年內(nèi)再加息兩次，降息或推遲至明年！美聯(lián)儲政策預(yù)期巨變之下，全球市場下半年將怎么走？

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

美聯(lián)儲的加息路徑預(yù)期又發(fā)生了變數(shù)。

當(dāng)?shù)貢r間周三（6月28日），美歐日英四大央行行長齊聚葡萄牙辛特拉，美聯(lián)儲主席鮑威爾在論壇上對美國的通脹問題發(fā)表強(qiáng)硬言論。他預(yù)計(jì)，接下來會出現(xiàn)更多的緊縮力量，并重申多數(shù)決策者預(yù)計(jì)今年將再加息兩次，不排除連續(xù)加息的可能性：“我相信會有更多的‘限制（性政策）’，背后的原因是非常強(qiáng)勁的勞動力市場。”

鮑威爾上述言論發(fā)表后，摩根士丹利迅速更新了其預(yù)測：“我們現(xiàn)在判斷，7月份加息的門檻比我們最初預(yù)期的要低得多。”該行同時預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)軟著陸將把美聯(lián)儲的降息推遲到明年。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，鮑威爾鷹派言論發(fā)表后，期貨市場仍只計(jì)價了今年年內(nèi)再加一次息的預(yù)期。不過，市場對于降息的預(yù)期也如摩根士丹利一樣推遲到了明年。

那么，在美聯(lián)儲政策預(yù)期改變的情況下，下半年全球市場將如何演變？美股是否還會繼續(xù)反彈？美元的漲勢又將持續(xù)到多久？上半年創(chuàng)出歷史新高的日本股市又是否會繼續(xù)創(chuàng)新高？對此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪到多位業(yè)內(nèi)人士，對全球市場下半年的走勢進(jìn)行深入解讀。

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鮑威爾：年內(nèi)或再加兩次息

“如果你看一下上個季度的數(shù)據(jù)，你就會發(fā)現(xiàn)增長比預(yù)期更強(qiáng)勁，此外還有超預(yù)期的勞動力市場和更高的通脹。這告訴我們，盡管政策是限制性的，但可能力度還不夠，而且限制的時間還不夠長。”鮑威爾說道。

這一言論是對他和其他政策制定者在6月份FOMC議息會議上立場的重申，當(dāng)時他們表示，到2023年底，F(xiàn)OMC可能會再加息50個基點(diǎn)。假設(shè)每次會議加息25個基點(diǎn)，這將意味著年內(nèi)FOMC還將加息兩次。在周三的論壇上，鮑威爾也暗示稱，美聯(lián)儲可能會在7月和9月加息，以遏制持續(xù)的價格壓力，并為意外強(qiáng)勁的美國勞動力市場降溫。

據(jù)美聯(lián)儲官方的會議日程，年內(nèi)總計(jì)還有四次議息會議，分別為7月25日~26日、9月19日~20日、10月31日~11月1日，以及12月12日~13日。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自2022年3月開啟本輪激進(jìn)加息周期以來，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)10次加息，包括連續(xù)四次加息75個基點(diǎn)，直到今年6月份的會議加息幅度才有所減小。

鮑威爾在論壇上強(qiáng)調(diào)，對勞動力的強(qiáng)勁需求推高了消費(fèi)者支出，這可能會支撐持續(xù)的需求：“勞動力市場確實(shí)在拉動經(jīng)濟(jì)。過去幾個月，我們看到的是經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)于預(yù)期、勞動力市場比預(yù)期緊張，通脹也高于預(yù)期。”

鮑威爾表示，6月暫停加息的決定只是美聯(lián)儲放緩加息步伐的延續(xù)。節(jié)奏的放緩表明美聯(lián)儲在努力從數(shù)據(jù)中獲取更多信息，觀察緊縮政策的成效。他指出，由于美聯(lián)儲去年加息速度如此之快，因此沒有足夠的時間來分析加息舉措對經(jīng)濟(jì)活動放緩和通脹的影響。

