周末重點速遞丨券商：拐點將至，數(shù)據(jù)要素全面起航，數(shù)字經(jīng)濟已開啟第三波行情，6月重點關注AI+“中特估”

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

近期A股市場行情極端分化，存量資金博弈特征明顯，滬指反復在3200點上下爭奪。從板塊來看，人工智能的算力板塊出現(xiàn)大幅上漲，成為近期最強風口。

從周末消息來看，國常會研究促進新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施，指出要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策，進一步穩(wěn)定市場預期、優(yōu)化消費環(huán)境，更大釋放新能源汽車消費潛力。

券商最新研究方向集中在數(shù)字經(jīng)濟領域，中銀證券分析認為，拐點將至，數(shù)據(jù)要素全面起航；申萬宏源證券研報指出，數(shù)字經(jīng)濟已開啟第三波行情；國盛證券認為，AI+“中特估”或成6月最強主線。

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（一）重磅消息

NO.1 6月2日，國務院總理李強主持召開國務院常務會議，研究促進新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施。會議指出，新能源汽車是汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主要方向，要鞏固和擴大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢，進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，加強動力電池系統(tǒng)、新型底盤架構(gòu)、智能駕駛體系等重點領域關鍵核心技術攻關。要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策，構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎設施體系，進一步穩(wěn)定市場預期、優(yōu)化消費環(huán)境，更大釋放新能源汽車消費潛力。

NO.2 當?shù)貢r間6月3日，美國總統(tǒng)拜登簽署一項關于聯(lián)邦政府債務上限和預算的法案，使其正式生效，暫時避免了美國政府陷入債務違約。該法案暫緩債務上限生效至2025年年初，并對2024財年和2025財年的開支進行限制。

NO.3 日前滬深交易所就修訂后的互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法向社會公開征求意見。其中最主要變化在于GDR境內(nèi)新增基礎股票上市條件，硬性門檻包括在交易所上市滿1年，且申請日前市值不低于200億元。值得注意的是，修訂后的征求意見稿明確GDR發(fā)行要適用再融資規(guī)則，同時對信息披露提出了更為細致的要求。

（二）頂級券商最新研判

國盛證券：AI+“中特估”或成6月最強主線

技術面看，滬指近期持續(xù)在年線附近運行，總體處于筑底階段，由于并未出現(xiàn)放量陽線，短期K線或在年線有所反復。深成指及創(chuàng)業(yè)板指走勢相對弱勢，總體還處在尋底過程中，但創(chuàng)業(yè)板指已接近2022年4月低點，繼續(xù)下探風險有限，反彈或一觸即發(fā)。

資金方面：央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，6月1日以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作，中標利率2%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日70億元逆回購到期，因此單日凈回籠50億元。

操作策略：市場短期對于基本面計價了過于悲觀的預期，美國債務上限危機、人民幣匯率大幅走低以及5月制造業(yè)PMI繼續(xù)小幅回落，均對投資者交投情緒造成較大影響。目前美國債務上限問題基本解決，一旦國內(nèi)需求及經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)或政策出現(xiàn)邊際變化，A股估值極有可能受到提振。當前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指的平均市盈率分別為12.73倍、36.38倍，處于近三年中位數(shù)以下水平，市場估值依然處于較低區(qū)域，適合中長期布局。

A股市場正式進入6月，情緒指數(shù)有望從低位逐步回暖，推動市場企穩(wěn)回升。操作上，在經(jīng)濟復蘇承壓的背景下，市場風險偏好明顯轉(zhuǎn)向防御，主題投資或在短期繼續(xù)主導市場，繼續(xù)重點關注AI及“中特估”，其中，AI方向更看好軟件、游戲及存儲芯片的細分機會。

申萬宏源證券：數(shù)字經(jīng)濟已開啟第三波行情

通過歷史上歷次成長股復盤發(fā)現(xiàn)，第二波下跌調(diào)整幅度在20%左右，調(diào)整時間在15-30個交易日左右較為充分。2018年底以來半導體、CXO、光伏設備和電池在第二波的平均調(diào)整幅度為23%，平均調(diào)整時間為24個交易日。2012年底到2015年的TMT牛市中，傳媒、計算機、通信和電子在第二波的平均調(diào)整幅度為15%，平均調(diào)整時間為20個交易日。綜合以上成長股復盤經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，第二波調(diào)整幅度若達到20%左右，調(diào)整時間若達到15-30個交易日左右，即調(diào)整較為充分。

本輪數(shù)字經(jīng)濟細分行業(yè)調(diào)整幅度和時間均已達標，已開啟第三波行情。計算機和電子從2023年4月7日開始第二波調(diào)整，目前已分別調(diào)整32個和23個交易日，調(diào)整幅度分別為19%和17%。而通信和傳媒的第二波調(diào)整時間要略滯后一些，從2023年4月20日和5月4日開始分別調(diào)整了17和16個交易日，調(diào)整幅度分別為14%和19%。本輪TMT細分行業(yè)在調(diào)整幅度上大多已達到接近20%的要求，從時間上也滿足了15-30個交易日左右的調(diào)整時間，目前已開啟第三波行情。 

