)債務(wù)風(fēng)險較大的地區(qū)也將較快跟進發(fā)行,同時本輪發(fā)行額度也有可能會超過1.5萬億元——比較地方政府債務(wù)余額和債務(wù)限額,年內(nèi)發(fā)行特殊再融資債券置換隱債的規(guī)模上限在2.6萬億元左右,其中一般債限額空間約1.4萬億元,專項債限額空間約1.1萬億元,一般債務(wù)限額可利用空間較大,此次內(nèi)蒙古發(fā)行的特殊再融資債均為一般債。
新一輪地方債務(wù)風(fēng)險化解可能對哪些產(chǎn)業(yè)比較大的影響?下半年可能出現(xiàn)哪些投資機會?
對此,宋雪濤解釋,由于本輪化債要“防止一邊化債一邊新增”,并且化債主要是化解債務(wù)暴露風(fēng)險,并非消滅債務(wù),化債以后相應(yīng)的債務(wù)仍然需要由地方政府承擔(dān)償還責(zé)任,所以本輪化債主要的作用將是緩釋風(fēng)險,而非讓地方政府重新大規(guī)模加杠桿。但在化債的過程中,地方政府、地方城投平臺對企業(yè)欠款的償還速度可能會有所加快。因此,過去與地方政府業(yè)務(wù)往來較多、持有地方政府或地方城投平臺應(yīng)收賬款較多的產(chǎn)業(yè)或?qū)⑹芤嬗诒据喕瘋?,比如建筑、農(nóng)林、環(huán)保、水務(wù)、電力等與基建或公用事業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。
馮琳表示,內(nèi)蒙古發(fā)行特殊再融資債,意味著市場對特殊再融資債重啟發(fā)行的預(yù)期兌現(xiàn),這將對高債務(wù)風(fēng)險地區(qū)的流動性風(fēng)險起到緩釋作用,同時也可能釋放出一攬子化債方案逐步進入落地實施階段的信號。這主要利好城投企業(yè)的短期償債能力,對債市的影響也主要體現(xiàn)在城投債。原因在于城投公司長期以來作為地方政府的投融資平臺,是地方隱性債務(wù)的主要債務(wù)人。
馮琳進一步指出,可以看到,自中央政治局會議提出一攬子化債方案后,市場對城投債違約的擔(dān)憂情緒就得到緩解,8月以來,城投債受到投資者追捧,認(rèn)購倍數(shù)大幅攀升,收益率明顯下降,利差大幅壓縮,尤其是此前債務(wù)風(fēng)險和區(qū)域利差較高區(qū)域的短久期城投債更受市場青睞,利差收窄最為明顯。“我們判斷,伴隨以特殊再融資債重啟發(fā)行為代表的一攬子化債方案逐步落地實施,受益于政策支持的區(qū)域和相關(guān)主體將受到市場重點關(guān)注,對城投債的認(rèn)購熱情仍有望延續(xù)。”
封面圖片來源:視覺中國-VCG41537553678
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