每經(jīng)熱評(píng)｜回購額僅留存利潤(rùn)零頭 英科醫(yī)療回饋股東莫“擠牙膏”

每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

7月13日，英科醫(yī)療（SZ300677，股價(jià)21.75元，市值143.3億元）發(fā)布關(guān)于公司回購股份方案的公告，公司擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購股份，用于實(shí)施員工持股計(jì)劃及/或股權(quán)激勵(lì)，本次回購總金額介于1億元到2億元之間，回購價(jià)格不超過33.11元。在17日，公司就已回購了6.33萬股，耗資約140萬元。

英科醫(yī)療一度以“手套茅”成為A股熱門股票，新冠疫情期間，公司依托一次性手套等產(chǎn)品賺取了超過150億元的凈利潤(rùn)。但在經(jīng)歷股價(jià)上漲25倍的高光后，英科醫(yī)療股價(jià)從164元的高位一路下跌至當(dāng)下的20元附近，已低于每股凈資產(chǎn)23.73元。以破凈價(jià)格回購股份，可以直接增厚每股收益，英科醫(yī)療抄底自身股票無疑是穩(wěn)賺的。但對(duì)那些從股價(jià)下跌過程中出局的投資者來說，失望情緒則是顯而易見的，因?yàn)橛⒖漆t(yī)療豐厚的利潤(rùn)并不屬于他們，過去三年，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅16.1億元，僅相當(dāng)于凈利潤(rùn)的10%出頭。

高額利潤(rùn)本應(yīng)當(dāng)有助于提升企業(yè)價(jià)值，但前提是合理地利用這些利潤(rùn)，否則利潤(rùn)反倒可能變成沉重的負(fù)擔(dān)。截至2022年底，英科醫(yī)療貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)有66.57億元，未分配利潤(rùn)137億元。未分配利潤(rùn)撐大的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)效率提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。新冠疫情后，英科醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)效益回歸常態(tài)，有限的利潤(rùn)平均到龐大的凈資產(chǎn)上，體現(xiàn)為低下的凈資產(chǎn)收益率（ROE），2022年公司ROE不到4%。值得注意的是，2023年才是英科醫(yī)療進(jìn)入常態(tài)化的首個(gè)完整年度，若以疫情前數(shù)千萬或1億多元的凈利潤(rùn)計(jì)算，其ROE可能繼續(xù)回落至1%不到的水平。對(duì)任何上市公司來說，這樣的回報(bào)水平都是談不上什么投資價(jià)值的。

筆者還留意到，英科醫(yī)療上百億元的未分配利潤(rùn)還以外匯的形式沉淀在子公司香港英科賬上，僅僅是匯率變動(dòng)，就可以對(duì)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)成根本性影響。2022年，在有15億元短期借款的情況下，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為-6.27億元，其中匯兌損益就貢獻(xiàn)了-5.49億元，而公司去年凈利潤(rùn)只有6.3億元，匯兌損益已成為公司主要的利潤(rùn)來源。如果業(yè)績(jī)高度依賴存量利潤(rùn)的損益，英科醫(yī)療的估值也就缺乏穩(wěn)定的預(yù)期，無法吸納長(zhǎng)期投資者。

除了英科醫(yī)療，因偶然因素而積累起巨額利潤(rùn)的上市公司還有九安醫(yī)療、中遠(yuǎn)海控等。他們?cè)贏股市場(chǎng)的現(xiàn)狀基本一致，即股價(jià)大漲之后經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的下跌，最后在低位徘徊，股價(jià)處于破凈狀態(tài)。上市公司占有過多的未分配利潤(rùn)是對(duì)資本的浪費(fèi)，還可能分散管理層的注意力，消磨其積極性，加大資金運(yùn)用的難度，加劇業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，上市公司董事會(huì)和大股東應(yīng)當(dāng)有和所有投資者共享發(fā)展成果的胸襟，在保證公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不受影響的情況下，放棄“擠牙膏”式的分紅或回購，將利潤(rùn)慷慨地分配給投資者。