第三波行情催化劑已至，后續(xù)選股的重要性在提升。從交易節(jié)奏來看，各成長股第三波上漲天數(shù)大多在70-80個交易日左右，但漲幅差異度較大，第三波交易難度較前兩波更甚，背后原因在于第三波行情相比前兩波行情而言，估值洼地已被挖掘，籌碼端也逐漸上量，同時市場對其基本面的兌現(xiàn)期待也變得更強。

將第三波行情單獨梳理發(fā)現(xiàn)，各行業(yè)第三波漲幅分化較大，半導體、CXO和傳媒在第三波分別實現(xiàn)了126%、84%和90%的漲幅，而其余行業(yè)第三波漲幅則較小，如光伏設備、電池、計算機、通信和電子第三波漲幅分別僅為25%、24%、34%、17%和31%，從上漲時間而言，多數(shù)行業(yè)都要經(jīng)歷70個交易日左右的時間（除通信）。

通過拆分各行業(yè)估值與業(yè)績發(fā)現(xiàn)，第三波行情的漲幅與基本面以及政策等因素息息相關。包括：行業(yè)業(yè)績的大幅釋放（如半導體、CXO等）；海外龍頭公司訂單或業(yè)績出現(xiàn)；國內(nèi)龍頭公司訂單或業(yè)績出現(xiàn)；行業(yè)景氣度向上，基本面加速度上行；政策持續(xù)支持和落地。

以上條件不需要全部滿足，盡管目前國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟相關公司業(yè)績的釋放還需時間，但海外映射已率先出現(xiàn)，同時國內(nèi)相關公司訂單也開始顯現(xiàn)，下半年隨著全球AI應用進一步落地，國內(nèi)公司業(yè)績有望得到釋放，第三波行情啟動的催化劑已至。

從微觀視角來看，第三波選股的重要性在提升，數(shù)字經(jīng)濟十倍股行情仍在途中。復盤十倍股經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)：完整的行情至少要出現(xiàn)5只以上的十倍股，在2012年-2015年的TMT行情中十倍股的數(shù)量會更多。目前TMT領域還未出現(xiàn)十倍股，僅有6只個股漲幅在300%以上，有大量1倍到2倍股。從成長股每輪行情必出現(xiàn)批量十倍股角度來看，數(shù)字經(jīng)濟行情遠未結(jié)束。

（三）券商行業(yè)掘金

國金證券：行業(yè)奇點將近，積極把握蘋果MR新品周期

預計蘋果首款MR設備將于2023年6月6日發(fā)布，XR行業(yè)有望從導入期逐漸過渡至成長期，光學、顯示模組在XR價值量占比高、且技術處于持續(xù)迭代階段，MR的光學模組和顯示模組方案選取了Pancake+Micro-OLED屏，關注光學&顯示技術創(chuàng)新。

歷史復盤：產(chǎn)品周期大創(chuàng)新決定貝塔，技術迭代小創(chuàng)新帶來阿爾法：新產(chǎn)品的發(fā)展將會經(jīng)歷導入期、成長期、成熟期以及衰退期，消費電子作為典型的產(chǎn)品驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)貝塔由產(chǎn)品創(chuàng)新決定。歷史上智能手機、TWS耳機行業(yè)指數(shù)與出貨量、滲透率高度相關。 

從整體表現(xiàn)來看，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈股價表現(xiàn)更佳、啟動更早。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司股價表現(xiàn)優(yōu)于智能互聯(lián)指數(shù)，主要系蘋果作為全球智能手機龍頭，果鏈公司也因此攫取了更大的市場份額、利潤份額。蘋果TWS代工廠的股價啟動早于TWS品牌廠，主要系蘋果是TWS耳機的引領者，發(fā)布的Airpods2一鳴驚人、引爆行業(yè)需求，2018/2019年蘋果占TWS耳機份額達76%、47%。

從個股表現(xiàn)來看，技術迭代帶來阿爾法，終端企業(yè)為了提高用戶粘性，持續(xù)提升整機的硬件參數(shù)及性能，規(guī)模效應下成本下沉推升新技術滲透率，助力個股業(yè)績爆發(fā)。

1）2014年末華為推出首款雙攝手機，2018年華為率先推出三攝手機，2019年華為推出首款搭載潛望式模組的P30Pro，帶動潛望式模組滲透率快速攀升。2017、2019年舜宇光學科技股價漲幅達196%、96%，超額收益明顯。

2）2018年1月VIVO發(fā)布全球首款屏下指紋手機，2019年末國內(nèi)屏下指紋手機滲透率達42%，2019年匯頂科技市占率達57%，同年公司業(yè)績同增212%，股價大幅上漲163%。

3）5G滲透率提升推動天線“量價齊升”，2020年末國內(nèi)5G滲透率達53%。2019～2020年間信維通信股價明顯跑贏行業(yè)指數(shù)，超額收益明顯。

展望未來：積極把握MR新品周期，關注光學&顯示技術創(chuàng)新：根據(jù)WellsennXR，2022年全球VR出貨量約為986萬臺；AR出貨量約為42萬臺，同增50%。預計2025年VR、AR出貨量為3500萬、300萬臺，三年CAGR分別為53%、93%。 

