黃岳：半導體行業(yè)處于周期底部，適合定投或分批布局

直播嘉賓：黃岳  國泰量化投資部基金經(jīng)理

直播時間：7月27日13：30

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半導體的原材料是硅，經(jīng)過提純形成硅棒，再切片成硅片，然后使用半導體設(shè)備對硅片進行雕刻，形成集成電路。之后進行封裝測試，最終形成了一個小小的半導體芯片。

半導體設(shè)備材料在半導體產(chǎn)業(yè)鏈里面，是被卡脖子最厲害的環(huán)節(jié)。先進制程如果要實現(xiàn)突破，必須要用相對應的設(shè)備。目前，國家戰(zhàn)略層面高度重視供應鏈的安全和自主可控，再加上國家隊的資金支持，國內(nèi)中小型半導體設(shè)備材料企業(yè)受益顯著。在國產(chǎn)替代的大背景下逐步發(fā)展起來，訂單快速增長，每年可能有1-2倍的增長速度。

半導體產(chǎn)業(yè)受到三重周期的影響。1）最大的周期就是創(chuàng)新周期，一旦有全新的需求，就會帶來爆發(fā)式的增長?，F(xiàn)階段的人工智能很有可能成為未來一個新的增長點；2）消費電子周期和芯片的庫存、新產(chǎn)品的更新?lián)Q代有關(guān)，目前下行周期已經(jīng)要接近尾聲；3）國產(chǎn)替代周期，主要的受益者就是半導體設(shè)備和材料，這個周期未來會持續(xù)的時間也更長。

半導體設(shè)備材料ETF（159516）完全聚焦在最上游、最被卡脖子的領(lǐng)域。對于整個消費電子行業(yè)而言，它是上游中的上游，所以其彈性最大。 

目前，整個半導體行業(yè)處于周期性底部，但我們無法確定何時會迎來行業(yè)拐點。其中面板、消費電子、存儲和功率半導體等細分品類的供求關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)積極改善。預計可能在今年四季度或者明年上半年左右達到低點。歷史經(jīng)驗來看，半導體或消費電子行情往往會領(lǐng)先周期低點，股價通常會領(lǐng)先基本面約一個季度左右。

當前位置，包括消費電子、半導體及其最上游的設(shè)備材料，都是較好的布局時機。特別是當我們已經(jīng)看到曙光，但不知道隧道有多長的情況下，定投、分批布局半導體設(shè)備材料ETF或是比較好的選擇。  

一、半導體芯片的應用

主持人：半導體這個名字很熟悉，但是半導體具體應用在我們?nèi)粘Ｉ罟ぷ髂男┓矫婺?？可以請黃總簡單通俗地跟我們講一下嗎？

黃岳：半導體基本上在所有的電子領(lǐng)域都有應用，比如我現(xiàn)在使用的耳機，里面就有半導體芯片。類似的應用還包括我們操縱空調(diào)、家里的攝像頭等等。半導體芯片在整個電子產(chǎn)業(yè)鏈中處于最上游，而中游則是代工公司，像富士康以及一些A股上市的代工企業(yè)。至于下游，就是終端設(shè)備，比如iPhone和華為手機。

除此之外，各種電子操控設(shè)備，包括耳機等都會用到芯片。近幾年，汽車領(lǐng)域的增長較快，特別是電動車的智能駕駛，它需要大量傳感器來捕捉路面情況，因此半導體芯片在這個領(lǐng)域的需求量也逐漸增加。 

具體來看半導體的下游，占比較大的主要是手機和通訊設(shè)備。比如5G基站、手機都會用到很多芯片。此外，筆記本電腦和臺式機也是主要的下游應用，而近幾年增長較大的是汽車電子的需求。

二、半導體設(shè)備材料為何被卡脖子

主持人：2018年以來，美國對我們進行了一系列制裁，主要集中在芯片半導體領(lǐng)域。具體來說，哪些關(guān)鍵領(lǐng)域受到了影響，對中國的發(fā)展又造成了怎樣的影響？我們想聽聽您的意見。 

黃岳：半導體芯片在電子設(shè)備領(lǐng)域已經(jīng)類似于計算設(shè)備的大腦，是計算和存儲設(shè)備的主宰者。2018年，美國為了限制高端設(shè)備的生產(chǎn)，對中國的半導體進行了制裁。當時華為的智能手機在全球市場份額逼近蘋果，甚至超過了三星。

美國主要限制了半導體相關(guān)的使用，包括華為自己的芯片。華為主要通過臺積電代工，因為半導體處于電子產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，其中又分成許多環(huán)節(jié)。半導體的原材料是硅，經(jīng)過提純形成硅棒，再切片成硅片，然后使用荷蘭阿斯麥等公司的半導體設(shè)備對硅片進行雕刻，形成集成電路，之后進行封裝測試，最終形成了一個小小的半導體芯片。

