企業(yè)上市后“業(yè)績(jī)變臉”也將和保薦機(jī)構(gòu)有關(guān)了！滬深交易所聯(lián)合發(fā)布新規(guī)，將保薦機(jī)構(gòu)劃分三類并分類監(jiān)管

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

7月21日，滬深交所聯(lián)合發(fā)布《以上市公司質(zhì)量為導(dǎo)向的保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)實(shí)施辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施辦法》）。

與以往的投行評(píng)價(jià)體系有所不同的是，此次評(píng)價(jià)體系突出了對(duì)投行所保薦上市的上市公司的質(zhì)量評(píng)價(jià)（權(quán)重占比70%）。其中包括了多項(xiàng)投資者關(guān)心的指標(biāo)，如企業(yè)上市后營(yíng)業(yè)收入增速、扣非歸母凈利潤(rùn)增速、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率以及現(xiàn)金分紅比例、年化回報(bào)率等。而這些指標(biāo)表現(xiàn)的好壞將直接影響到投行的評(píng)價(jià)結(jié)果，隨之而來(lái)的是交易所的分類監(jiān)管安排。

《實(shí)施辦法》的出臺(tái)旨在督促保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)化質(zhì)量意識(shí)，加快從注重“可批性”向注重“可投性”轉(zhuǎn)變。

投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)將引入上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)體系

未來(lái)，IPO企業(yè)在上市后不久一旦業(yè)績(jī)變臉將主要由投資者埋單，而保薦機(jī)構(gòu)可以“置身事外”的現(xiàn)狀將發(fā)生變化。

7月21日晚間，滬深交所聯(lián)合發(fā)布《實(shí)施辦法》的評(píng)價(jià)體系分為上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)、保薦業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)及評(píng)價(jià)得分調(diào)整三個(gè)部分，其中賦予上市公司質(zhì)量70%的權(quán)重，賦予保薦業(yè)務(wù)質(zhì)量30%的權(quán)重。

上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)主要衡量公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、市場(chǎng)表現(xiàn)及治理質(zhì)量等情況。

公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量包括盈利能力、成長(zhǎng)能力、創(chuàng)新能力三部分。盈利能力下設(shè)扣非歸母凈利潤(rùn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流占營(yíng)業(yè)收入比重、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率四個(gè)指標(biāo)；成長(zhǎng)能力下設(shè)營(yíng)業(yè)收入增速、扣非歸母凈利潤(rùn)增速兩個(gè)指標(biāo)；創(chuàng)新能力下設(shè)研發(fā)支出占比、研發(fā)人員數(shù)量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)。

市場(chǎng)表現(xiàn)包括投資者回報(bào)和市場(chǎng)估值兩部分。投資者回報(bào)下設(shè)現(xiàn)金分紅比例、年化回報(bào)率兩個(gè)指標(biāo)；市場(chǎng)估值下設(shè)市凈率、總市值兩個(gè)指標(biāo)。

此外，為全面反映公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量變化與上市公司質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)，以公司上市后五個(gè)會(huì)計(jì)年度表現(xiàn)作為賦值基礎(chǔ)，其中前三年質(zhì)量得分占80%，后兩年質(zhì)量得分占20%。

這意味著，保薦機(jī)構(gòu)所保薦上市的企業(yè)在上市后出現(xiàn)基本面變臉，股價(jià)上市即巔峰等令投資者不悅的現(xiàn)象，都可能會(huì)影響到保薦機(jī)構(gòu)上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)的相關(guān)得分。

《實(shí)施辦法》明確將保薦業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量得分排名前20%的保薦機(jī)構(gòu)劃為A類，后20%的劃分C類，其余為B類。交易所根據(jù)分類結(jié)果對(duì)保薦機(jī)構(gòu)在審首發(fā)保薦項(xiàng)目采取提高或降低非問(wèn)題導(dǎo)向現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)比例的分類監(jiān)管措施。

具體而言，保薦機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)結(jié)果為A類的，滬深交易所對(duì)其保薦的首發(fā)項(xiàng)目降低非問(wèn)題導(dǎo)向類現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)比例。連續(xù)三次評(píng)價(jià)結(jié)果為A類的，原則上不開展非問(wèn)題導(dǎo)向類現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。保薦機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)結(jié)果為C類的，滬深交易所依照有關(guān)規(guī)定加大對(duì)其保薦的首發(fā)項(xiàng)目審核問(wèn)詢力度，同時(shí)加大非問(wèn)題導(dǎo)向類現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)比例，且對(duì)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)或?qū)徍诉^(guò)程中申請(qǐng)撤回的首發(fā)項(xiàng)目，繼續(xù)開展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。連續(xù)三次評(píng)價(jià)結(jié)果為C類的，原則上全部開展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)或按規(guī)定開展問(wèn)題導(dǎo)向現(xiàn)場(chǎng)檢查。

根據(jù)《實(shí)施辦法》，滬深交易所每年第三季度開展上一年度保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)工作，且在每年第三季度末前通過(guò)交易所網(wǎng)站公布評(píng)價(jià)結(jié)果。 

不過(guò)，《實(shí)施辦法》設(shè)置了一年的緩沖期。根據(jù)交易所發(fā)布的通知，為做好市場(chǎng)準(zhǔn)備，自施行之日起一年內(nèi)，《實(shí)施辦法》第二十一條、第二十五條暫不實(shí)施，一年期滿之日起實(shí)施。

將進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的督導(dǎo)

據(jù)滬深交易所介紹，《實(shí)施辦法》的發(fā)布是為督促保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)理念加快從“可批性”向“可投性”轉(zhuǎn)變，提升保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平，提高首發(fā)保薦項(xiàng)目質(zhì)量。

既然，《實(shí)施辦法》的評(píng)價(jià)體系側(cè)重于對(duì)上市公司質(zhì)量的考察，那么今后對(duì)于優(yōu)質(zhì)的IPO項(xiàng)目，各家投行的爭(zhēng)奪是否會(huì)更加激烈呢？

一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來(lái)IPO業(yè)務(wù)頭部化趨勢(shì)較為明顯，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目通常只有少數(shù)頭部券商有競(jìng)爭(zhēng)力，這一點(diǎn)目前還看不到改變的跡象。

北京某券商投行人士指出，對(duì)不少中小投行來(lái)說(shuō)，可能并沒(méi)有多少挑項(xiàng)目的空間，“客戶能把項(xiàng)目給你做就不錯(cuò)了。現(xiàn)在投行產(chǎn)能過(guò)剩，注冊(cè)保代數(shù)量有8000多人，但一年就幾百個(gè)項(xiàng)目，意味著很多保代可能沒(méi)有項(xiàng)目可做。”

7月21日晚間，資深投行人士王驥躍向記者表示，《實(shí)施辦法》的出臺(tái)對(duì)原有的IPO市場(chǎng)格局不會(huì)有太大的影響，但會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的督導(dǎo)。

“但是對(duì)一些激進(jìn)的頭部券商，影響可能會(huì)很大，因?yàn)橘|(zhì)量有問(wèn)題的項(xiàng)目做的多，上市企業(yè)質(zhì)量暴露出問(wèn)題的概率也會(huì)增大。”王驥躍指出。

根據(jù)《實(shí)施辦法》，對(duì)于保薦項(xiàng)目較多的券商，在計(jì)算上市公司質(zhì)量得分時(shí)是計(jì)算該保薦機(jī)構(gòu)納入評(píng)價(jià)范圍的所有上市公司的最終質(zhì)量得分均值。所以，不排除存在少數(shù)低分項(xiàng)目將質(zhì)量得分均值拉低的可能。

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