蘋果自2010年起通過自主研發(fā)、橫向并購，已儲備大量MR相關技術，預計蘋果首款MR設備將于2023年6月6日發(fā)布，定價約為3000美元，光學模組和顯示模組方案選取了Pancake+Micro-OLED屏，BOM成本占比為7%、21%?！　?/p>

光學、顯示模組在XR整機中價值量占比較高，技術成熟度直接影響用戶體驗。光學模組方面，折疊光路Pancake重量、厚底更低；顯示模組方面，Micro-OLED兼具高PPI、體積小、功耗低等優(yōu)勢，未來有望成為主流方案。 

投資建議：MR發(fā)布在即，從業(yè)務彈性來看，積極關注榮旗科技、智立方、兆威機電、高偉電子、立訊精密。

中銀證券：拐點將至，數(shù)據(jù)要素全面起航

數(shù)據(jù)要素自2019年首次被認定為新生產(chǎn)要素后迎來高速發(fā)展階段，而2023年將有望迎來產(chǎn)業(yè)拐點，中銀證券認為，重點關注以下邊際變化：(1)市場規(guī)模存在4倍增長空間，有望超3000億元，若對標美國，則潛在市場空間超6000億元。(2)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈主要包括采集、存儲、加工、分析、確權、定價以及交易環(huán)節(jié)，應當重點關注存儲、分析和交易環(huán)節(jié)。

產(chǎn)業(yè)拐點將至，有望實現(xiàn)規(guī)?；?、標準化發(fā)展。

數(shù)據(jù)要素自2019年被認定為新生產(chǎn)要素后開始高速成長，“數(shù)據(jù)二十條”從數(shù)據(jù)產(chǎn)權、流通交易、收益分配、安全治理四方面提出二十條政策舉措，確立了數(shù)據(jù)要素基礎框架。“數(shù)據(jù)二十條”的出臺以及國家大數(shù)據(jù)局的獲批成立標志著產(chǎn)業(yè)迎來規(guī)?；藴驶l(fā)展階段。

國家數(shù)據(jù)局由發(fā)改委直接管理，有望打通部門之間、系統(tǒng)之間、區(qū)域之間的阻礙，實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素的互聯(lián)互通，解決過去數(shù)字經(jīng)濟中存在的多頭管理的問題。中銀證券認為，2023年有望成為數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)拐點之年。 

數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊蔀槔瓌咏?jīng)濟新引擎。

進入數(shù)字經(jīng)濟時代，數(shù)字產(chǎn)業(yè)有望成為拉動經(jīng)濟的新引擎。2021年，數(shù)字經(jīng)濟占GDP比重近40%。數(shù)據(jù)要素是數(shù)字經(jīng)濟的核心，未來隨著數(shù)字經(jīng)濟在政務、工業(yè)等領域的進一步滲透，數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模有望繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。 

市場有望存在4倍增長空間，超3000億元。由于在數(shù)據(jù)要素發(fā)展初期，政務數(shù)據(jù)無法向企業(yè)數(shù)據(jù)一樣通過交易變現(xiàn)或從股權角度體現(xiàn)價值，因此目前市場上統(tǒng)計的數(shù)據(jù)要素市場規(guī)?；局缓w企業(yè)側(cè)數(shù)據(jù)，根據(jù)國家工信安全中心對數(shù)據(jù)要素主要細分領域的測算，2021年數(shù)據(jù)要素相關產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模達815億元。

政務數(shù)據(jù)量大約為企業(yè)側(cè)數(shù)據(jù)的4倍，線性遞推，政務數(shù)據(jù)“入場”后，有望釋放3000億元市場。橫向?qū)嗣绹鹊兀袊鴶?shù)據(jù)產(chǎn)量排名世界第二，而國內(nèi)數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模僅為美國的3%，按照數(shù)據(jù)量與數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模呈線性相關的假設，以美國水平參照，我國潛在數(shù)據(jù)市場空間約為6000億元。 

建議關注存儲、分析和交易環(huán)節(jié)。

數(shù)據(jù)存儲整體國產(chǎn)化進程加快，隨著信創(chuàng)由黨政向行業(yè)推進，具備核心系統(tǒng)替換經(jīng)驗的數(shù)據(jù)庫廠商有望脫穎而出；數(shù)據(jù)加工市場集中度較低，未來隨著AI技術更多地運用到加工業(yè)務中，中小企業(yè)有望加速出清。

數(shù)據(jù)分析與下游行業(yè)聯(lián)系緊密，細分行業(yè)龍頭優(yōu)勢突出；確權、定價以及交易環(huán)節(jié)為市場發(fā)展初期，確權和定價環(huán)節(jié)上市公司參與相對較少，交易市場以公共價值為導向，目前廠商多是以股權為紐帶參股數(shù)交所，協(xié)同布局從數(shù)據(jù)供給到數(shù)據(jù)服務全流程業(yè)務，建議關注具備國資背景且實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的核心廠商。

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