在這個環(huán)節(jié)中，設(shè)計是核心要素，像華為主要專注于手機半導體芯片的設(shè)計，但自身沒有制造能力。它依賴國內(nèi)的代工廠進行制造。一般先進制程的芯片，制造工藝越小越好，主要應用在手機領(lǐng)域。其他大多數(shù)芯片使用成熟制程，例如28納米以上的芯片已經(jīng)足夠滿足筆記本電腦、服務(wù)器、5G芯片和遙控器等設(shè)備的需求。

在制造環(huán)節(jié)中，工藝水平和上游設(shè)備與材料密切相關(guān)。上游設(shè)備如刻蝕、光刻，以及涉及的材料如電子特器和顯影劑等，這些目前都是國內(nèi)半導體領(lǐng)域卡脖子的地方。

所以，半導體設(shè)備材料在半導體產(chǎn)業(yè)鏈里面，是被卡脖子最厲害的環(huán)節(jié)。半導體的生產(chǎn)其實是在一個工廠里，比如在安徽、湖北等地方都有工廠，工廠里面有很多的設(shè)備，也有很多工人來操作這些設(shè)備，來完成半導體的制造。先進制程如果要實現(xiàn)突破，必須要用相對應的設(shè)備。但是現(xiàn)在把設(shè)備斷供了，這個時候先進制程工藝的突破腳步就暫停了。 

國內(nèi)為了解決這個問題，也成立了集成電路大基金來廣泛投資半導體產(chǎn)業(yè)。這個大基金就相當于半導體的國家隊，也是主要聚焦在半導體設(shè)備材料領(lǐng)域，因為這一塊是我們最落后。 

國內(nèi)的半導體公司中芯國際，本來在先進制程上正在突破，包括56納米可以量產(chǎn)，28納米接近實現(xiàn)量產(chǎn)，正在往更先進的制程追趕。目前中芯國際大概落后于臺積電4到5年的時間，差不多是三代的產(chǎn)品。 

我們在設(shè)備材料方面的落后程度就更加嚴重了。之前我們和歐洲、美國、日本的供應商合作都很好，只需要采購他們的設(shè)備材料就可以?，F(xiàn)在一下子斷供后，我們現(xiàn)在也更強調(diào)供應鏈的安全和自主可控。

其實我們本來也有很多中小企業(yè)在深耕設(shè)備材料領(lǐng)域，只是之前我們主要還是采購海外的設(shè)備材料為主，導致國內(nèi)企業(yè)很難獲得訂單。對于企業(yè)來說只有訂單多了才能形成成本優(yōu)勢。而且你的產(chǎn)品用的人多了，技術(shù)上才能不斷精進。

那現(xiàn)在情況發(fā)生了變化，海外的設(shè)備材料買不到了，國家戰(zhàn)略層面也開始重視供應鏈的安全和自主可控，再加上國家隊的資金支持，所以國內(nèi)的中小型半導體設(shè)備材料企業(yè)也就受益顯著，在國產(chǎn)替代的大背景下逐步發(fā)展起來了。訂單也實現(xiàn)了快速增長，每年可能有1-2倍這樣的增長速度。

主持人：有一個問題，我們從新聞中經(jīng)常會聽說大基金不斷在芯片的公司里面又進又出，黃總請問您有什么看法？

黃岳：因為大基金實際上屬于半導體產(chǎn)業(yè)的國家支持隊伍，其目的是投資那些需要大量資金的公司，尤其是初創(chuàng)型公司?？赡苌形瓷鲜?，缺乏自我融資能力。簡單來說，就是扶持不具備造血能力的公司。如果某公司非常賺錢，可能就不需要國家隊的支持。 

許多大基金通常投資于在IPO之前的半導體公司，早期投資可能是在產(chǎn)品銷售量不明確或關(guān)鍵技術(shù)突破尚未實現(xiàn)時，為其提供支持。

上市后，公司一方面可以自行IPO籌資，另一方面可以通過增發(fā)等方式籌集資金。同時，公司的經(jīng)營業(yè)績也逐漸提升，可以自行滿足融資需求。有很多半導體設(shè)備材料上市公司的銷售收入、凈利潤以及凈利潤增速都非常好。在這個階段，國家隊不再需要提供資金支持，因此退出。盡管國家隊在其中進進出出，但從未有國家隊解散的消息。

國家隊的存在是長期的，基金不會撤資或停止投資。基金會在內(nèi)部滾動支持那些尚未具備自我融資能力的公司?；鸬某烦鰧嶋H上表明這些公司已經(jīng)具備了自身的造血能力，不再需要基金的支持。 