鮑威爾在周三的論壇上也淡化了美國經(jīng)濟(jì)衰退的威脅，他表示，“美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上相當(dāng)有彈性。”他指出，雖然經(jīng)濟(jì)下滑的可能性很大，但他認(rèn)為最可能出現(xiàn)的結(jié)果不是衰退。

鮑威爾預(yù)計(jì)，核心通脹到2025年時才可以回落到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)：“如果通脹大幅下降，并且我們有信心通脹將回落至2%，那么情況就會有所不同。我們會開始考慮放松政策。但我們離這個目標(biāo)還有很長的路要走。這不是我們現(xiàn)在、或是不久的將來考慮的事情。”彭博社報(bào)道中稱，這表明政策制定者將把利率維持在高水平的時間比市場目前預(yù)期的要長。

華爾街對美股前景存分歧，多數(shù)持悲觀態(tài)度

今年上半年，AI引領(lǐng)的美股科技股強(qiáng)勁反彈，推動納指半年內(nèi)大漲近30%，跑贏了創(chuàng)33年新高的日經(jīng)225指數(shù)，漲勢也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于日韓和歐洲主要股市的累計(jì)漲幅。

美聯(lián)儲加息預(yù)期的改變又將如何影響今年下半年的金融市場？

對此，花旗集團(tuán)前外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，“美聯(lián)儲已經(jīng)發(fā)出信號，表示將加息以降低通脹。股市普遍不喜歡高利率，因此短期內(nèi)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會表現(xiàn)疲軟。然而，目前美聯(lián)儲似乎正在接近其激進(jìn)加息周期的尾聲。此外，美國的通脹已經(jīng)顯著回落，領(lǐng)先的通脹指標(biāo)也表明，通脹將進(jìn)一步回落。近幾個月來，盡管美聯(lián)儲也在加息，但股市也在上漲，這是因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)看到了美聯(lián)儲結(jié)束加息的信號。因此，從更中期的角度來看，股市應(yīng)該表現(xiàn)良好，美國也將步入溫和增長和更溫和通脹的軌道。”

前美聯(lián)儲風(fēng)險(xiǎn)信貸總監(jiān)Rick Roberts在接受每經(jīng)記者采訪時則指出，如今已經(jīng)在加息周期的末期，美聯(lián)儲對外溝通必須保持清晰和一致，然而，最近美聯(lián)儲溝通的質(zhì)量和一致性都低于以往的標(biāo)準(zhǔn)。他舉例稱，本月FOMC的政策聲明讀起來非常強(qiáng)硬，但隨后鮑威爾在新聞發(fā)布會上的言論又顯得沒那么強(qiáng)硬了。

在Rick Roberts看來，即將到來的加息尚未被市場完全計(jì)價。“如果美聯(lián)儲官員在7月份的加息之后還保持這樣的鷹派言論，我預(yù)計(jì)美股將回撤5%~10%。不過即使是再加息兩次，美國經(jīng)濟(jì)也將會和鮑威爾周三所說的那樣保持彈性，任何經(jīng)濟(jì)衰退都將是溫和并且短暫的，我這樣的想法從一年前就沒有變過。”Rick Roberts對記者指出。

第一上海證券首席策略師葉尚志在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時也指出，“歐美國家仍處加息周期，但他們現(xiàn)時的通脹水平都不一樣。看上去，歐洲的通脹仍未壓得住，美國的似乎就有所受控了。所以，英國央行上周就超預(yù)期加息50個基點(diǎn)。而美國下半年可能仍有1~2次的加息機(jī)會，但估計(jì)已到了加息周期尾聲。總體上，歐美央行過去一年累計(jì)加息對全球宏觀經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)的影響可能仍未全數(shù)反映，投資者需要保持警惕性。”

摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic也對下半年的美股持類似看法。他表示，隨著美聯(lián)儲激進(jìn)收緊貨幣政策的滯后影響趕上經(jīng)濟(jì)增長，美國股市將在今年下半年陷入困境。

需要指出的是，Kolanovic對美股上半年的走勢也持看跌態(tài)度，但實(shí)際上，美股上半年均有所反彈。盡管如此，他還是重申其防御觀點(diǎn)，并警告稱，商業(yè)環(huán)境惡化和消費(fèi)者需求放緩等因素表明，經(jīng)濟(jì)衰退即將到來，可能會阻礙美股下半年的反彈。

Kolanovic在上周的一份研報(bào)中表示，“美聯(lián)儲沒有先發(fā)制人地轉(zhuǎn)向?qū)捤烧撸前凳灸甑走€會再加息兩次。我們預(yù)計(jì)下半年美股將面臨更具挑戰(zhàn)性的宏觀背景，在股市大幅重估的同時，消費(fèi)趨勢將趨軟。”他同時稱，多重?cái)U(kuò)張和定價能力的削弱使得美股的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)缺乏吸引力。 

除了Marko Kolanovic之外，華爾街知名空頭、摩根士丹利策略師Michael Wilson堅(jiān)持其看空美股大盤的觀點(diǎn)，并在近期的報(bào)告中進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)企業(yè)盈利衰退將持續(xù)的觀點(diǎn)。去年以來華爾街預(yù)測最準(zhǔn)確的分析師、美銀策略分析師Michael Hartnett也堅(jiān)持看空美股。他認(rèn)為，美股上漲的邏輯站不住，最近“對第一季度經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼”正在轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;對第二季度金發(fā)姑娘的貪婪”。

美元支持或逐漸消退

今年上半年，隨著市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元指數(shù)幾乎平盤，但由于日本央行維持超寬松貨幣政策，美元兌日元近期刷出了去年11月的新高。

如今，在鮑威爾等美聯(lián)儲官員持續(xù)放鷹的情況下，下半年美元指數(shù)會重拾漲勢嗎？

Jeffrey Young認(rèn)為，今年上半年，美元一直在一個區(qū)間內(nèi)震蕩，在2月份和4月~5月初還觸及了區(qū)間低點(diǎn)。“美元的波動在很大程度上是由于市場對美聯(lián)儲政策路徑的預(yù)期。由于美聯(lián)儲目前仍在加息周期內(nèi)，因此美元可能會進(jìn)一步得到支撐，但隨著我們進(jìn)入下半年，美聯(lián)儲比其他主要央行更接近加息周期的尾聲，因此美元的這種支撐應(yīng)該會逐漸消退。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，鮑威爾上述鷹派言論推動美元指數(shù)周三上漲0.41%。近日處于下跌勢頭的日元對美元匯率周三再次刷新七個月來的低位，降至144.3170日元兌1美元，逼近去年日本政府干預(yù)匯市時145日元兌換1美元的關(guān)鍵心理關(guān)口。

巴克萊外匯分析師Marek Raczko在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評郵件中指出，隨著市場消化全球經(jīng)濟(jì)增長減速以及美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預(yù)期，美元短期內(nèi)可能保持買盤。此外，由于全球收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)目前仍處于高位，因此即使收益率下降，一波避險(xiǎn)情緒也可能支撐美元。

“然而，我們保持美元在中期內(nèi)疲軟的觀點(diǎn)。目前，包括美國在內(nèi)的通脹勢頭正在放緩，這既限制了美聯(lián)儲的政策，也限制了美元從美聯(lián)儲因素中獲得潛在的上行空間，而且美元已經(jīng)從美聯(lián)儲的鷹派因素中獲得了重新的定價。”Marek Raczko補(bǔ)充道。

