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深陷周期泥潭僅靠業(yè)績(jī)強(qiáng)撐股價(jià) 中遠(yuǎn)??睾螘r(shí)能被中特估記起?

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-07-06 21:23:13

◎具備大市值、高分紅、低市盈率特點(diǎn)的中遠(yuǎn)海控,或是因?yàn)樾袠I(yè)周期性,沒有在中特估概念的指引下迎來(lái)大漲行情。未來(lái),平抑周期的盈利水平,是公司最想讓投資者看到的。

每經(jīng)記者 張韻    每經(jīng)編輯 文多    

明明是中特估熱門股,中遠(yuǎn)??貫楹稳允?倍動(dòng)態(tài)市盈率?

7月4日,中遠(yuǎn)??兀⊿H601919,股價(jià)9.96元,市值1610.6億元)發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告,經(jīng)初步測(cè)算,公司今年上半年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)(EBIT)約246.90億元,同比減少約74.10%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約165.51億元,同比減少約74.47%。

“一直以來(lái)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能夠得到廣大投資者的認(rèn)可,但是公司的股價(jià)、市值與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好像有點(diǎn)不匹配,是有這個(gè)問題。”在此前召開的股東大會(huì)上,中遠(yuǎn)??囟匦た」馓岬?。

中小股東更是疑惑,為何具備大市值、高分紅、低市盈率特點(diǎn)的中遠(yuǎn)???,沒有在中特估概念的指引下迎來(lái)大漲行情?航運(yùn)界副主編馬暉告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者,因?yàn)樾袠I(yè)還是有周期性的,所以運(yùn)價(jià)代表了未來(lái)趨勢(shì)。

圖片來(lái)源:每經(jīng)記者 張韻 攝

機(jī)構(gòu)定價(jià)兩極分化

7月5日,摩根大通發(fā)表報(bào)告指,中遠(yuǎn)??兀℉K01919,股價(jià)7.72港元,市值1248.3億港元)目前估值過低,市場(chǎng)對(duì)該行業(yè)和公司下半年業(yè)績(jī)亦過于悲觀。高盛發(fā)布研究報(bào)告則稱,相信需求的不確定性將為運(yùn)費(fèi)及盈利能力帶來(lái)更多下行壓力。

據(jù)上述研報(bào),摩根大通對(duì)中遠(yuǎn)??鼐S持增持評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)11港元,而高盛則維持沽售評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)上調(diào)至6.7港元。這意味著,市場(chǎng)上對(duì)中遠(yuǎn)海控的價(jià)值判斷存在不小爭(zhēng)議。

從當(dāng)前的估值水平來(lái)看,二級(jí)市場(chǎng)也蘊(yùn)含了這么一個(gè)預(yù)期。注冊(cè)國(guó)際投資分析師(CIIA)賈亦真向記者簡(jiǎn)單算了筆賬,2020~2022年及2023年上半年,中遠(yuǎn)??貎衾麧?rùn)合計(jì)大約2250億元,除去分紅的680余億元,剩余的1500余億元幾乎對(duì)應(yīng)現(xiàn)在的公司市值。

但這樣的市場(chǎng)預(yù)期并沒有考慮船隊(duì)的重置成本和在手的超2300億元現(xiàn)金。賈亦真說,這表示市場(chǎng)認(rèn)為中遠(yuǎn)??卦谖磥?lái)都會(huì)虧回去,且每賺1億元利潤(rùn)才給1億元市值。

聽起來(lái),資本市場(chǎng)更傾向于從破產(chǎn)的角度給中遠(yuǎn)??毓乐刀▋r(jià)。“就算破產(chǎn)清算,在手都有2300億現(xiàn)金,我也不太清楚為什么市場(chǎng)給如此低的定價(jià),匪夷所思。”賈亦真坦言。

對(duì)此,中遠(yuǎn)??乜倳?huì)計(jì)師鄭琦在股東會(huì)上的回應(yīng)可以作為一個(gè)補(bǔ)充:大家都關(guān)注公司有2300多億的資金,這是公司合并報(bào)表的資金,其中有好多是合資公司的,母公司控制不了。但是作為管理層,我們會(huì)做圍繞主業(yè)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資和戰(zhàn)略性需求投資,同時(shí)我們會(huì)有一定的現(xiàn)金來(lái)抗風(fēng)險(xiǎn)。

如此說來(lái),資本市場(chǎng)的擔(dān)憂更多來(lái)自于下行的集運(yùn)周期。中遠(yuǎn)海控方面稱,今年上半年業(yè)績(jī)預(yù)減約74%主要系上年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較高,報(bào)告期內(nèi)集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比下降所致。那么,這樣的業(yè)績(jī)是否符合市場(chǎng)的投資預(yù)期?