然而，投資者和客戶可能最擔心的是，大基金減持后是否會對股價造成壓力。我個人認為，歷史上大基金減持與股價上漲或下跌之間并沒有必然聯(lián)系。有時，減持后股價可能當天下跌，但隨后可能會反彈。因此，更應關(guān)注半導體周期的位置以及公司的估值水平，以及它們是否被高估或低估。國家隊的消息可能對股價的影響沒有我們想象的那么大。

三、半導體產(chǎn)業(yè)的三重周期

主持人：影響半導體行情的因素有哪些，黃總給大家介紹一下。 

黃岳：我們看整個半導體的產(chǎn)業(yè)鏈，包括設(shè)計環(huán)節(jié)，還有半導體的制造。那么制造方面，它的上游其實就是半導體的設(shè)備和材料。 

我先給大家介紹一下影響半導體產(chǎn)業(yè)的幾個周期。

● 創(chuàng)新周期

最大的周期就是創(chuàng)新周期。就是說一旦有全新的需求，就會帶來爆發(fā)式的增長。大家有印象的話，2019年的時候整個半導體板塊最熱的就是TWS耳機，是一種很小的藍牙耳機。它完全屬于增量的需求，就會帶來非常強勁的半導體行情表現(xiàn)。當然這里面可能更多的是聚焦在設(shè)計環(huán)節(jié)，但是它對于整個產(chǎn)業(yè)鏈、制造、設(shè)備材料都會有所帶動。 

其實，我們目前也正好遇到了這樣的場景，那就是人工智能。人工智能對芯片的需求是非常巨大的，很有可能成為未來一個新的增長點。

2020年、2021年，半導體芯片需求主要的邊際增長來源于汽車電子，也就是電動車的普及，包括整個智能駕駛系統(tǒng)在電動車上面的適配，也帶動了半導體的需求。 

這種都屬于技術(shù)所帶來的新需求，我們叫它創(chuàng)新周期。但是這個周期基本上是沒辦法預測的，只能是有這個需求產(chǎn)生的時候，你再去介入，事前其實很難去判斷。 

● 消費電子產(chǎn)品周期

半導體里邊比較容易判斷的還是整個消費電子產(chǎn)品的周期，尤其是以手機為主的消費電子周期。一般是四到五年左右一個周期，大概可以分為兩年半的上行周期，一年半的下行周期。 

這個周期和它的庫存，包括新產(chǎn)品的更新?lián)Q代都有一定的關(guān)系。這一輪半導體下行周期可能已經(jīng)持續(xù)了大概兩年以上了，其實已經(jīng)超過它正常的下行時間。主要是因為疫情的原因。

半導體它是全球分工的產(chǎn)業(yè)鏈，比如材料可能是日本的；然后使用的半導體編輯軟件可能是美國的；設(shè)備可能又是荷蘭的；用到的很多零部件可能是日本供貨，也有些可能是德國供應；它的封測可能又在中國或者印尼。

所以疫情期間，中間任何一個環(huán)節(jié)只要出了問題，就造不出芯片了。所以疫情期間，整個芯片的上行周期大概持續(xù)了三年左右的時間。下游廠商比如說像蘋果，他們的芯片庫存就很高，包括現(xiàn)在庫存最高的就是汽車電子這一塊。就是因為過去兩年的需求太大了，供應又跟不上，于是大家都瘋狂的擴張產(chǎn)能，等到供應跟上之后又發(fā)現(xiàn)好像沒有那么多需求，就開始積累庫存。 

其實這個周期本質(zhì)上就是一個庫存周期，目前下行周期已經(jīng)要接近尾聲了。 

● 國產(chǎn)替代周期

第三個周期就是國產(chǎn)替代周期，而國產(chǎn)替代的這個主戰(zhàn)場其實就是半導體設(shè)備和材料。 

設(shè)備和材料倒還不是說沒有需求，沒有訂單，其實它的需求非常旺盛，它主要的問題是造不出來。技術(shù)瓶頸是它最大的問題。一旦能夠做出來，比如說用于先進制程的光刻機只要能夠造出來，我相信國內(nèi)的這些半導體制造的廠商肯定會優(yōu)先購買國產(chǎn)設(shè)備。因為現(xiàn)在海外的設(shè)備被制裁了，也買不到了。

整體來講，國產(chǎn)替代的周期會持續(xù)很長時間。

四、半導體設(shè)備材料ETF配置思路

主持人：我們知道全市場首只半導體設(shè)備材料ETF（159516）已經(jīng)上市，可以幫助投資者把握設(shè)備材料這個核心領(lǐng)域的投資機會。其實目前市場上還有很多半導體芯片相關(guān)的ETF。那么請黃總簡單介紹一下，半導體設(shè)備材料ETF有什么不同之處？