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)全球市場主管Derek Halpenny在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中指出，“美元近期的表現(xiàn)與美聯(lián)儲的貨幣政策預(yù)期和全球增長表現(xiàn)密切相關(guān)，即將公布的數(shù)據(jù)仍然是關(guān)鍵——PCE、ISM的制造業(yè)和非制造業(yè)PMI、非農(nóng)和CPI，我們?nèi)匀徽J(rèn)為這些數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲繼續(xù)暫停加息提供了余地。另一方面，其他國家的通脹下降（例如意大利和澳大利亞）、經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，以及高利率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響（例如英國），將限制美元的拋售。我們預(yù)計(jì)這兩方面的力量將使美元匯率保持在目前的區(qū)間范圍內(nèi)，但如果下周將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，可能會改變這種動態(tài)，并使美元跑贏其他貨幣。”

日本股市還能續(xù)創(chuàng)新高嗎？

除了美股和美元外，由于今年以來日本股市漲勢如虹，因此下半年日股的走勢也受到不少投資者的關(guān)注。6月，日本股市主要股指日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下33年的新高，外資的持續(xù)涌入成為本輪日股大漲的主要推手。

那么，在美聯(lián)儲年內(nèi)貨幣政策預(yù)期改變，同時日本央行持續(xù)保持寬松的情況下，日本股市下半年還能繼續(xù)創(chuàng)新高嗎？

總部位于墨爾本的Talaria Capital表示，由于高度周期性的市場容易受到預(yù)期中的全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響，日本近期股市的漲勢可能在今年下半年降溫。該基金管理公司的聯(lián)席首席投資官Hugh Selby-Smith表示，隨著各國主要央行的激進(jìn)貨幣緊縮政策最終可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，日本出口商料將受到損害，日本股票市場可能在2023年底低于當(dāng)前水平。

圖片來源：彭博社

Talaria Capital對日本股市近期至中期前景持謹(jǐn)慎態(tài)度之際，日本股市的上漲勢頭也在面臨減速，同時日本國內(nèi)養(yǎng)老基金季末結(jié)余帶來拋售壓力。Selby-Smith表示：“如果日本和全球經(jīng)濟(jì)增長因?yàn)樨泿耪叩臏笥绊懚磺?，而且考慮到投資者對日本的敞口依然很大，那么我認(rèn)為日本股市會走低。”

不過他同時也承認(rèn)，日本仍將是國際投資者在未來三至五年重新投資的“肥沃獵場”，除非日本經(jīng)濟(jì)重回通縮趨勢，企業(yè)增長放緩。Selby-Smith表示，他的基金繼續(xù)持有日本電報(bào)電話公司、西科姆和三菱電機(jī)等股票。

與相對保守的Talaria Capital不同，Man GLG的日本股票主管Jeffrey Atherton認(rèn)為，由于收益有彈性、估值適中以及企業(yè)改革，日本市場還有10%~15%的上漲空間。Man GLG是全球最大的公開交易對沖基金Man Group的投資部門之一。“我們預(yù)計(jì)，以全球的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，日本利率將保持在非常低的水平，因此與其他地區(qū)不同，貨幣政策應(yīng)該對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有利。”Atherton補(bǔ)充道。

包括Rie Nishihara在內(nèi)的摩根大通股票策略師在近期的一份報(bào)告中也寫道，“日本經(jīng)濟(jì)擺脫通縮”和“向適度通脹經(jīng)濟(jì)過渡”是日本獨(dú)特的結(jié)構(gòu)性變化之一，并補(bǔ)充說，鑒于這些因素不是暫時的，這種反彈可能是可持續(xù)的。

對于投資者來說，日股另一個吸引人的地方便是低估值。

彭博社匯編的數(shù)據(jù)顯示，東京證交所黃金市場指數(shù)（TSE Prime Market Index）成分股中，有近一半的個股股價低于賬面價值，而標(biāo)普500指數(shù)中這一比例僅為5%。即使在經(jīng)歷年初至今的大漲后，東證指數(shù)的市凈率也僅在1.3左右徘徊，與過去10年來的平均水平相當(dāng)。

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