每經(jīng)熱評(píng)｜提升回報(bào)公平性和可預(yù)期性 讓長(zhǎng)期資金放心入市

每經(jīng)評(píng)論員杜恒峰 近期A股市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，周一收盤A股主要指數(shù)跌幅均超過(guò)1%，成交額繼續(xù)縮減至6789億元。A股低迷的成因復(fù)雜多樣，既有宏觀經(jīng)濟(jì)的因素，也有匯率、經(jīng)貿(mào)關(guān)系等外部因素的干擾，同時(shí)也有房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的居民“財(cái)富幻覺(jué)”消失。在所有影響因素當(dāng)中，信心不足導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降尤為關(guān)鍵，這在其他資產(chǎn)類別上也有顯現(xiàn)，比如銀行理財(cái)凈值相對(duì)較小的回撤，就引發(fā)了去年底較大規(guī)模的贖回。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遇冷的另一頭，則是居民對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的追捧：居民存款在2022年新增17.8萬(wàn)億元后，今年上半年再度增加11.91萬(wàn)億元，且有明顯的定期化特征。 為提振A股信心，在上周五證監(jiān)會(huì)就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的答記者問(wèn)中進(jìn)行了系統(tǒng)性部署，在數(shù)十家上市公司宣布擬回購(gòu)股份后，8月21日又有多家基金公司、券商宣布自購(gòu)旗下權(quán)益類產(chǎn)品。但A股市場(chǎng)的信心修復(fù)需要一個(gè)過(guò)程，這尤其有賴于整個(gè)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。系統(tǒng)性因素不可抗，A股自身的制度建設(shè)和優(yōu)化，是應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)最好的辦法。 長(zhǎng)期以來(lái)，A股長(zhǎng)于提供融資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，股市是個(gè)人資產(chǎn)配置的一種方式，而非唯一方式。相比銀行存款、保險(xiǎn)、債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股市風(fēng)險(xiǎn)要高得多，回報(bào)也理應(yīng)高得多。從風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配度來(lái)看，A股相比其他資產(chǎn)類別的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)并不明顯。事實(shí)上，A股從來(lái)不缺乏可觀回報(bào)的機(jī)會(huì)，但這種回報(bào)在公平性、可得性、穩(wěn)定性、可預(yù)期性上仍有很大的優(yōu)化空間。 比如，滬深兩市總計(jì)有1071只注冊(cè)制新股上市，有753只股票現(xiàn)價(jià)高于發(fā)行價(jià)，占比七成，表面看這給二級(jí)市場(chǎng)投資者創(chuàng)造了價(jià)值，但注冊(cè)制新股的普遍特點(diǎn)，是上市首日巨大的成交量和漲幅，打新中簽者最合理的選擇就是在當(dāng)天選擇套現(xiàn)，接盤者大概率會(huì)虧損，到了一年后機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略配售股、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)原始股才能解禁，這時(shí)候股價(jià)早已回落，實(shí)際回報(bào)大幅縮水。新股發(fā)行的特點(diǎn)，決定了專業(yè)投資者和其他搭便車、拼運(yùn)氣的中簽者相比完全沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，這會(huì)抑制專業(yè)投資者的參與熱情，同時(shí)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)沒(méi)有拿到更多的增值部分，輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也減弱了。 股市更高的回報(bào)不會(huì)體現(xiàn)在每個(gè)投資者身上，必然有一些人會(huì)虧損，但將股市作為一個(gè)整體或從所有投資者的平均回報(bào)看，這樣的規(guī)律應(yīng)當(dāng)有所體現(xiàn)。衡量這種回報(bào)最好的指標(biāo)是指數(shù)，指數(shù)的價(jià)值不僅僅在于量化，它本身也是投資者獲取回報(bào)的重要工具，被動(dòng)投資已成為全球資管行業(yè)增長(zhǎng)最快的一部分。近年來(lái)，A股的核心指數(shù)普遍存在回報(bào)缺乏可持續(xù)性的問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，指數(shù)編制者應(yīng)當(dāng)更為敏銳地體現(xiàn)這些變化，捕捉新的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)還要避免過(guò)于集中某一領(lǐng)域、某一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，兼顧成長(zhǎng)與價(jià)值平衡，讓投資者有獲得更穩(wěn)定、更可預(yù)期回報(bào)的抓手，提升整體市場(chǎng)的吸引力。 投資需要權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)是否匹配，機(jī)構(gòu)投資者有信托之責(zé)，往往比個(gè)人投資者更注重這樣的平衡，社?；稹B(yǎng)老金等涉及保障問(wèn)題的資金更是如此。A股中長(zhǎng)期資金持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場(chǎng)普遍超過(guò)20%的水平。目前A股市場(chǎng)以中小投資者為主，持股市值在50萬(wàn)元以下的小散戶占比96%，即便是近年來(lái)發(fā)展迅速的公募基金行業(yè)，也遠(yuǎn)未達(dá)到左右市場(chǎng)格局的規(guī)模。機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模增長(zhǎng)沒(méi)有跟上市場(chǎng)擴(kuò)容的速度，這固然有可投資品種、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段等方面的限制，但也和A股市場(chǎng)缺乏容量足夠大、可投資周期足夠長(zhǎng)的產(chǎn)品有關(guān)——2020年的基金抱團(tuán)和2021年初抱團(tuán)瓦解這樣的劇烈反轉(zhuǎn)，殷鑒不遠(yuǎn)。 從投資者資產(chǎn)配置的需求出發(fā)，A股市場(chǎng)需要從一種競(jìng)爭(zhēng)性的視角，充分挖掘并鞏固其相比其他市場(chǎng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，讓更多中長(zhǎng)期資金主動(dòng)積極配置A股。在證監(jiān)會(huì)安排中，提到了擴(kuò)大中長(zhǎng)期資金投資范圍、參與上市公司定增、參與上市公司治理行為規(guī)則等六個(gè)方面的舉措，期待這些改革措施能夠進(jìn)一步提升A股的配置價(jià)值，讓專業(yè)投資者、長(zhǎng)期投資者得到應(yīng)有的回報(bào)。