黃岳：目前市場上半導體芯片相關(guān)產(chǎn)品比較多，比如全球半導體、中韓半導體、費城半導體以及其他跟半導體有關(guān)的指數(shù)都有相關(guān)產(chǎn)品。但是結(jié)合我們前面說的半導體產(chǎn)業(yè)的三重周期來看，這些指數(shù)和產(chǎn)品更多地受益于創(chuàng)新周期，比如這一輪AI的技術(shù)周期。尤其是海外的芯片巨頭英偉達，就非常受益于人工智能。 

國內(nèi)的芯片廠商反而因為被卡脖子了，能夠滿足人工智能算力芯片的產(chǎn)品相對來說不多。所以海外半導體產(chǎn)業(yè)主要是受到創(chuàng)新的周期和消費電子周期的影響。他們已經(jīng)是非常成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，而國內(nèi)的設(shè)備材料公司其實在這兩個周期之外，疊加了國產(chǎn)替代周期。 

國產(chǎn)替代方面，由于設(shè)備材料目前的國產(chǎn)化程度很低?？赡苣壳霸O(shè)備稍微領(lǐng)先一點，已經(jīng)完成了從0到1的進步；材料上稍微更落后一點，可能仍然是在從0到1努力中，或者是剛剛達到1。而相比海外領(lǐng)先水平來看，人家的設(shè)備材料可能都已經(jīng)到100了，所以我們和他們的差距非常大。 

與此同時，我們的空間很大。國內(nèi)其實是不缺訂單的，我相信國內(nèi)的制造廠商，為了他自己的供應鏈安全也會去支持國內(nèi)的設(shè)備和材料廠商。所以在這一塊，半導體設(shè)備材料ETF（159516）這個標的的彈性就會更大一些。 

另外，如果有一些國產(chǎn)替代政策，比如說大基金的布局或者產(chǎn)業(yè)政策的支持，半導體設(shè)備材料企業(yè)也是能夠直接受益的。所以是一個主要的區(qū)別。 

另外，目前市場上還有科創(chuàng)芯片的基金，科創(chuàng)芯片其實和半導體設(shè)備材料ETF（159516）標的指數(shù)的重合度是比較高的。相比之下，半導體設(shè)備材料ETF會更聚焦一些，完全聚焦在最上游、最被卡脖子的領(lǐng)域。而科創(chuàng)芯片只是由于恰好有很多的設(shè)備和材料公司是在科創(chuàng)板上市，所以看起來指數(shù)中設(shè)備和材料的占比也比較高，但其實也有很多的設(shè)計公司。所以這是他們主要的幾個區(qū)別。

主持人：如果投資半導體的話，對投資者有沒有什么好的投資建議？  

黃岳：整個半導體行業(yè)當前處于周期性底部，但我們無法確定何時會迎來行業(yè)拐點。即使是行業(yè)內(nèi)部的人也不一定知道。然而，我們可以觀察到一些積極的現(xiàn)象。半導體產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分為多個細分領(lǐng)域，如面板、消費電子、存儲和功率半導體。在部分品類中，供求關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)改善。例如，今年的面板和存儲表現(xiàn)都不錯。 

消費電子細分領(lǐng)域中的一些板塊已經(jīng)走出了下行周期，距離整個消費電子周期的拐點已經(jīng)不遠。然而，目前仍處于下行周期中。我們可以關(guān)注一個指標，即手機銷量。手機銷量整體來說仍然面臨較大壓力。然而，歷史上半導體或消費電子行情往往會領(lǐng)先周期底點，股價通常會預期性地反應，領(lǐng)先基本面約一個季度左右。 

在復盤消費電子周期時，預計可能在今年四季度左右達到低點，或者稍慢一些，可能會在明年上半年左右達到低點。 

因此，在當前位置，包括消費電子、半導體及其最上游的設(shè)備材料，都是較好的布局時機。 

設(shè)備材料的彈性最大，因為它屬于半導體的上游，對于整個消費電子行業(yè)而言，它是上游中的上游，所以其彈性最大。這有點像電動車領(lǐng)域的鋰礦，當需求急劇增加時，上游的供應關(guān)系最為緊張。半導體廠商擴產(chǎn)需要時間，建設(shè)廠房等也需要時間，因此，上游的彈性最大。

但是，今年的問題是我們不知道拐點在哪里，因此在當前位置，適合定投、分批布局，或者在震蕩調(diào)整時布局半導體設(shè)備材料ETF（159516）。 

考慮到股價本身領(lǐng)先基本面，現(xiàn)在適合分批布局的思路，特別是當你已經(jīng)看到曙光，但不知道隧道有多長的情況下，這種配置思路就比較好。 

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111374581230