國(guó)海證券分析師在研報(bào)中指出:2023年第二季度,公司歸母凈利潤(rùn)約為94.24億元,環(huán)比增長(zhǎng)32.23%。大概率受益于公司持續(xù)改善的成本管控能力和豐厚現(xiàn)金提供的利息收益。分解來(lái)看,除美西線小幅回升外,其余核心航線運(yùn)價(jià)水平整體較一季度略降,貨量則大概率環(huán)比略有恢復(fù)。

于是,半年報(bào)業(yè)績(jī)出來(lái)時(shí),市場(chǎng)也給予了正向的反饋,賈亦真稱:“二季度沒有上一年的長(zhǎng)協(xié)托底,CCFI比一季度又下滑了20%,經(jīng)估算,主業(yè)可能就是盈虧平衡,但沒想到環(huán)比一季度還有增長(zhǎng),這就打消了大部分投資者擔(dān)心虧損的疑慮,所以股價(jià)進(jìn)行了修復(fù)。”

基本面恢復(fù)到了更好狀態(tài)

運(yùn)價(jià)預(yù)期不該是航運(yùn)股價(jià)值評(píng)估的唯一標(biāo)準(zhǔn),可惜至少目前仍是。

2023年上半年,由于集裝箱航運(yùn)業(yè)供需發(fā)生變化,中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)(CCFI)均值同比下降69.31%。馬暉表示,就航線市場(chǎng)來(lái)說,歐線價(jià)格在支撐位以上,美線價(jià)格已經(jīng)在盈虧線以下了。

“2022年第四季度開始……各大班輪公司都在貼著成本線相互競(jìng)爭(zhēng)。”5月,中遠(yuǎn)??馗笨偨?jīng)理陳帥在股東大會(huì)上表示,但公司抓住市場(chǎng)變化的契機(jī),通過保持合理的船隊(duì)規(guī)模和自有船/租入船比重、不斷提升合約貨比重并加大直客開發(fā)、開拓第三國(guó)航線增量市場(chǎng),持續(xù)優(yōu)化抗周期風(fēng)險(xiǎn)能力,使公司經(jīng)營(yíng)情況呈現(xiàn)更強(qiáng)韌性。

圖片來(lái)源:每經(jīng)記者 張韻 攝

在航線拓展方面,2022年,中遠(yuǎn)???cái)y手海洋聯(lián)盟成員發(fā)布遠(yuǎn)東往返歐洲/地中海、跨太平洋、跨大西洋、遠(yuǎn)東往返中東/紅海等全新航線產(chǎn)品,進(jìn)一步鞏固?hào)|西干線服務(wù)優(yōu)勢(shì),加大海外區(qū)域市場(chǎng)、新興市場(chǎng)和第三國(guó)市場(chǎng)的開發(fā)服務(wù)力度,完成第三國(guó)航線貨運(yùn)量750萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱。

中遠(yuǎn)??乜偨?jīng)理?xiàng)钪緢?jiān)補(bǔ)充道,盡管很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)航運(yùn)市場(chǎng)的未來(lái)變化,但截至目前,公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)均恢復(fù)到了一個(gè)新的狀態(tài),有了很大的提升。

截至2023年第一季度,公司的資產(chǎn)負(fù)債從前些年75%的高點(diǎn)降至48%,大股東中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)方面繼續(xù)增持公司股份。在成本管控方面,公司加快集裝箱周轉(zhuǎn)效率、降低集裝箱保有量、優(yōu)化空箱調(diào)運(yùn)安排、精益燃油成本管控,使一季度經(jīng)營(yíng)成本同比減少約41%。

高分紅抵不過弱預(yù)期

在股東會(huì)上,投資者們向管理層表達(dá)了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的肯定和對(duì)股價(jià)的期待。肖俊光表示,行動(dòng)上,公司已通過修訂更明確的派息指引、大股東高線增持與授權(quán)董事會(huì)回購(gòu)股份等措施釋放積極信號(hào),努力維護(hù)公司市值,提高中小股東投資回報(bào)。

根據(jù)未來(lái)三年分紅回報(bào)規(guī)劃,中遠(yuǎn)??卦?022~2024年度內(nèi)分配的現(xiàn)金紅利總額應(yīng)占公司當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)30%~50%。

在高分紅的前提下,中遠(yuǎn)??芈氏纫源蠊蓶|“爬行增持”的方式彰顯估值信心。為不觸發(fā)要約收購(gòu)條件,公司尚未執(zhí)行回購(gòu)事宜,這遭到了部分中小股東的質(zhì)疑。肖俊光表示,從大股東的增持比例接近上限可以看出,公司在維護(hù)股價(jià)方面非常堅(jiān)定。

只是,這樣的解釋并未換來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的積極響應(yīng),甚至有股東詢問,中特估概念的持續(xù)高熱為何沒有燒到中遠(yuǎn)??兀?/p>

賈亦真對(duì)此作出了解答:“股價(jià)受到多方面因素影響,當(dāng)前最主要因素是市場(chǎng)對(duì)于集運(yùn)行業(yè)的預(yù)期不好。未來(lái)幾年會(huì)有許多新增運(yùn)力下水,這是客觀事實(shí),因此資金認(rèn)為接下來(lái)集運(yùn)將面臨長(zhǎng)期‘價(jià)格戰(zhàn)’導(dǎo)致虧損的風(fēng)險(xiǎn)。”

此外,能讓行業(yè)拉開差距的主要是運(yùn)營(yíng)效率。賈亦真表示,單箱收入是主要的衡量指標(biāo),以今年一季報(bào)為例,馬士基、赫伯羅特、達(dá)飛、中遠(yuǎn)海控、以星的單箱收入分別為1400、2000、1650、1200、1400美元/TUE,這也是??匾患径裙蓛r(jià)在集運(yùn)公司排行中相對(duì)較弱的原因。

尋找合理估值定價(jià)體系

中遠(yuǎn)海控相關(guān)人士現(xiàn)場(chǎng)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,討論中特估不等于拉抬股價(jià),特別是如何針對(duì)公司價(jià)值制定新的評(píng)估機(jī)制并讓市場(chǎng)接受,有待探討。

那么,要改變現(xiàn)狀提升估值,中遠(yuǎn)??貞?yīng)該怎么辦?賈亦真建議,最主要的是能夠改善投資者預(yù)期,除披露業(yè)績(jī)外,公司可引入更多的長(zhǎng)線資金,成為壓艙石,并持續(xù)回報(bào)投資者建立更穩(wěn)定的分紅預(yù)期。

圖片來(lái)源:每經(jīng)記者 張韻 攝

肖俊光也表示,公司正通過多種途徑持續(xù)向投資者傳遞未來(lái)明晰的資本運(yùn)作戰(zhàn)略,將在數(shù)字化、低碳化、生態(tài)化方面加大資源投入,未來(lái)隨著每個(gè)季度的業(yè)績(jī)的披露,投資者可通過平抑周期的盈利水平得到驗(yàn)證,相信公司股價(jià)會(huì)回歸真正的價(jià)值。

在數(shù)智轉(zhuǎn)型方面,中遠(yuǎn)??厝ツ暌淹瓿蓴?shù)字化供應(yīng)鏈頂層規(guī)劃的編制,通過實(shí)施組織架構(gòu)優(yōu)化調(diào)整以更好匹配洞悉客戶需求和打造數(shù)字化供應(yīng)鏈的內(nèi)在要求。區(qū)塊鏈技術(shù)生態(tài)平臺(tái)GSBN繼續(xù)助力提升全球貿(mào)易效率,SynCon Hub電商平臺(tái)成交箱量快速增長(zhǎng),“泰鴻(Talent Pegasus)”的上線進(jìn)一步豐富客戶選擇。此外,中遠(yuǎn)??馗劭诘淖詣?dòng)化建設(shè)也有所提速。

中遠(yuǎn)??卣J(rèn)為,面對(duì)市場(chǎng)變化,公司圍繞“以集裝箱航運(yùn)為核心的全球數(shù)字化供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和投資平臺(tái)”的定位,堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化變革與綠色低碳發(fā)展雙輪驅(qū)動(dòng),加快推動(dòng)海內(nèi)外供應(yīng)鏈資源布局,不斷提高“集裝箱航運(yùn)+港口+相關(guān)物流”一體化運(yùn)營(yíng)能力,深度融入先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈服務(wù)體系,可有效提升公司價(jià)值創(chuàng)造能力。

當(dāng)下,利用充沛資金完善供應(yīng)鏈布局已是航運(yùn)業(yè)的基本共識(shí),投入巨額資金謀求轉(zhuǎn)型的中遠(yuǎn)???,其內(nèi)在價(jià)值正在不斷增長(zhǎng)也是有目共睹的事實(shí)。然而,如何建立從實(shí)際價(jià)值到市場(chǎng)估值的轉(zhuǎn)化路徑,是公司最為頭疼的問題。

賈亦真認(rèn)為,合理的估值定價(jià)體系有幾種方式,一是參考其它行業(yè)龍頭——如中國(guó)神華、三桶油等,合理估值在PB(平均市凈率)0.8~1.5,跟隨行業(yè)景氣度波動(dòng);二是以股息率來(lái)衡量,從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,7%的股息率是相對(duì)安全的。

封面圖片來(lái)源:視覺中國(guó)

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